從財務角度分析，SNH48 最近（2017年4月）是否存在重大問題？

01-03

最近，成員、STF被拖欠工資搞得天下大亂。HHY看到一個相關帖子有感，不太懂金融，希望有更多懂行的聚聚各抒己見分析一下
http://tieba.baidu.com/p/5059264965

從所謂投行、財務的角度分析，在沒有數據的情況下是不靠譜的。我在這裡基於幾個合理假設的前提下給大家分析一下為何一季度絲芭現金流會吃緊。個人意見僅供參考。

首先各位想明白一個問題，現金流的分類，凈現金流=經營性+投資性+籌資性，萬變不離其宗，我們就從這個公式入手去一探究竟。

一、是否是商業模式面臨挑戰，即經營性現金流不好？這點是不成立的。首先，絲芭作為一家影視傳媒公司，現金流實質上是比一般公司要好的。大多數影視公司，由於商業模式都是先立項製作再販賣（ToB或ToC），因此前期是需要大量佔用資金的，而就算賣出去確認收入了，一些公司（尤其是電視劇公司）也是以應收款的形式確認收入，實際的現金流入還要推後，所以從財務上看一般影視傳媒公司的賬期都長達12月或以上。

我們以龍頭上市公司華策為例，我羅列了華策2015年的相關數據，提示幾個重點，作為輕資產公司75%以上為流動資產（剔除商譽後85%以上），看似很有錢（現金22.42個億，能買半個48了），但應收款和存貨也很多，收入和利潤都不錯，但其實2015年的經營性現金流凈額是負的，這意味著華策辛苦一年，賺了4個億，但其實在現金流上還少了6個億，一來一去實質是10個億，這10個億跑到哪裡去了，都去了應收款和存貨。上述如果沒看懂請直接看標黃的部分，凈營業周期的意思就是現在投一塊錢，啥時候能收回來，華策要多久，379天，一年多！所以影視娛樂公司的現金流其實是不好的。去看慈文，唐德，歡瑞也是一樣的。

產生這個原因的本質是商業模式的問題，不贅述。但是48的模式不同的，48的傳統主業（粉絲的C端收入）現金流其實非常好的（各位gl思考一下，商城都是先付款後發貨吧，劇場切盤也是一手交錢一手交貨），所以從模式看，48現金流非常好，甚至凈營業周期可能都是負的！所以，說商業模式不好的，是不成立的。

二、是否是快速擴張導致的，即投資性現金支出過快？有可能。1）新開兩個劇場的確是需要前期大量資金墊付，假設一個地方的劇場+生活中心的租金為一個月20萬，那麼預付掉一年的加起來就超過400萬，這是現金流出；2）男團的投入我們按照100萬去估算（不算買房，買房的話去做抵押貸款對現金流衝擊不會很大），如果是租房子，一年租金我們算200萬；3）734肯定是投入了不少，按照500萬保守估算。僅僅這三項就增加了48一季度的現金支出超過1000萬。P.S.這裡我指的投資性現金不是會計意義上的，是指預支或者投出去的錢。

三、是否是投資人撤資導致的？不可能。首先，48作為細分領域的獨角獸，先前進來的幾輪錢都有賬面浮盈，按照現在TMT市場資產荒的大背景，沒有人會主動撤資，至於是否有對賭沒達到這個就不知道了，但我認為可能性也不大。雖說投資人不可能撤資，但是上一輪融資是15年中，到現在也快兩年了，我估計上一輪一共最多融資了2-3億，所以說花到現在花完了也有可能的（參考華策，人家一年就要花掉10個億），所以從融資性現金流角度講，48目前錢比較緊張是有可能的！

四、真正的原因是什麼？收入的季節性因素疊加擴張過快以及距離上輪融資時間比較長，三者共同導致的。首先，收入季節效應非常重要！重要！重要！我們知道，48主要收入來源是總選，總選去年8千萬收入，估計佔到48收入的一半，這就意味著48有50%的收入是2季度確認，剩下的50%中，由於3、4季度是總選後活動高峰期和B50投票窗口期，所以也佔據了很大的收入比例。但我們看一季度，一季度實質上的非劇場/周邊/外務收入只有聖誕單和春單。這兩單加起來包括北廣，基本也就在5-8萬張，8萬張計算的話也就是640萬收入；劇場/周邊是平滑的，一季度最多也就500萬；外務廣告不好講，但是我估算應該在1000-1500萬。所以整個一季度的收入約為2100-2600萬。但是我們知道48的人員開支是很重的，成員+stf估計有500人，我們按照每個人5000元/月計算，一季度工資支出是750萬(我覺得實際上應該更高，大概有1000萬）。

所以我們現在可以計算出48一季度的現金流了。收入=2100-2600；人員開支=750-1000；投資性現金流=1000；籌資性現金流=0

凈現金流=收入-人員開支-投資現金流+籌資現金流=100-850。這還沒算其他各種物料成本（專輯製作費、水著MV製作費、設備採買等），宣傳、差旅等等各種費用，另外，外務廣告收入也可能有賬期。所以算上費用和賬期的話，一季度現金流肯定是負的了。如果48賬面上本來的現金就不多了，那麼一季度肯定就是火上澆油了，遇見現金流問題也就見怪不怪了。但是至於說有沒有財務危機，個人認為只是階段性的，伴隨5月底總選開啟，48的現金流會急速好轉，再加上小道的最近又在融資，所以個人認為只要挺過去4、5月，問題是不大的。

學經濟的，不算很懂金融，但是我知道一個事:沒看過財務報表就別瞎jb分析。

可能有的聚聚內幕過相關資料，他們能說說當然好，但是某些人什麼都不懂還要跳出來信誓旦旦的說自己的那一套，大可不必丟人現眼了。

最新消息　ｂｅｊ也欠薪了

沒有財務報表你說什麼狀況？

發這個貼的樓主是哪家券商的...

文字工作質量不行，部分角度還可以（如：業務模式的可複製性）

可是若沒有底稿支撐通篇能下這樣的推斷以及如列出各式無出處的數據...

業務節操也怪沒有的...

僅僅根據他標題中以「投行角度」分析來看這貼...

內容嘛....

管理層討論分析需要基於財務報表及附註，另2017年4月這個作為報告期太短了...

手頭沒具體財務資料啥分析都白扯。

表面分析，前兩月還爆出開分團呢，重慶人員招募都有，這一段734出道，看樣子花了不少錢買歌和培訓，團綜還要說長期搞，辦公區搬遷換新。。。

你能想到有長達半年的剋扣成員工資的問題？

什麼分析都白扯。

有財報都不一定看出來問題何況還沒

貌似很厲害的樣子