2015 年中國會不會發生通貨緊縮？依據都有哪些？

01-04

我覺得中國還是可能經受一次經濟衰退的，而它在貨幣上的表現，就是通縮。

經濟衰退的真正的根源是人們對未來悲觀預期形成的合力。當全社會大部分人陷入悲觀預期後，就會壓縮消費、有錢不花；利率再低也不去花而寧可作為儲蓄以預防未來風險。大家都不花錢的時候，消費下降，生產也無法開展，從而形成了惡性循環。

幸運的是，人類總的來說，是一種樂觀的生物，無論身處多麼惡劣的境遇，最終也會麻木，也會習慣，也會平複種種焦慮。當社會情緒平復後，消費重啟，生產也會重啟，於是一輪新的景氣周期開始了。

雖然弗里德曼說一切的通脹（通縮）問題都是貨幣問題，但我們也看得到，貨幣手段只能緩和經濟周期，但卻逃不過這個周期。比如2008年時全世界央行都出台了若干貨幣刺激政策，但最終每個經濟體還是要經受一次經濟衰退才可能復甦。與其說美國QE把美國經濟帶出了衰退，還不如說美國人的情緒最早得到了平復。中國在1998~2000年的通縮周期內，雖然採用利息稅的手段把事實利率打為了負值，但是也一直要經歷三年多大家情緒平復，經濟才開始重啟。

目前由於人民幣相對歐元、日元大幅度升值，出口已經受到了威脅。而地產、煤炭、鋼鐵等產業的衰退也已經非常明顯。不過這些都不是重點，重點是大家的情緒是否開始轉向悲觀：

城市居民是否能相信自己可以很容易找得到工作，相信自己收入會逐步增長，是否相信自己還的起房貸。只有有這些信心，大家才可能去買房。如果有這個信心，房價跌到一定程度，房地產市場還能重啟；如果沒這個信心，房價再跌，房地產市場也難短時間內重啟。

中小企業主是否相信自己投出去的錢是會盈利的，是否相信自己借了錢未來還的起，只有相信這些，他們才可能去投資去擴大生產。

地方政府是否相信自己能給公教人員發得出下個月工資，如果沒這個信心，他們肯定會優先去保證下邊人不鬧事，而不是拿錢去搞市政建設。

如果信心還在，總體情緒還是樂觀的，那麼中央稍微有一些刺激政策，經濟就會增長，然後過熱，然後通脹。

如果信心不在，無論是行政的刺激政策還是貨幣的刺激政策都會是無效的。當年上海用藍印戶口誘惑大家買房，也沒起什麼太大的作用。

至於2015年是不是會出現通縮，我只能說有可能，但是不一定（我知道這純粹是廢話）。現在大家的悲觀情緒已經開始積累，但是能不能達到某個閾值，真的不好衡量。

我們國家在1998~2000年間出現過比較嚴重的通縮。大家可以讀一下北京大學的《1998-2000中國通貨緊縮研究》、《預防通貨緊縮和保持經濟較快增長研究》等書，這是北京大學宏觀經濟組當年給中央決策的諮詢文件。其中利息稅等措施就是中央根據有關諮詢意見出台的刺激貨幣流通的負利率措施。

當時的社會表現就是就業不充分、財政緊張導致大量地區公務員拖欠工資。

人們都不敢花錢，把自己的消費壓縮到了最低限度。一直中央用利息稅的辦法把存款利率打為了負值，大家還是不願意花錢。上海出台了買房送藍印戶口的政策，大家還是沒特別高的購房熱情。

當時出台教育產業化、醫療產業化、住房產業化的三個政策也與此有關，就是為了刺激大家消費，這三項是大家省不掉的。

Breadking news, Feb HSBC Flash CHINA PMI rises to 50.1.

So, no for now.

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你看，央媽又放水了，這麼給力，對吧～

目前國家央行實行穩健貨幣政策，2014年頭兩個季度均收緊社會流動性，打擊影子銀行，控制房地產行業融資，淘汰落後產能，但第三、四季度央行降息和下調存款準備金。

相信做企業的朋友在去年深刻感受到貸款的不容易，實體經濟實在差，PMI在去年低於50榮枯線，今年過年大量農民工提前返鄉過年，企業訂單數量銳減，實體行業再不拿貸款估計會成片倒閉。

預測2015年，央行會有3次或者以上的降准，克強經濟學的原理是去杠杠化，引導資本進入實體經濟，但預計2015年資本仍然進入股市為主。

我國仍處於發展階段，雖然人口紅利逐漸消失，人口老齡化問題初步出現，但國民消費力不會在短期內出現崩潰，所以GDP增長率保持6%以上是肯定的，對應央行15年肯定放鬆流動性，所以通縮的可能性不大，只是物價上漲速度會增緩。

如果光從CPI下降、產能過剩的角度來說，中國已經出現明顯的通縮預期了。但這與一般的通脹類似，只是正常的經濟周期交替。我們一般討論的範圍都是會給經濟造成巨大衰退並持續數年的惡性通脹、惡性通縮、滯脹。

真正長期可怕的通縮只有日本經歷過，長達數十年之久（有人也算做二十年），為之類似的也只有00-05年的德國，其他任何包括29-33年的美國大蕭條也未出現過日本這種令人近乎於無解的大衰退。所以中國會不會發生這樣的惡性通縮，應該去怎麼樣應對，日本是最好的參照，當然，這個問題好幾年前就有人討論過了。當時還特意買了好幾本書，結果發現沒有多少說在點子上。

但就單單闡述日本「失去的十年」最好的一本書我覺得應該是辜朝明的《大衰退》，如果你沒時間看，我盡量用最簡單最通俗的語言表述這本書里描述的日本經濟衰退的特徵。

1、資產價格大幅下跌

89年開始，日本六大主要城市商業不動產到04年跌去了87%，高爾夫俱樂部會員權到03年跌去了95%，東征股價指數最多跌去54%（因為外資看好並介入）；也就是經濟的衰退必然是由於過大的泡沫所引起。29年如此，00年如此、08年也是如此。

2、貸款利率近乎於零

這是什麼概念？央行的貨幣政策已經寬鬆到極限了。中國依靠08年的四萬億刺激緩過來了，雖然現在飽受詬病，但在當時來說是一個勢在必行的決策。而如果一個企業可以獲得幾乎免費的資金，企業都不願意去要，那麼我們認為這個企業可以關門了，因為這個企業不能創造出效益。但事實上這些企業都不是殭屍企業，因為這些企業的效益非常好，日本貨在海外依然暢銷，日本外貿依然處於順差狀態。

3、企業反而加速還貸

為什麼利率通脹雙雙為零的時候，企業還不願獲得貸款反而加速還債？根本原因還是資產價格的大幅下跌，絕大部分企業存在巨額負債。而這些企業並沒有因為資不抵債而倒閉，因為這些企業仍能不斷創造利潤，他們不需要貸款而活；正如半澤直樹裡面日本人的性格一樣，如果一家企業資不抵債但產品優秀前景光明，他們則會把一切現金流去償還債務；但如果一家企業被曝光技術破產，銀行會迅速切斷其資金鏈，供應商也會拒絕賒賬，企業則會面臨破產危機。

4、儲蓄減少，財政長期赤字

儘管大衰退喪失了日本相當於20%GDP的企業需求，但無論名義和實際的GDP總量依然未見減少；原因一是居民儲蓄減少，由於大量失業，人們無法正常進行儲蓄並對之前的消費進行彌補，同時帶來了CPI下降，避免了經濟滯脹。二是財政持續的刺激，比如通過發行國債，由於銀行閑置的存款不能轉化為貸款，那麼只能通過政府去借走，而這種刺激通常只能是短期的，企業負債消化卻需要長達20年，政府長期赤字也使得貨幣供應量未出現減少。

所以綜合來看，雖然中國的情況與平成泡沫有一定相似性，但從以上幾個角度來說，還是有能力避免的。

首先是控制資產價格短期大幅暴跌（當然也要控制泡沫），這也是最為重要的。事實上從PPI數據以及一些工業品價格政策就能看出，政府是在試探房價下跌造成的經濟影響；其次就是強有力的貨幣政策，除了存貸款利率，央行還有近20%的存款準備金率作為支撐，而日本當時只有大約10%，這也是貨幣政策角度會有一定強效的作用；第三就是刺激消費，統計局2014 年國民經濟和社會發展統計公報顯示，最終消費對經濟增長的貢獻率超過 50%，比資本形成總額貢獻率高 2.6%，或成為經濟增長的最大驅動力，也就是內需這塊是有一定保證的；第四是我個人看法，中國目前人口紅利依然能有一定貢獻，而且中國特有的集權制度能在危機時產生一定高效率的有利效果；同時，全球性寬鬆的背景也與當時不同，雖然人民幣相對美元存在貶值空間，但還有其他大量主流貨幣墊背，降息什麼的能撐在歐洲央行之後，足以說明政府的智囊團早已想好充足應對的措施了。

不會，首先我們要明確一下你指的通縮種類。如果是技術性通縮（即CPI增長率為負），可能性不大，以最近一個月最糟糕的數據來看，我國的CPI增長率仍然保持在0.9%，所以發生技術性通縮的幾率不大。如果是專家確認的連續三月CPI增長率都在1%以下，這個倒是存在一定幾率但是考慮到我國政府的公開文件中一向表示：我國怕冷不怕熱（即擔心通縮不擔心通脹），所以出手干預即可拉高CPI增長，逆轉通縮。

第二，個人覺得造成我國目前有通縮趨勢的是PPI已經連續多個月增長為負，甚至最近在國統局公布的數據中首次跌破50的榮枯線，更不用提滙豐版的中小企業PPI早就多次跌破50。PPI作為衡量製造業的信心指數，如果長期低於50是製造業持續收縮的表現。這不會利於通貨膨脹，目前造成該項數據疲軟的原因在於1）出口因為人民幣持續升值，而其餘國家進行量寬和降息造成了競爭力下降2）新一屆政府正在對地方政府的債務進行去槓桿化，減小了投資方面支出3）內需消費仍然疲軟，一月份首次出現了境外游多於境內游，春節消費不如往年的狀況。因此疲軟！

第三，預測不會發生。中國政府手中的政策工具很多。就財政方面來說，今年繼續的新型城鎮化以及配套的基礎設施建設是一個增長極（擔心債務增長所以現在在引入PPP公私部門合作模式），其次還有主席的一帶一路規劃將帶來規劃區域內城市的投資增長以及相關產業的增長（可以進行過剩產能出口和得到更多新訂單來抵消國內產業升級造成的負面影響）也將利於經濟向好。就貨幣政策方面，首先央行既有的存款準備金率仍然保持高位，上次下降0.5%只釋放了6000億，今年經濟開局不太好，預計可能發生1-2次降准，這樣可以一定程度企穩CPI，如果降息就更不用擔心了。其次，央行的各類創新工具可以在不走老路的情況下定向刺激，比如給國開行的PSL扶持棚改房和適用房建設，還有定向了MLF給城商行還有中小銀行壓低小微企業的借款利率。這些工具有助於定向扶持中小企業企穩PPI,至於大型國企由於有政策扶持和第二輪市場化改革，應該有助於穩中有升。

所以綜述，新一年中國經濟會在中速軌道上平穩增長不會發生通縮。

不會，你看人民幣相對美元匯率

通縮城市現在反應不明，農村物價波動較大，特別是和農業相關的生產資料感覺波動最大。