2017 年 8 月，我國正處於「中國特色的經濟危機」中嗎？

01-03

很抱歉當時太急了就沒怎麼描述問題，也是我第一次在知乎提問，後來又出遠門也沒時間修改了。
-------
我提出本問題主要是由於看到這篇回答，其中提到了我國經濟增長主要靠國家的「挖坑式提升」，其中國家起主導作用。文中也提到了失業率的問題。
l 國企雖然虧損，但不裁員
l 私企裁員，國家鼓勵萬眾創新，畫了一個大餅，吃不吃得到，政府就不負責了。

l 銀行壞賬，照樣有辦法應付，稀釋給每個普通群眾。
我國 GDP 增長率雖然依然保持在 7% 左右，但情況似乎不容樂觀。
不同於西方猛烈的經濟危機，我國更像溫水煮蛙式。

我這個回答是針對 @言不可彌的反駁

我爸也是煤礦工人，工作了一輩子現在退休了，01年到04年的時候煤礦效益奇差，當時有個辦法叫買斷工齡，就是給你兩三萬塊錢，企業和你再無關係，這是不是裁員？去年我聽朋友說他們礦上也是半年發不出工資了，最後企業給了個政策是鼓勵離職創業，只要自願離職企業補貼五萬，並立即補發拖欠的半年工資，就是換了個說法而已，歷史還在輪迴，這不是裁員嗎？

再回頭說我爸他們礦上，在企業效益最差01到04年的時候，工人已經半年發不出工資了，工人家裡吃飯已經成問題了。慘到什麼程度呢？買麵粉大家是合著買的，幾家人湊點錢然後買一袋面來分，工人們被迫想其他辦法謀生，正常工作完下班後幫農民種地、收玉米、收破爛、走幾里山路到別的私人小煤礦干短工，換點錢糊口，就在這時候煤礦又發生了瓦斯爆炸，死了幾十個礦工，然後中央派人來查，最後查出來礦上私設小金庫就有7億現金。就這礦沒幾年時間06年又發生了一次重大瓦斯爆炸，又死了幾十個人，當時溫家寶還去了，然後溫家寶一句話說提高工資，工人工資幾乎翻倍。

國企重視員工就是扯淡，他們只是難裁員，國企裡面權利結構森嚴，腐敗嚴重，效率低下，任人唯親怎麼不談？如果所有企業都是這種玩法，結果就是大家一起完，人類真實健忘，難道要再走一次計劃經濟？

你說的一個員工背後就是一個家庭，被裁員了會有多慘，這我感同身受，我就是這種家庭出來的，我也見過很多買斷工齡的家庭。但是我要說這是因為社會保障制度不健全，如果社會保障制度健全被裁員其實沒那麼可怕。既然是社會保障制度不健全，那就加緊改革建立健全社會保障體系呀，不要在企業這找補。再者你們國企員工是穩定了，企業賠錢也要養著員工，沒錢就找政府要補貼，那非國企員工呢？這公平嗎？

————————————————————

還有人問當挖煤工人需要背景嗎？來我告訴你，得看什麼時候。我爸當年（八十年代中期）進煤礦就是找的關係，很多人想去還去不了，那時候在我們這種窮逼地方能有個班上那簡直是人人羨慕的事情，辛苦算得了什麼？大家可以參考平凡的世界裡的孫少平，能當上煤礦工人就足夠他興奮的了，這絕不是創作需要，路遙為了寫平凡的世界自己跑到煤礦和工人們同吃同住好幾個月，而且那個年代煤礦工人的收入至少要和當地縣長差不多。路遙真是個偉大的作家，作品對人性刻畫非常深刻，當然受限於時代他的很多政治認識我並不認同，但並不影響我喜歡他。

-------------------------------------------------更正原答案（8.2）----------------------------------------------

2017上半年的PMI指數和初步核算GDP數據已經出了。

與GDP不同，PMI的制度設計使得這個指標含水率比較低，更真實些。

PMI指數（Purchasing Managers" Index採購經理人指數）反映製造業或服務業的整體增長或衰退，是每個月第一個發布的經濟數據。一般來講，PMI指數上升會帶來本國貨幣走強，有利於進口和產業升級。

PMI指數50為分界線

PMI高於50%時，反映製造業經濟擴張；低於50%，則反映製造業經濟收縮。

7月製造業PMI 51.4，不及預期 51.5，較上月PMI數據 51.7相比有所回落。另外，7月非製造業PMI 54.5，較上月54.9相比也有所回落。從整體來看，走勢總體平穩。受產能過剩、結構調整等因素影響，石油加工及煉焦業、非金屬礦物製品業行業PMI連續3個月位於收縮區間，低於製造業總體水平。

在構成製造業PMI的5個分類指數中：生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。生產指數為53.5%，仍位於擴張區間，表明製造業生產增速有所減緩。新訂單指數為52.8%，繼續位於臨界點之上，表明製造業市場需求擴張略有放緩。原材料庫存指數為48.5%，低於臨界點，表明製造業主要原材料庫存量持續下降。從業人員指數為49.2%，低於臨界點，表明製造業企業用工量降幅有所收窄。供應商配送時間指數為50.1%，表明製造業原材料供應商交貨時間有所加快。

非製造業商務活動指數延續平穩擴張態勢，服務業延續了較快增長態勢。從行業大類看，航空運輸業、郵政業、電信廣播電視和衛星傳輸、互聯網及軟體信息技術服務等行業商務活動指數均連續位於60.0%以上的高位景氣區間，業務總量實現快速增長。道路運輸業、房地產業、居民服務及修理業等行業商務活動指數位於收縮區間，業務總量有所回落。此外，近四成企業反映勞動力成本上漲，企業用工成本壓力依然較大。

非製造業PMI的四個分類指數中：新訂單指數為51.1%，保持在臨界點以上，表明非製造業市場需求增速略有放緩。投入品價格指數為53.1%，位於臨界點以上，表明非製造業企業用於經營活動的投入品價格總體水平持續上漲。銷售價格指數為50.9%，重返臨界點之上，表明非製造業銷售價格總體水平有所上漲。從業人員指數為49.5%，持續位於臨界點以下，表明非製造業從業人員數量繼續減少。

分企業規模看，大型企業PMI為52.9%，連續兩個月回升；中型企業PMI為49.6%，落至臨界點以下；小型企業PMI為48.9%，低於臨界點。這個主要意思就是目前的產業升級仍然以國有企業和大型私營企業集團為主導，中小企業被兼并是未來一個趨勢。

下半年和明年經濟形勢能不能走好關鍵還要看美聯儲縮表持續時間、縮表規模、縮表態度。說現在就處於經濟危機還為時尚早，看看人家委內瑞拉，那才是真正的經濟危機。

最後，看到有些在扯政治經濟學，那玩意不是經濟學，是政治學。

絕大部分人看問題都是盲人摸象，只能通過自己有限的認知來感受這個社會發展的脈動。

我拿自己的經歷舉例子，我原先在一家重工業單位上班，上了三年，形勢一年不如一年，甚至半年都發不出工資。公司領導每次開會都講經濟大環境不好云云，安撫我們不要跳槽，要耐心等待，陪企業共渡難關。

可惜我沒那麼高尚，孩子還等著買奶粉呢，跳槽到一家汽車零配件生產企業。這家企業短短十幾年，從幾千萬的小企業成長成40億的龐然大物，每個星期都加班，過年只放四天假。還在不斷的建新廠房，引進工業機器人。我在這裡看不到一點衰敗的景象。

由於工作原因，經常出差，各個地方的工業園區都跑遍了。有日暮西山，垂死掙扎的，也有朝氣蓬勃，形勢一片大好的。

中國這個國家，規模之大，結構之複雜，不可等閑視之。你所認為的，只是你能看到的。

轉載一篇文章。

「明斯基時刻」即將到來

　　本文節選自美國對沖基金Crescat Capital的二季度致投資者信，作者包括Crescat 首席投資官Kevin Smith等人。文章由雲豹財熵(HI:ALOC)翻譯，轉載請註明出處。

　　「旁氏融資」、「企業自有現金流持續萎縮而債務節節攀升」、「基建投資帶來虛假繁榮」、「勞動力人口即將見頂」、「貿易制裁一觸即發」，Crescat 作為持續多年做空C國的大空頭，本文論點論據非常犀利，邏輯亦非常清晰、深刻。無論你看空還是看多中國的人，都會從中有所收穫。

　　你會驚奇地發現，雖然雲豹這兩天的辛苦可能付諸東流，但最認真對待文章所提問題和論據的，其實是C國當局自己。他們正竭盡全力彌補，甚至不惜動用一些unconventional的方法：從「漲價去庫存」到所謂「市場化債轉股」；從「新市場經濟」到「新計劃經濟」傾斜，全面介入股債匯商樓市；全面ji quan，以備不時之需。拖沓推諉了幾年的環保問題，在這兩年間忽然得到了大力和嚴格的貫徹...

　　所以，儘管邏輯嚴密。Crescat做空C國迄今為止幾乎沒有討到好處，2016年的回報率僅為0.2%；而今天人民幣的暴漲，在岸一度升破6.7，勢必又給了它一記當頭棒喝。那麼Crescat究竟錯在哪裡，是論據有誤，是證據不足，還是錯在不夠了解對手？還是帶著有色眼鏡，只看到了C國的問題？答案其實已經寫在本文的字裡行間。

　　呵呵，姍姍來遲的人民幣大漲。誰又能知道，這是新周期的開場秀，還是明斯基時刻來臨前的「迴光返照」？

　　歷史已經證明，信貸泡沫總會破裂。C國有著迄今為止全球最大的信貸泡沫。在此我們會將證供呈堂。許多指標——包括部分我們也會展示的證據——表明，C國信貸泡沫即將破裂，並會帶來危機在全球蔓延的巨大風險，因為全球股票、房地產和信用債估值正值紀錄高位。

　　國際清算銀行(BIS)確定了一個重要的預警指標，用以鑒別那些將在不同國家引發銀行業危機的信貸泡沫：家庭和(非金融)企業部門相對於GDP增速而言不可持續的信貸增速。基於這種失衡來作判斷，那麼當今有三大國家(G20成員國)已經亮起紅燈，銀行業危機即將到來：C國，加拿大和澳大利亞。

　　圖中所示的三大信貸泡沫是相互關聯的。加拿大和澳大利亞出口原材料至C國，並且也是後者持續20年的房地產和基建過度擴張潮的一部分。反過來，這些國家也是從C國房地產投機者流出的資本的重要接收方，這些資本也為加拿大和澳大利亞的房地產泡沫作出了貢獻。在這三個國家，銀行融資驅動的國內信貸/GDP擴張，均以一個自我強化但卻不可持續的方式催生著資產泡沫。

　　2008年金融危機後，全球央行家將利率維持在低位，並實施了足夠的量化寬鬆政策，將全球債券、股票和房地產相對收入而言的估值推升至歷史新高。包括家庭、企業、政府和金融機構，全世界所有部門的債務相對於全世界GDP的比重也升至前所未有的高水平。央行們也抬高了股票的估值。標普500指數的經周期調整市盈率接近30倍、中位數16倍，超過1929年和2000年互聯網泡沫時的水平。

　　美國市場也處在估值泡沫之中，因為如下圖所示，美國擁有的金融資產與家庭收入之比從未被如此高估。包括房地產後，泡沫依舊存在，估值與收入之比仍在紀錄高位。伴隨C國信貸泡沫溢出而來的資本外流，驅動了全球房地產估值的上升。

　　當前全球信貸泡沫的獨特之處在於，C國出現在了其中心地帶。自2008年以來，C國創造了世界上最大的M2貨幣供應量，規模最大的銀行資產，全球其他國家的最大貿易對象，世界第二大經濟體，以及信貸與GDP之比失衡最嚴重的國家。

　　基於我們對過去的金融危機的研究，預測大概率即將破裂的信貸泡沫，需要兩個關鍵宏觀指標，它們在不同國家和時期被證明是有效的：

1. 相對於歷史水平而言，一個絕對高水平的債務與GDP之比

　　2. 相對於長期趨勢而言，近期債務/GDP的高速增長，國際清算行稱之為「信貸/GDP缺口」。當信貸增速超過其長期趨勢的10%以上時，信貸/GDP 缺口就會發出銀行業面臨潛在危機的警示信號。

　　以上述的一個或者兩個指標衡量，下圖展示了十三個信貸嚴重失衡的國家。值得注意的是，其中至少有10個國家與C國有著重大貿易和資本流動的聯繫。

　　上圖左展示的七個國家以及C國，歷史上家庭及企業債務/GDP——即我們的第一個指標——就是很高的。圖右展示了BIS統計的信貸/GDP缺口——我們的第二個指標——最高的十個國家。

　　需要注意，其中有六個國家來自亞洲。

　　它們包括C國和五個相關的亞洲「龍虎國家」。據BIS，無論是直接的債務/GDP還是信貸/GDP缺口，香港都是當今世上最高的。香港甚至不是一個自主的國家。根據「一國兩制」，它是C國的一部分。還有一個國家是智利，全球最大的產銅國和對C國的第一大銅出口國。共有四個國家同時出現在了兩個指標中：香港，C國，加拿大和新加坡。

　　上圖想要強調的是，C國不僅信貸泡沫即將破裂，而且其與許多其他信貸嚴重失衡國家的貿易和資本流動關係，可能使得C國泡沫的影響更加深遠。C國與這些信貸泡沫的關聯，只是我們認為它將成為一場即將爆發的、具有全球影響力的金融危機的震源的原因之一。

　　用「信貸/GDP缺口」標識潛在信貸泡沫破裂的方法源自經濟學家海曼.明斯基(Hyman Minsky)，一個專註於研究金融危機根源的學者。明斯基模型預測全球金融危機的作用在其故去後得到了認可，並為BIS所採用。明斯基「金融不穩定假說」的根本假設是，長期的繁榮播下了下一次金融危機的種子。如下圖所示，C國在過去25年來的長期繁榮顯然屬於這種情形。C國在全球GDP中所佔比例從20世紀90年代初的不到2%增長到今天的近15%。2008年全球金融危機之後，C國甚至加快了增長的速度。從那以後，C國成為全球GDP增長最快的經濟體，貢獻了全球GDP增長的54%。

　　問題是，長期的繁榮似乎伴隨著越來越多的投機性槓桿和非生產性的投資活動而來。C國的增長故事不太可能是計劃經濟的奇蹟，而是巨大的信貸泡沫，而且幾乎可以肯定是有史以來最大。令人印象深刻的增長几乎完全來自不可持續的信貸擴張，以及大量無利可圖的基建投資擴張。過去二十年，C國的建築熱潮放在任何國家都是最大的。從下面這張固定資產投資佔GDP比重的圖表中可以看出，幾乎每年都在增長的固定資產投資佔GDP比重從2003年的23%升至了2016年的87%。

　　我們認為，這是中央計划下資本被錯誤地分配給了「白象」(指需要高額成本維護而實際上無利可圖或者損失已成定局的資產)，總的來說，非生產性的固定資產投資(基建項目)可能無法帶來足夠的回報來覆蓋投資成本。懲罰將落在C國未來的經濟增長上。

　　牛津大學賽德商學院近期一份發表在《牛津經濟政策評論》(Oxford Review of Economic Policy)的研究指出，C國低質量的基建投資對該國和全球經濟構成重大風險。這份由阿提夫安薩爾(Atif Ansar)帶領的研究，分析了C國的95個大型公路和鐵路基建項目(雲豹註：項目分部於1984年至2008年之間)。其結論是，過去三十年來，C國逾半基礎設施投資項目在「摧毀」，而不非產生「經濟價值」，因為其成本比產生的效益更高。

　　安薩爾博士及其同事認為，只有當項目還在建設期時，非生產性項目的投資才會帶來繁榮。因為一旦預測的收益無法兌現時，繁榮就會破產，項目也會成為經濟的拖累。由於伴隨過去項目而來的債務大規模堆積，他們警告稱，C國有很大可能面臨著基建投資導致的國家金融和經濟危機，並且可能成為一場國際經濟的危機。

　　我們自己的研究也有類似的發現。下圖左展示了C國所有上市非金融企業的累計自由現金流。自2001年，該數據持續為負，而同期總債務卻扶搖直上。數據顯然表明，對於C國所有上市非金融企業而言，債務和基建擴張驅動的經濟發展模式的成本是高於收益的。下圖右展示了，同一時期，基本面更加可靠的標普500指數的非金融企業的累計自由現金流和總債務。注意兩者形成的鮮明對比。

　　為了支撐回報慘淡的基建項目，C國地方政府部門積累了與上市公司相當的債務。

　　BJ大學光華管理學院金融學教授邁克爾.佩蒂斯(Michael Pettis)用C國的經濟模型解釋了這個問題：

　　在市場經濟中，投資必須創造足夠的額外產能來證明支出的合理性。如果不能，那麼它必須被減記至其真實的經濟價值。這就是為什麼在市場經濟中，GDP成為衡量所生產商品和服務價值的一個合理指標。但在計劃經濟中，投資可以由增加產能之外的因素驅動，例如刺激就業或者增加當地稅收。更重要的是，(在這裡)投資損失可以持續數十年無須攤銷，並且也不會遭破產清算。這意味著，GDP增長可以在長達數十年的時間裡誇大價值創造。

　　C國的資不抵債問題已經積聚數十年。但它不可能永遠累積下去，因為它已經招致一個終將破裂的巨大的信貸泡沫。當一個國家在一個faulty underlying economic model(犀利到不敢翻譯)上積累越來越多的債務，它就成了一個除了內爆別無其他可能的旁氏金融騙局。

明斯基將融資方式劃分為三類：

　　1. 對沖性融資。家庭和企業依賴未來的現金流償還所欠債務的本息。

　　2. 投機性融資。債務人依賴現金流來償債，但是只能償還利息。

　　3. 旁氏融資。債務人的現金流既不能還本，也不能付息。債務只能通過借新還舊。

　　在旁氏融資經濟體中，基於博傻理論(greater fool theory)——賭資產價格會繼續上漲，銀行資金越放越多，債務人債務越借越多。這一切都以向上螺旋、自我強化的方式發揮作用，直到它再也持續不下去，然後資產價格突然崩塌，超乎絕大多數人意料之外，最後進入自我強化的去泡沫，即一場金融危機。危機爆發的標誌是搶奪流動性，信貸市場凍結以及投資者集體湧向「逃生門」。這就是所謂的「明斯基時刻」。最初的資產價格下跌通常是急劇的，但也可能會被延長。日本「失去的二十年」的經驗表明，信貸泡沫破裂對未來GDP增長的負面影響或會持續很久。

　　據我們分析，今天的C國經濟是典型的明斯基所形容的旁氏融資形態，並且自2008年以來就以一個驚人的方式變成這樣。位於C國信貸泡沫中心的，是規模巨大而不透明的金融行業。C國銀監會報告顯示，截至2017年一季度，全國銀行系統表內資產達到35萬億美元。如下圖所示，其自2008年以來超過4倍的擴張簡直令人難以置信。結果是，以銀行業表內資產/GDP而論，C國銀行業泡沫是全球金融危機之前美國同行的泡沫的三倍還不止！

　　和銀行業表內資產一樣令人擔憂的還有C國的影子銀行資產。英國媒體《每日電訊報》(The Daily Telegraph)近期報道的一則「故事」，顯然是基於一份泄密的報告——C國央行於6月份完成的2017年度金融穩定報告。據其稱C國央行的這份報告顯示，銀行業表外資產近期已經升至30-40萬億美元。

　　由於真實的內容顯然被C國央行和IMF隱去，這些數據仍然有待證實或者被否。《每日電訊報》的報道稱，包括表內和影子銀行資產在內，「C國銀行業累計的資產敞口相當於GDP的650%」。在這份報告之前，C國的影子銀行資產被廣泛地認為只有9萬億美元。C國銀行業的表外資產哪怕只有《每日電訊報》提到的(如下圖所示，37萬億美元)一半，那它也有一個比BIS警示的信貸/GDP缺口更加讓人擔憂的影子銀行缺口。

　　C國影子銀行資產擴張成為一大擔憂的原因在於，這些資產一直被靠譜的分析師、銀行家和監管者視為國內流動性和質量最差的貸款。在很多情況下，這些曾是銀行表內被展期的、被剝離出表外的不良貸款，通過新成立的理財產品以及其他影子銀行工具幫助銀行開展的表外活動。理財產品是如此大的一門生意，以至於C國的科技巨頭都成了其中的玩家，包括阿里巴巴的子公司螞蟻金服、騰訊、百度和京東。據我們分析，這些公司有意或者無意地通過它們的「金融科技」業務，已經成了C國旁氏融資的一個中心組成部分。他們構建的平台可以讓C國儲戶輕易地在智能手機上買到理財產品，實際上儲戶們正在這麼做。難怪影子銀行在擴張。問題是，銀行和科技企業們促成的用快速增長的短期、高流動性的負債為C國快速增長的長期、低流動性和嚴重不良的資產提供融資的做法，恰是製造系統性銀行危機的「配方」。

　　影子銀行資產在過去幾年中爆炸式增長的一個原因與道德風險有關。雖無明文保證，但在C國有一個隱含假設，即一旦發生金融危機，銀行及其背後的政府將保證影子銀行產品的兌付。問題在於，此類道德風險幾乎確定會招致危機。

　　明斯基說，在信貸泡沫的後期階段、泡沫即將的前夕，信貸需要極快地加速增長才能維繫正常的經濟增長。之所以要監視信貸/GDP缺口，以及為什麼說影子銀行增速哪怕只有《每日電訊報》預測的一半也會成為強烈的危機信號，是因為隨著「明斯基時刻」降臨旁氏融資風格的銀行體系，信貸增長自然就會加速。因此，如果C國真的處於實際GDP擴張的最後幾步之中，那麼在危機爆發前，它完全有理由需要迅速加快信貸增長，以竭力維持積極的實際GDP增長。在旁氏融資風格的經濟中，機制會持續運行直到崩潰，這是旁氏融資模式的宿命。只有崩潰才能帶來變革。

　　C國領導人可能在含蓄地認可今年影子銀行市場加速的信貸增長——不惜代價地保增長，儘管11月「大會」當前的公開基調是訓斥。過去幾周中，我們反覆聽說，C國領導人不會讓泡沫在11月「大會」前破裂。這就是當前華爾街的世俗認知！

　　我們從中得到的啟發是，華爾街終於承認C國存在巨大的信貸泡沫了。無論在「大會」前，期間或之後，我們認為C國貨幣和信貸泡沫破裂的時機已近在眼前。我們認為，在「大會」以及其他任何想要爭先恐後出逃的人之前布局才是謹慎的做法，以免為時太晚。我們想做牧羊人，而不是羊。就像電影《大空頭》一樣，我們可能會因為提早布局而遭受短期的傷痛，但也是最早的玩家能夠堅持到底，有遠見和毅力堅持自己的信念，並最終為他們的投資者帶來豐厚的回報。我們認為，提前布局是從C國泡沫破裂中賺大錢的方式。我們相信崩盤很快就會到來。

　　C國信貸泡沫在2015年末和2016年初就開始破裂了，如我們在上一份致投資者信中所示，Crescat 很好地利用了這段時期，而市場和大部分其他基金產品都在下跌。我們認為，它只是一場規模更大的崩盤的「前戲」。如下圖展示的四大A股指數，C國股市泡沫早在2015年就已見頂。這張圖還展示了，C國所有上市公司的總營收正處於連續第三年的負增長之中，近期GDP很有可能被高估了，並且經濟承受的壓力可能遠比多數國際投資者意識到的更大。換言之，隨著近期債務問題爆發，巨大的不良債務和虧損公司的問題可能只會越來越糟。

　　基於仍然過高的估值，我們強烈認為，C國股市還有很大的下跌空間。從損失沒有反映到盈利削減和賬面資產減記上來看，銀行業危機甚至尚未發生。自上一次銀行資本重組以來，壞賬在幕後持續堆積了20年。銀行利潤被嚴重誇大。不良資產被通過理財產品等新的短期債務展期，銀行持續報告強勁的盈利，並使估值看起來便宜。這與2007年地獄大門鬆開之前的美國銀行業沒有什麼不同。區別在於，C國銀行業更大，償付能力可能更差。

　　如果想知道C國金融行業相對於股票市場的泡沫有多大，只需看看其金融行業佔主要股指和香港股指的比重即可：占上證綜指的36%；占滬深300指的43%；佔香港恒生指數的44%。在MSCI C國指數中，金融行業只佔25%，因為28%已經為兩大科技股巨頭騰訊和阿里巴巴所佔據，兩者的估值——企業價值/銷售——都達到了泡沫化的11倍。下圖所示指數的市盈率之所以看起來很低，是因為高槓桿的金融行業佔到了很大的權重。但C國銀行和其他金融行業市盈率中的「盈」是不可信的，賬麵價值也一樣。當今許多全球投資者都被這個巨大的「價值陷阱」給騙了。C國滿載科技股的指數——深成指和創業板指——也被高估了。我們的圖表顯示，它們的自由現金流中值為負，市盈率則高高掛起。當前C國股市已被全面高估，從而提供了一個極佳的做空機會。

　　C國匯率也被嚴重高估，並且正朝著危機走去，我們將在下面進一步闡述。通過美國ETF和美國存托股票(ADS)做空被高估的C國股票，還能獲得該交易內嵌的做空RMB匯率的紅利。通過做空極度泡沫化的C國金融科技股，包括利用ADS做空，還能獲得C國影子銀行崩潰的敞口。

　　自2016年初以來，C國匯率和信貸泡沫只是越變越大。我們強烈認為，信貸大崩盤就在前方。崩盤將在某種程度上由銀行遭大量儲戶擠兌所觸發——當他們意識到自己是在為無力清償的銀行系統「背黑鍋」時。我們認為，這是RMB已經在資本外流中承受如此大壓力的原因所在。這種壓力來自於C國人爭先恐後地將資金轉移出銀行系統。迄今為止的資本外流，似乎更多地由富裕的精英階層而非普通民眾驅動，因為他們看到不祥之兆已經有一段時間了。就像資金在20世紀90年代兩次大型貨幣危機之前和期間逃離蘇聯和俄羅斯一樣，這些錢可能永遠不會回來了。而C國的普通民眾正忙著用智能手機購買理財產品。

　　當資本外流壓力從精英階層轉移至國內銀行和影子銀行的儲戶們時，有很大的可能銀行會發生擠兌，社會陷入動蕩。據我們分析，當這些威脅變得過於真實並開始擴散時，C國當局除了尋求大規模量化寬鬆(QE)來「兜底」和重組銀行業、再次刺激經濟之外將別無選擇。屆時C國銀行系統的資不抵債問題將被清算，無論是以何種方式，而如果C國真的希望從新興市場國家轉型為發達國家，清算不良貸款是其必經之路。因此QE是C國儲戶的唯一隱性擔保，但QE並不能阻止危機的爆發，它或許只能伴隨著危機而來。

　　那麼為了重組銀行系統，C國需要印多少鈔票呢？我們保守一點，假設C國的不良貸款率只有本世紀初那次為銀行注資時的1/2。C國最終承認，1997年亞洲金融危機過後，累計有40%的銀行資產成為不良貸款。我們假設今天這一比例只有20%，現實很可能更多。同時我們保守地估計，C國影子銀行資產規模為9萬億美元。加上35萬億美元的表內資產(每日電訊報的報道稱目前已經38萬億美元)，那麼基於我們保守的估計，永遠得不到償還的、需要被減記的貸款接近8.8萬億美元。這相當於C國GDP的84%，夠C國銀行股市值全部蒸發兩次還有餘。如果銀行希望減記這筆債務，並用印鈔為銀行注資重組，那相當於37%的M2供應，或者相當於貨幣貶值37%。這是我們眼中無可避免會貶值的人民幣面臨的最佳情形(best-case scenario) 。情況很可能會更早。

　　關於RMB將會如何貶值，97年亞洲貨幣危機為我們提供了數種中間情形(mid-case scenarios)作參考。1997年下半年，在泰國、韓國、馬來西亞和印度尼西亞這「亞洲四小虎」長期積聚的信貸泡沫開始大範圍破裂。危機爆發後，這些國家的貨幣在六個月的時間內貶值了47%-85%。另一個可比的中間情形的案例來自後蘇聯時代的俄羅斯，1998年8月俄羅斯金融危機爆發，盧布一個月內貶值了70%。可比的最糟糕的情形(case scenario)來自C國的鄰居——蘇聯。自1990年初解體自後，蘇聯盧布通過惡性通脹幾乎貶值了100%。

　　C國信貸泡沫即將破裂的一個關鍵信號是，一二線城市的房價。這些城市的房價映射出，大規模信貸擴張中C國最大的資產泡沫。在諸如BJ、SH等一線城市，房價已經持續上漲數年。BJ的租金收益率近期觸及了1.25%的新低，售租比達到了瘋狂的80倍。作為大規模基建投資的一部分，C國的房屋供應是過剩的。如圖所示，一線樓市的上漲在過去一年中已經放緩。根據我們在當地的信息源，7月BJ和SH的房價可能轉為(環比)下跌。如果真是如此，那麼這只是我們認為C國的明斯基時刻即將到來的諸多原因之一。

　　另一個正在「發酵」的新的催化劑是特朗普可能會就「不公平貿易實踐」對C國實施制裁，以懲罰他們沒有對曹縣採取更嚴苛的立場，這些或許也是為了幫助兌現其競選承諾。

　　人口變化趨勢是C國泡沫即將破裂的另一個關鍵催化劑。

　　上圖蘊含的要義是，C國勞動年齡人口將在明年見頂。

　　明斯基的觀點是，信貸泡沫自身的不可持續性是其最終內爆的催化劑，但還是有許多其他的特定的催化劑幫助支撐我們關於C國泡沫即將破裂的信念。我們已經討論過其中的很多，尤其是與C國「信貸缺口」有關的催化劑。在上一份季度致投資者信中，我們指出了為什麼美聯儲在當前經濟周期進行緊縮會是加速C國泡沫破裂的一個重要催化劑。

經濟學規律如湯湯大河，勇往直前，順我則昌，逆我則亡。

永遠不存在阿根廷特色、日本特色、蘇聯特色......無非都是政府扭曲，或者再說大點制度扭曲，在經典模型上，準確地加上模擬好的扭曲因子即可。

不信玄，走著瞧

中國的傳統習俗是，竭盡全力迴避小幅度短周期的波動，卻津津樂道於大幅度長周期的興衰。

財迷之前回答老是被刪掉，所以學乖了。這裡財迷不講神州是否處於經濟危機中，因為本回答下很多高手講過了。財迷只是想說：經濟危機是個動態概念，要看當政的廟堂中人的牌。牌打得好，是經濟危機也能解決，打不好，那就難說。

這裡財迷給一點正能量，講一講法國人是如何處理經濟危機的

話說財迷以前文章提出了經濟凜冬已至：神州經濟沒能進入供需平衡的良性循環，而又逐漸從國際貿易的良性循環中脫離，具體就顯示在產能大量過剩，經濟增長逐漸放緩等方面。很多人看了就比較悲觀。因為大家都知道為什麼神州經濟創新不足（此處有刪節），這個就目前看是一個不可解的局。

那麼如果不搞創新，是不是就沒法子保證大國崛起，草民生活安穩了呢？也不是。歷史上產能過剩，經濟下行的國家多了去了。有的國家固然是通過大量創新和發展實業來做到經濟增長，睥睨天下。但是也有國家劍走偏鋒，通過其他的組合拳做到了保持國內安穩。比如經濟曾經是世界第二的法國就是這樣乾的，財迷這就給大家做個解毒：

十九世紀中期，尤其是拿破崙的侄兒拿破崙三世統治時期，高盧雄雞經濟一直在高速增長，長期是英國約翰牛以外的世界老二。十九世紀中期，高盧工業產值增加了94%，煤鐵均增加了一倍多，鋼產量增加了15倍。制鋁、橡膠、有色金屬等新興工業有初步發展。輕工業有明顯增長，棉花消費量由93.7萬公擔增加到159.9公擔。同時壟斷企業比如神馬辛迪加卡特爾也有出現。1876年，在龍維的冶金企業組成了辛迪加，里爾地區的六個最大紡織廠集中了全區半數的機器裝備。

但後來法國連續出現問題，導致增長放緩，國內環境也風雨飄零。問題主要有三個方面。第一是創新不足。那時候的法國人和90年代的溫州老闆們一樣，沉迷於生產點棉毛的秋褲出來賣，順帶賣一點皮夾克、皮帶、呢子大衣等等。但這個市場容量有限，已經成了紅海，法國佬們海外市場不像約翰牛那麼多，沒法去到處傾銷，只能「棉毛衣，棉毛褲，廠價直銷」，利潤單薄得緊，和鄰居德國漢斯們搞的軍火產業、郵電業和汽車業相比油水少多了。用官方說法是「紡織品、食品、皮革品和奢侈用品等傳統輕工業長期在經濟生活中佔有很大比重。設備陳舊，中小企業和手工勞動普遍存在，利潤單薄」。要知道那段時間德國漢斯們整出了克虜伯（鋼鐵軍工，成立於1911年）西門子（通信及電力，成立於1847年）、賓士（汽車，成立於1880年）等等黑科技工廠。裡面生產的黑科技產品相當於現在蘋果一樣，可以讓人去賣腎的節奏。油水豐厚，自不必言。下圖就是百年企業的創始人西門子：

說來說去，都怪高盧氣候和地理環境好，妹子生得比德國的漂亮，弗朗西斯們吃飽了就天天找妹妹鶯歌燕舞約炮風流去了，不像剛從黑森林裡面鑽出來的漢斯們只能看著啃豬蹄喝啤酒的女漢子們默默流淚，不肯回家，寧肯加班坐冷板凳大搞發明創新。看圖，下面是典型法國女人，浪漫多情：

然後是典型德國女人,勤儉持家，漢斯們說起就一把辛酸淚：

估計後來漢斯們決心打到巴黎去，就是想享受法國美眉。口號是「再不解放法國，茶花女就要老了」。

第二是法國農業強但工業資源稟賦差。煤炭和鋼鐵是重工業所需要的資源，法國煤儲量不大，鐵礦含磷過高，所以煤炭和鐵都要靠進口，成本較高。這和現在神州石油出產少，質量不好是差不多的。

第三是拿破崙三世好大喜功，成天想著和他叔叔一樣」武皇開邊意未已「，外面到處打仗，先是和俄國在克里米亞打，和奧地利在義大利打，這都贏了，於是拿破崙三世就特驕傲，先是派了遠征軍去墨西哥插一腳，然後又懟上了軍國主義的普魯士。然而法國人不但在經濟上被漢斯們按在地上摩擦，在軍事上更是被吊打，1871年普法戰爭失敗，拿破崙三世被俘虜，損失高達200億法郎，還割讓了阿爾薩斯以及洛林，德國皇帝加冕竟然是在巴黎郊外的凡爾賽，尼瑪法國佬們相當於武大郎眼睜睜看著西門大官人抱著潘金蓮坐上縣官的位置，簡直不能忍。看下圖，德皇在鏡廳加冕，漢斯們終於遂了心愿：

由於以上的問題，在19世紀60年代到80年代初，高盧增長速度減慢。經濟增長放緩，銀行不但貸款利息收不回來，連帶本金也懸了，到了1882年法國總聯合銀行竟然倒閉。，總聯合銀行的倒閉又引起金融界恐慌和大批儲蓄者破產，負面影響迅速波及冶金、礦業、紡織、建築等其他部門。法國實業利潤下降，出口額減少，貿易逆差出現，投資心理受到創傷。1883年到1896年期間增長趨於停滯，低於整個19世紀平均增長水平，出現嚴重蕭條。

話說高盧雄雞法國佬們脾氣也火爆，一言不合就要巴黎公社怒火街頭的，既然現在經濟這麼差，搞不好一百年前的大革命又要重演，巴黎街頭又是斷頭鍘遍地，人頭滾滾。所以法國當政的法國保守派姥爺們十分緊張，連接打出了幾套組合拳來解決經濟問題。

第一套組合拳是讓建築工程師弗雷西內出任公共工程部長，想要大力發展鐵公雞，搞一個法蘭西版本的四萬億政策：開鑿運河，修築1.6萬公里鐵路。至於啟動資金，那就要通過增加稅收和發行債券來籌集。然而法國人朝野並不十分領情，弗雷西內大爺的大基建計劃受到抵制，不但稅收不上來，債券也發行困難。下圖裡的弗雷西內只能看著一百年後的星空斯基流淚：都說法蘭西人是歐羅巴的神州人，尼瑪為啥我搞鐵公雞就這麼難？

既然鐵公雞走不通，腫么辦？法國人也遇到了現在神州一樣的難題：大量資金沒地方去：法國在資本主義發展過程中積累了大量「過剩資本」。1875-1893年，法國年平均儲蓄額在20億法郎左右。於是法國上下都在找新的出路。

最後出沒讓政界的人找到，也沒讓實業界的人找到，反倒是讓一群銀行家幫大家找到了。法國雖然挨著義大利，但銀行業卻沒有得風氣之先。法王一向財大氣粗，凡爾賽搞得快趕上巴比倫空中花園了，誰沒事願意辦個銀行讓別人來替你管錢？於是銀行業被荷蘭吝嗇鬼和英國佬搶了風頭，英國人靠著銀行業為反法聯盟輸血，威靈頓們一次又一次被拿破崙按在地上摩擦，但是反法聯盟屢敗屢起，最後拿破崙終遇滑鐵盧，這全靠了英國先進的銀行借貸系統和國債發行體系。所以皇帝一看不對頭，趕緊回來大力發展銀行，1800年法蘭西銀行開張，然後發展得很快。19世紀上半期銀行就通過多種渠道把資金彙集到手裡。80年代，法國對外國貸款利率是5.5%，在本國為4.1%。法國銀行的奸商眼紅利潤，就去遊說政客：法蘭西雖然經濟停滯，創新不成，但實業基本面還在，法郎也還算是比較堅挺，我們何不搞一個法郎國際化，然後靠海外投資坐吃紅利？政客也是病急亂投醫，說那行咯，去試試咯。沒成想這條路還真的走通了：當時的法國軟實力很強：巴黎是世界時尚之都，凡爾賽宮庭里的沙龍和巴黎左岸的咖啡館那都是高檔的存在。即使剛剛打敗了拿破崙來到了巴黎的毛子軍官，也很快就臣服於凡爾賽宮美婦人的裙下和民法典的精緻，回去了搞了個十二月黨人政變，要在莫斯科建立東方巴黎。所以法郎信用猶在，外國人很樂意找法國借錢。於是法國銀行資本主要投資方向從國內轉向國外，19世紀末，法國對外投資總額達到270-280億法郎，三倍於在本國投資。70-90年代，法國大量投資投入西班牙、俄國、奧匈帝國、土耳其、南美的煤礦、鐵路等企業，更主要的是高利貸的國家貸款。這些貸款都產生了較為豐厚的回報。下圖是法蘭西銀行老照片和現在：

法郎國際化和海外投資成效顯著：首先是法國本身借著海外投資得到發展。：從1870年到1913年，法國工業生產增長了1.9倍，雖然比不上漢斯和米帝，但是起碼保持了增長。

其次是海外投資幫助法國形成了一個社會穩定器。資本輸出中獲得的利潤雖然銀行家得到了大部分，但還有相當一部分落到購買股票和公債的小中資產階級手裡。由於法國人口趨於停滯，成就的生活方式使得消費受到限制以及貨幣長期穩定，相當多的中小資產階級把儲蓄存入銀行或者購買債券，以求得固定的利息收入。法國社會中形成了一個廣泛食利階層，這個階層成為了法國大船穩定的主要壓艙石。以往法國人動輒革命，而1892年經濟危機後，法國人居然就沒有神馬大動靜，這都是由於這個食利階層的存在。

最後，法國通過向俄國的貸款（1900年達到77億法郎，很多錢用來日俄戰爭和鎮壓亂黨了），密切了法國和俄國的關係，與沙皇俄國建立起政治軍事同盟。以至於從法國鄰居瑞士染了花柳病回來的革命導師咬牙切齒的地把法國叫做高利貸帝國主義，這也算公仇私仇一起報吧：

所以如今神州經濟增長放緩，大量資金閑置，社會不穩定因素增加，那麼如何解決？高盧人在1893年的他山之石，或者可以用來攻神州如今的玉。

如果廟堂中人有心，趁著人民幣在高位，亞非拉兄弟還比較捧場，派遣得力心腹造船出海，利用神州多餘資金在海外打下一片基礎。國內經濟好，則大家一起歲月靜好，國內經濟要是不穩，連帶社會動蕩，則也可以利用海外投資收益在國內打造一個中產食利階層，用來做神州社會的壓艙石，又有何不可？當然，得力幹將不可能是peace邦、萬達一類靠不住只想跑路的傢伙們，而應該是信得過的人。比如支付寶馬cloud，就完全可以擔負起利用國內資金造船出海，打造神州大船壓艙石的任務。財迷最近看馬cloud很活躍，一會在非洲扶貧，一會在羅剎國訪問，似乎也有著類似打算：

以他靈敏的嗅覺和精細的算盤，多半也是嗅到什麼新鮮空氣了吧？也不知道廟堂中人是不是在打這張牌。如果真如此，則我等小民幸甚，最起碼不用擔心兩腳羊大物理了。

其實財迷自己，也一直在勸列位看官適當的配置海外資產。財迷一直在講：神州經濟不確定性在增加，通過海外投資一來可以分散單一市場帶來的風險，二來是為了保留革命火種：萬一在神州的資產被通脹洪水淹了，還可以借著海外的一些資產保證家庭的可持續發展（比如孩子留學以及自己養老）。等大水過去，大家再一起回來抄底，用手頭剩下的資金建設社會主義。這也是為什麼財迷決定開辦講座，畢竟海外投資也有很多風險，比如神州人一根筋去美加澳買房，結果海外樓市是市場經濟，時不時就有泡沫爆炸，也沒有政府強力救市，讓很多人白白蒙受損失。財迷準備親自給大家講如何利用海外銀行賬戶進行合理的投資，比如買一些債券/指數基金做穩定類投資，在此基礎上買一些股票類基金做高收益高風險投資等等，好讓大家的海外投資獲得長期穩定回報，成為神州經濟壓艙石之一員，即使神州經濟風高浪急，各位也可以穩坐釣魚台，不怕風浪起。

言盡於此，法蘭西銀行徽標做結束。

被刪節部分財迷會在隔一段時間以後找機會把鏈接掛到朋友圈，各位想看刪節的請加財迷微信chiami2017或從公號下「鼓瑟吹笙」一欄進入財迷群觀看無碼文章。

喜歡本原創號，想了解更多？請在微信里關注公眾號「JLTCM2016」或掃描下列二維碼：

http://weixin.qq.com/r/0Tj74-3EUKAvrbmA923D (二維碼自動識別)

或在微博、知乎、雪球中關注公號：「九龍塘右眼財迷」。財迷會在這些平台同步發文。

最後的最後，不知道為啥我的文章收藏比點贊還多，各位看完了覺得好，還請點個贊啊。

謝邀，

我想說的是，我們一直用每10年的政治格式化在洗牌經濟，

我一直不覺得我國有什麼經濟危機，一個大老虎倒台，背後產業，行業，就業的大清洗比經濟危機還要直接。更何況政治格式化要倒台的可不止一個大老虎，那是除了虎王以外的所有小弟一網打盡式的。

作為個人，我們感受經濟的範圍極其狹小。

對快播的前員工來說，他們的遭遇是經濟危機造成的嗎？應該不是吧，但是對與他們個人來說，確實是在經歷他們個人的經濟危機。

對於現在樂視的員工和供應商們也是。

我國一直存在中國特色的政治危機，

站錯隊了，或者你公司老闆站錯隊了，導致的後果比西方傳統經濟危機強烈直接的多，不單單是錢的問題。

沒有任何一個經濟個體可以凌駕與政治之上。政治對經濟有著絕對控制權。除非不在政治的軍事管轄範圍內。

經濟危機目前沒有。

未來五年有幾個風險：

1.三四線城市房產泡沫破裂

2.互聯網經濟神話估值泡沫破裂導致停滯

3.養老金缺口變大，繼續印鈔補貼。

2025年節點風險如下：

1.人口停止增長：出生=死亡，均在1200萬左右.

2.智能化設備代替人工比例上升，失業率增加。苦臟累而無法機械化的工種空缺反而增大，此類人工成本大幅上升。導致生活成本上升，某些消費成為社會階層鴻溝的標誌。

3.我們不惹事，但受國際不穩定因素波及。

真正動蕩在2035老齡化深度，人口迅速減少時才會集中爆發。挺過這一段2050的目標就有可能實現，到2050後各項難度都是難以想像的，因為生孩子都不願的民族，悲觀蔓延。7億國內中國人和海外1億華人降為第三第四強族，還能走多久非人力，聽天命。

因為神族和黑哥們，不會滿足現狀老實在自家轉悠的，當你人丁少時（特別是局部地區）。狼就來敲門了。只有在一個地方強勢的主體民族才有弘揚和延續的底氣。否則，不是倒在民族垃圾堆里就是被人滾床單滾成別人的孫子。自古已然，超越階級和文化背景的博愛均不可相信。

現在確實全世界都在耗著，要麼期待一場科技革命，要麼一場大型戰爭。

和帝國主義們的次貸危機沒什麼區別！

-------------------8.20更新-----------------

平時比較忙，也沒時間寫大塊文章。就著回答@高丁的評論，放幾張圖解釋下。有時間的話會多放點其他數據

中國為維持不出現全面經濟危機付出的代價：

1.中國債務/GDP的攀升：09年的213%到17年330%

中國房價的攀升：

09年房價收入比世界第15，2017年中世界第二，第一是香港

最可怕的是房租收益率從4.28%跌到1.73%

這還只是全國數據，如果是一線城市，數據更可怕

中國對固定投資依賴度的攀升：

06年50%到16年80%

以下是原答案：

中國沒有全面經濟危機。因為政府管控了一切，可以在任何經濟鏈條上打斷危機的發展，也可以調用任何資源和手段來解決某個局部發生的問題。可以限購限貸限漲限跌強制購買強制拆除強制下崗等等等等，因此，中國目前只有地域（東北、山西）和行業性的經濟危機。

其實長遠來看，這也不是什麼好事。因為經濟危機其實也是出清過程。打斷了鏈條，保住的殭屍國企高房價高產能等就成為腫瘤，不停吸取經濟的活力；而同時又付出過度基建高債務等隱患。

其實這就像為了防止水沸騰，不停的往鍋里摻冷水，直到水漫頂開鍋蓋的一天。看看08到現在，已經付出了多少代價：高房價、高物價、過度產能、過度基建、高債務、銀行不良資產高風險…那些嘲笑崩潰一百年不動搖的，你們覺得是經歷一場經濟危機然後一切恢復正常好呢，還是繼續在這些下面煎熬甚至變得更壞來的好？

謝邀

並沒有，因為真正的經濟危機是挺不過去的。

08年次貸危機，是08年以前十多年次級信貸累卵之後崩塌的結果，但我們只稱其為08年次貸危機，沒有崩塌之前再有什麼問題，都不算經濟危機。

春江水暖人後知。

中國已經結束經濟危機好幾個月了，目前處於底部復甦期。

中國特色的經濟危機發生於14年6月-16年9月。從經濟增速距平來看，大約低了3%。

真實增速低於5%，這是1980年以來最大的低谷了。

98-99年大致是6%，比這次還是要高1.5%，不過考慮到經濟增速距平，98-99年大約低了5%，加上本朝遠比以前本錢雄厚，所以不如98-99年那麼嚇人。

16年9月起，市場利率剪刀差消退、PPI轉正、PMI轉50+，均為持續性趨勢至今，這是脫離危機進入復甦期了啊。

樓主問正處於嗎？答案是NO

補充一句：現在增速6.7%不一定有，6.0+%是肯定有了，比之前嘴上7.0%實際不過4.5%左右的最低谷反彈了差不多50%跌幅了，這不叫復甦什麼叫復甦？百業熱騰、大把掙錢？對不起那叫繁榮頂點好不好！

我還是第一次聽「中國特色的經濟危機」，/笑哭。目前國內處於經濟轉型期，並沒有出現經濟危機，今年我國經濟開始企穩。我們從可以從幾方面去剖析我國下半年的經濟形勢：

宏觀調控政策

2016年四季度以來貨幣政策逐漸收緊到2017年二季度轉化為一行三會金融監管的全面強化，金融部門去槓桿壓力演化得較為極致：銀行理財規模出現下滑，債券融資萎縮嚴重，政策性銀行等金融機構負債成本與資產收益倒掛，非金融部門貸款利率與商業票據利率倒掛。以上極端現象使得市場預期國內流動性環境收緊已逼近極致，監管部門也肯定了金融去槓桿已取得階段性成果，主動去槓桿壓力可能告一段落；但考慮到國內外流動性環境是高度聯動的，2017年下半年預計海外利率波動幅度較大，跨境資本流動、境內外利差維持壓力仍較大，央行仍有可能跟隨美聯儲上移市場利率走廊，因此下半年流動性環境可能仍會保持相對緊張，金融去槓桿的壓力源頭由國內轉向國外。

財政政策

在我國貨幣政策轉向不松不緊、海外主要央行整體進入緊縮周期的情況下，2017年財政政策仍有必要維持積極，但對經濟的支撐程度將在下半年顯著轉弱，具體方式將由基建轉為減稅。

房地產投資

由於一線城市和沿海區域逐步實現人口分流，主要人口輸出大省原籍人口加速迴流，且三四線城市棚改貨幣化大幅推進，人口流動和財政支持使得2017年上半年三四線房地產銷售持續超預期，帶動全國房地產投資表現良好，基本實現了管住一二線、搞活三四線的目標。2017年下半年房地產項目的集中竣工有望使得房地產投資繼續維持較高水平，農業供給側改革與新型城鎮化政策的配合也會使得農村人口繼續向三四線城市集中，房地產投資和銷售將呈現逐季下滑，但走勢平緩的趨勢。

通脹數據

由於大宗商品價格整體下跌，2017年上半年CPI和PPI均低於預期，前者主要受主糧和肉類等食品分項拖累，後者主要受建材之外的工業品價格拖累，此前廣泛預期的PPI上漲對CPI的傳導並未發生，當前市場對通脹預期偏向悲觀。下半年決定通脹走勢的將是農產品和原油價格，國內主糧價格受農產品去庫存政策影響跌幅較大，但CPI食品項同比增速已達到歷史次低位，同時社會零售糧油食品分項已先行加速，畜禽養殖產能在上半年有明顯去化，主糧和肉類等食品價格大概率在下半年恢復正增長，對CPI構成顯著貢獻；原油價格逼近北美邊際產能成本線，海上漂浮庫存也達到近年最高水平，40美元關口原油價格上行風險預計遠大於下行風險。整體來看，當前CPI與PPI均處於局部低點，下半年可能將恢復上行，其中預計CPI彈性大於PPI，整體通貨膨脹兩頭高、中間低的格局越發確認。

人民幣匯率

2017年上半年由金融去槓桿、銀行間利率提高帶來的境內外利差擴張使得資本流出速度逐漸放緩，海外特朗普交易逐漸退潮使得美元指數單邊下跌，同時全球貿易恢復使得貿易順差維持在較高水平，以上三個因素同時發生時人民幣匯率易漲難跌，但下半年這三個因素有同時逆轉的風險。6月末歐央行、英格蘭銀行和美聯儲等海外央行集體轉向鷹派使得境內外利差難以保持穩定，對特朗普新政府醫改、稅改和基建等政策的預期在跌入谷底後重新開始醞釀，衛星觀察全球漂浮集裝箱船隻數量高位回落顯示全球貿易邊際放緩，這三個利空的疊加可能使得人民幣升值趨勢或難以維持，匯率可能雙向波動或擴大。

總體來看，實體經濟進入了痛苦的轉型期，轉型成功，新的中國誕生，轉型不成功，苦逼的就是普羅大眾了。20年前，你爸月薪500元的時候，一個打火機是1元，現在你月薪5000元了，一個打火機還是1元。你說這些製造業老闆是不是哭到慘絕人寰的地步了？HM，ZARA，中國大陸最暢銷的女裝品牌。中國市場裡面這兩個牌子，約70%是東南亞製造，不相信，你去大商場看看標籤。而且這種趨勢會加速發展。宜家、nike，已經開始把工廠搬到東南亞了。

中國經濟的起步很成功，中國農民肯吃苦，守紀律，任勞任怨。但第二步走得不行，在製造業積累了資金後，通過四萬億、炒房潮，吃光用光了。這一點，真的很鬱悶。因此，2017年是關鍵的一年，經濟發展老套路已不適用了，目前中國政府鼓勵的就是開闢新經濟發展道路，鼓勵「大眾創業萬眾創新」，最終的目的就是讓中國經濟發展的高速度控制穩定在中低速度，不至於「硬著陸」而進入經濟危機。

…更多回答請看股事匯 - 知乎

…更多關於股票資訊熱點請關注微信公眾號：股事匯app（gushihui-app）

說點題外話。

總有一部分人戴著有色眼鏡來看國企這個龐然大物。

回到問題，第一句首先就指出國企虧損但不裁員，我不知道你從哪上的學，一個企業虧損就要裁員嗎？

我說一點親身經歷吧，在幾年前，煤炭行業最低谷的時候，我父親是在煤炭行業工作，企業已經虧損成什麼樣了呢？就是挖出來煤其實是在賠錢。這要是擱私企肯定就是老闆卷錢跑路的節奏了，生產還不如不生產，明擺著死路一條，但我下邊的話可能不符合你的三觀了，企業自始至終都沒有停止生產，賠錢也要挖，窮的發不下來工資，管理崗位一毛不發，地上技術人員半薪，全力保證井下作業人員待遇，這就是你們天天黑的國企，現在我回答你為什麼寧願死都不裁員。因為你裁掉的一個個下力氣的工人，背後至少有三四張等著吃飯的嘴，裁掉了他們，沒什麼技術沒什麼文憑，你讓他們去死嗎？事實上行業困難時候跳槽的基本都是有技術有人脈的管理崗或者技術人員，畢竟人人都要吃飯，你在知乎上揮斥方遒怒噴國企腐爛不盈利佔用國家資源不裁員，你是否為他們想過怎麼維持他們的生存。

我說的可能是部分特例，大多數國企都有這樣那樣的問題，都一樣，黑國企蠢黑國企僵化都沒什麼問題，國企存在大量的腐敗和浪費現象，但國企在對待底層員工上可能比大部分民企都要「夠意思」，中國不只有北上廣，在更廣大的十八線城鎮農村，無數個沒技術沒文化的打工者，進國企能下力氣掙錢是他們夢寐以求的事。

如果站在上帝角度看，中國簡直糟透了，是啊，國企半死不活每年還要補貼，私企萬眾創業萬眾破產，年年不如一年，這些問題你都發現了，你都說的很好。那麼怎麼辦呢？能怎麼辦呢，全世界範圍內第二產業都在挨餓，那麼多經濟學家都解決不了經濟疲軟問題，咱們這邊至少國企還有一碗粥喝，他能讓大部分人能活下去。

把第一條「國企虧損，但不裁員」去掉。放入別的國家進來試試？你會發現，大家都一個樣。

現在全世界都在吸氧、打激素，就看誰耗得起。扛過去的就是大爺，扛不過去的從此就88了。

個人覺得，問這個問題的、以及所有有類似想法的人，可能都患有「受迫害妄想症」。

一個體量世界第二大的經濟體，每年GDP（注意GDP是一個每年的新增值，它不是存量！）都在上漲，而且增速還是世界第一（僅在規模以上經濟體中比較，太小的經濟體沒有比較的意義），居然被問「是否處於經濟危機中」……這荒誕感就好比，你們班畢業後年收入全班第二高、而且他年收入每年還在增長、並且增長速度全班第一的傢伙，你看到他今年收入增漲百分比不如去年了，於是懷疑他財務危機……我除了想到題主，說好聽點，居安思危意識比較強，難聽點就是患有嚴重的「受迫害妄想症」，想不到別的了。

債務？中國的債務，相比美國、歐洲、日本，簡直健康的不能再健康了，不管是從規模（中國小，那仨全部高於中國），還是從結構上。這也能叫經濟危機，別的國家就只叫「處於崩潰」中了。

多讀書，多看統計數據，多思考。

少看記者寫的那些狗屁不通的財經文章，尤其是國外的（註：Economist例外）。

爆了的經濟危機才叫經濟危機，沒爆叫經濟蓬勃發展。

任何國家的媒體都沒法客觀公正的談外國問題。我們對台灣，真的是逢綠必反。印度對我們，也是恨不得中國明天就分裂。最喜歡資助和平演變的，一般都是東歐轉軌國家，但是匈牙利政府一直想關掉這些民間組織，太親難民了。演變不了別人，自己都綠了。

所以很多東西只能比較來看，比如強拆會不會很噁心。你看外媒批評中國，那自然是中國不重視人權，但外媒批評印度，最關心的就是大投資項目，怎麼保障項目用地，怎麼征地。

我覺得知乎上大部分人都是一種四體不勤五穀不分的孔乙己，距離勞動人民太遠。首先"經濟危機」是屬於現代經濟學的概念吧。而從根本上中國是現代社會嗎？再請問中國哪個封建王朝是由於經濟危機垮掉的?

孔乙己其實沒有學問，有學問早就當官了，但他除了知道茴字的寫法以外其它方面是白痴。

自以為是的白痴反而看不起勞動人民。

大抵如此。