拍拍貸赴美上市前景如何？如何看待其 20 億美元的估值？

01-03

新聞背景：拍拍貸計劃赴美IPO 估價或達20億美元
互金整治風暴方來襲，拍拍貸就計劃赴美IPO，估值約20億美元_36氪

拍拍貸成立於2007年，屬於比較老牌的合規網貸平台。據IT桔子信息，拍拍貸分別在2012年、2014年和2015年獲得A、B、C輪融資，三次均有紅杉資本中國參與。
一名知情人士稱，拍拍貸考慮在美國上市的部分原因與中國內地IPO受阻有關，如今有超過800家公司等待上市，此外公司還希望複製中概股宜人貸（YRD）的強勁表現。

在美股市場會收到歡迎嗎？

新聞里說拍拍貸要上市，估值20億美元。不妨揣摩一下，拍拍貸的估值怎麼來的。

正巧宜人貸已經在美國上市。兩家企業都是P2P平台，主營業務相同。兩家都在中國開展業務，面對的客戶市場相同。現在又都在美國上市，投資人的風險偏好類似。

有著這樣的多的基礎相同點，根據宜人貸估算拍拍貸的公司估值，就有點意思了。

整篇文章比較長，對計算不感興趣的朋友可以拉到最後看結論。

兩家公司比較來做相對價值評估，可以用市盈率模型、市凈率模型、市銷率模型。兩個公司都是新興科技服務行業的企業，成本率較低，使用市銷率模型比較最適合。

下面就細說說：

從總體待收金額看，宜人貸的歷史累計待收200億，拍拍貸待收累計待收75億。這個是存量。

具體最近一個季度撮合金額。

宜人貸2016第二季度撮合了45.39億元。

拍拍貸2016第二季度撮合了40.94億元。

這個是交易量，平台收入的基礎。近期兩者的交易量差距不大。但需要注意，撮合貸款金額，並非等於公司的收入。

【宜人貸的銷售收入分解】

宜人貸的銷售收入容易拿到，宜人貸2016年第二季度財務業績報告裡面都寫著。

今年二季度，宜人貸促成借款金額45.39億人民幣，凈收入7.34億人民幣，息稅折舊攤銷前利潤2.65億。

宜人貸的收入是怎麼來的呢？

它的收費模式在15年的大年報里也被扒過。

2016年第二季度，A、B、C、D借款占當期促成借款總額的比例分別為5.5%, 3.8%, 7.6%和83.1%。

ABCD的收費標準大概是在5.6%，18.5%，26.4%和28.2%

用各等級的收費標準乘各等級的貸款佔比，容易計算實收服務費大概在26.45%的比例。

然後扣除 7%左右的風險準備金（現在叫質保服務專款）。

咱們不能忘了還有增值稅這件事情，大概6%。

宜人貸公司最後能得到的銷售收入，約等於撮合貸款金額的13-15%。

通過這種分層計算得出的結果和宜人貸財報里的比率大致吻合，所以不妨用同樣的辦法，來推測拍拍貸的銷售收入規模。

【拍拍貸的銷售收入推測】

拍拍貸沒上市，但它的交易規模，借款人分級佔比信息是公開的，我們可以去看官網季度運營報告。

隨後使用和宜人貸計算同樣的方法，把拍拍貸各級別借款人的在整體借款人中所佔比例*借款人可能的服務費率，我們就能得到拍拍貸的大致收入。

它的收費方式也公開了一部分。

拍拍貸平台上的收費把借款手續費、借款利息和增值服務費分開計算。

拍拍貸的借款人會有分級：從A一直到G，借款服務費2.5%-10%，另外還會收取一筆所謂的借款增值服務費，如果是高風險等級的人，還會按照比例收取增值服務費。如下圖：

根據拍拍貸的季度報告。2016年上半年，風險等級為A級以上的借款金額佔比約64%， B佔到了12% C佔到了11%，D佔到了6%，E以上佔到了7%

2015年的情況也差不多，根據拍拍貸的2015年業績報告：AAA，AA和A加起來的67.89%B類2.56%，C類9.06%D類11.08%，E類4.63%，F類4.05%

按照2016年6月的數據計算，拍拍貸綜合服務費率（借款服務費/撮合借貸金額）大約在4.5%左右。

我不知道拍拍貸是如何處理增值稅的，實際能確認為收益的比例很可能還會更少一點。

那麼現在第一個結果就有了：

宜人貸銷售收入/撮合借貸金額比例大概在13%-15%。

拍拍貸的借款服務費/撮合借貸金額在4.5%左右。

從數字上來看，兩者的銷售收入差距可能高達三倍以上。

這個結果非常讓人吃驚，也許拍拍貸還有其他什麼收入來源，我沒發現而已。

【兩家公司銷售凈利率比較】

接下來就是銷售凈利率了。銷售凈利率就是公司收入扣除成本費用後，有多少能成為利潤。

根據宜人貸的財報，它最大的成本是市場營銷費用，佔了收入將近50%。

另外運營服務費佔5%-6%，管理費用佔10%，還有利息費用佔1%。

最後的結果就是銷售凈利率在35%左右。

當然以上這些指標都會變動。像宜人貸預計自己2016全年的銷售凈利率在27%左右。

綜上，宜人貸稅前利潤/平台促成貸款金額的比率在4%-6%之間。

拍拍貸沒公開財務信息，但是在國內P2P激烈競爭之下，兩家企業面對外部環境類似。如果宜信嚴格執行與宜人貸的分離原則，理論上兩家公司的銷售凈利率應該差別不會太大。而且銷售凈利率這塊可以調節的空間還是有的，無論是營銷費用，管理費用都有可以騰挪的地方。

考慮到宜人貸市場宣傳方面確實高調一點，拍拍貸的銷售凈利率相對會更高一點。但一家處於擴展期的互聯網金融企業，銷售凈利率壓縮的太低也不好看。後上市的拍拍貸多數會選擇把銷售凈利率做得比宜人貸高那麼一點點。我猜測最終公布的結果會到40%甚至50%。

【兩家公司歷史增長率比較】

兩家公司的成立時間都不長，行業本身也在高速增長。

下面是2015年起，每個季度兩家平台的成交量。

宜人貸的季度幾何平均增長率22.9%，算數平均增長率23%，年化100%+

拍拍貸的季度幾何平均增長率53.4%，算數平均增長率56.8%，年化可以到恐怖的200%甚至300%。

兩者增長率差異較大，但我們也要看到，公司未來不可能長期保持這種高速增長。現在拍拍貸體量較小，短期可能還會保持更高的增長，但是這種領先差距會逐漸減少。

【影響公司估值的其他因素】

資本結構

在傳統的案例中，可以考察兩家公司的資本結構，判斷兩者對於資產的運營能力。但是P2P平台的資本結構相當特殊，宜人貸的利息費用只佔到銷售收入的1%，本身的輕資產讓它不需要高負債，何況還有宜信做靠山。

不出意外的話，拍拍貸的金融槓桿也不會很高（別搞什麼明股實債就行）。這方面的影響應該相對微小。

宜人貸因為先前有宜信作為底子，股權比較集中。

回顧一下拍拍貸的歷史融資，拍拍貸第一輪融資2012年10月，紅杉資本大概投了2500萬美元；第二輪融資2014年4月，公開信息稱融資規模5000萬美元，投資方有光速安振，紅杉資本及諾亞財富跟投。2015年4月君聯資本和海納亞洲又擼了一發C輪，老風投也跟投了，規模大概是「近億美元。

拍拍貸這樣的融資歷史加上這樣的高管團隊，相信他的股權分散程度已經很高了。在美國會計準則下，股權激勵變現的動作也會影響公司利潤。未來很長一段時間內，拍拍貸可能都會有動力調節自己的利潤。

負債與或有負債

P2P平台另外一個特點，作為信息中介，它依然可能面臨大量壞賬帶來的聲譽損失，以及進一步的銷售收入、利潤損失。這時候就必須考慮一下，兩者對於自己平台上投資人的保護能力。

拍拍貸的風險準備金：2016年7月5日數據，2800萬人民幣。

宜人貸的風險準備金：2016年6月30日數據，7.55億人民幣。

顯然，這兩個數字的差異巨大，給公司整體帶來的價值，當然也是不同的。

拍拍貸長期堅持不兜底，不剛兌，雖然也對平台上的部分（陪標）投資進行服務保證，但是平台投資人依然還是會有一部分潛在風險。拍拍貸的股票投資人，有理由要求更高的風險補償。

無形資產

其他的品牌價值什麼的無形資產比較虛，也不好判斷。兩家公司的著作權和專利也都差不多。說起來倒不是著作權和專利有多重要，只是想混點財政補助，這些還是必不可少的。

宜人貸背後有宜信，優勢是可能會有機會發展成一站式理財平台；劣勢是內部交易定價不透明，而且還有「跨界金融和互聯網綜合資管」監管障礙。拍拍貸雖然也有一個拍財富，但這方面的影響無疑比宜人貸小。

用戶活躍度

宜人貸日活投資人高峰在4萬人到5萬人。拍拍貸的日活投資人近2萬人。

拍拍貸的借款人數量極多，在國內的P2P平台中，這是非常獨特的一點。因為獨特的運營政策，讓拍拍貸的資產端更加活躍。

【總結】

綜合上面所有數據和信息，再來歸集一下重點。

拍拍貸和宜人貸目前每季度的交易額接近，但是銷售收入差異可能高達三倍以上。
拍拍貸業務規模的增長率比宜人貸更高，目前階段可能高出一倍以上。
至少在明面上，拍拍貸這樣的高速增長是在不犧牲借款人質量的前提下實現的。
拍拍貸的銷售凈利率很可能比宜人貸略高。
由於風險準備金的差異，對於權益投資人來說，拍拍貸的風險略大一點。
宜人貸有著更大的資金端，包括投資人數和宜信背景的拓展空間。拍拍貸有著更大，更活躍的資產端。
大家別忘了，拍拍貸是中國首家P2P網貸平台，數據模型方面的積累，要比一開始主要做線下的宜信厚實。
拍拍貸與宜人貸的資本結構可能有差異，拍拍貸更像一家典型的創業公司。

把上面全部的信息考慮進去，也就能解釋華爾街日報稿子里拍拍貸20億美元估值。資產端溢價，高增長溢價，技術與數據溢價——這就是為什麼拍拍貸的收入比宜人貸低，但是估值卻可以比宜人貸（目前16億）更高的原因。

最終是什麼定價，等到拍拍貸發了招股說明書之後，才能明確。

說到底，估值這種東西畢竟比較抽象，和投行的主觀判斷也有很大關係。宜人貸的唐寧是北京大學數學系，後來赴美攻讀經濟學，自己就在華爾街投行混過，IPO當時的估值還不錯。拍拍貸的高管一夥都是來自上海西南某高校——俗稱的上海交通大學。這個學校在華爾街的校友也是大大的多，相信他也都能拿到很好的價格。

以上數據都是基於拍拍貸與宜人貸公開信息整理，計算中使用了大量的估算，並不精確。成文的時間也比較匆忙，難免有差錯，如果有讀者老爺看到哪裡有問題，還請不吝賜教。

現在上千家P2P平台都在用力擁抱監管，心思活絡的老闆一定會有想要兼并收購的，拍拍貸的估值邏輯，正好值得其他公司參考。

測評拍拍貸 | 國內第一家P2P平台

1、平台基礎信息

上線時間：2007.6

註冊資金：10000萬

隸屬公司：上海拍拍貸金融信息服務有限公司

公司地址：上海市

資金託管：招商銀行存管上線

利率：選擇的風險等級不同，利率不同

累積註冊（人）：1973萬

累積成交總額：5779964.05萬

（以上數據截至時間為2017年8月）

2、平台背景介紹

老話說的好，做事要講究天時地利，拍拍貸就擁有地利這一點。上海浦東是國際金融的中心，而拍拍貸的總部就坐落於此，優越的位置使拍拍貸在某種意義上說有著得天獨厚的金融管理優勢。

2012年10月，拍拍貸成為完成A輪融資的網貸平台，獲得紅杉資本(Sequoia Capital)千萬美元級別投資。 2014年4月，拍拍貸在北京釣魚台國賓館宣布完成B輪融資，投資機構分別為光速安振中國創業投資(Lightspeed China Partners)，紅杉資本(Sequoia Capital)及紐交所上市公司諾亞財富。2015年4月，拍拍貸正式宣布完成C輪融資，再次成為國內P2P行業完成C輪融資的網貸平台，C輪的投資方組成分別為：聯想控股旗下君聯資本和海納亞洲聯合領投，VMS Legend Investment Fund I 、紅杉資本以及光速安振中國創業投資基金等機構跟投。

3、平台團隊情況

目前，拍拍貸的運營公司為上海拍拍貸金融信息服務有限公司，由北京拍拍融信投資諮詢有限公司全資持有。

顧少豐，現任拍拍貸首席戰略官，畢業於上海交通大學，擁有通信工程學士學位。曾在微軟全球技術中心擔任技術主管，並於2006年創立當時中國最大的播客聚合平台—菠蘿網，被媒體評選為「中國最有價值Web2.0網站之一」，也因此獲得了「影響中國Web2.0的一百人」和「中國最佳互聯網網站百強」等榮譽。

張俊，現任拍拍貸首席執行官，畢業於上海交通大學，獲通信工程學士、工業工程碩士，是二級金融分析師。曾任職於微軟全球技術中心和上海微創軟體有限公司，擔任高級客戶經理和高級運營經理。

胡宏輝，現任拍拍貸總裁，畢業於上海交通大學管理學院和復旦大學經濟學院，擁有經濟學學士和碩士學位。曾任職於中國工商銀行信貸部門，參與過多個重點融資項目，同時擁有律師職業資格，曾在國內著名律師事務所擔任律師和高級合伙人，長期從事與金融相關的法律工作。

拍拍貸國內公司的控股權情況為顧少豐占股59.37%，張俊11.58%，胡宏輝11.26%，李鐵錚4.21%，羅薇13.58%。

（PS:：這個股權並不反應實際拍拍貸幕後的控制情況。）

4、拍拍貸業務特色

拍拍貸可以說是P2P平台中的一隻「奇葩」，為什麼這樣說呢？因為拍拍貸是唯一沒有全部承諾本息擔保的平台（只有部分標的，是有本息保障的）。要知道在中國這樣一個投市場，敢於不擔保本息的平台，能存活至今也是個奇蹟了。

中國現代金融市場發展這些年，一直以來國家都是大包大攬，特別是銀行也推出的理財產品，號稱都是保本保息。發展下來，我們普通老百姓，也就養成了這種投資就要保本保息的習慣了，對應在網貸行業也就形成了同樣的道理。

拍拍貸則打破了這一點，他只是一個中介信息服務平台，缺錢的人在平台上借錢，有錢的人在平台上投資，然後拍拍貸把借錢人的風險做一個評級，投資人根據自己的風險承受能力來選擇產品，風險由投資人自己承擔。其實這種模式才屬於最原始的網貸模式！

5、產品介紹與體驗

拍拍貸的產品主要有「散標」、「債權交易」、「彩虹計劃」、「月月漲」和「拍活寶」這5類產品，預期年化收益率在6%-12%之間，期限在3-18個月之間。其中「月月漲」是最新推出的一款階梯加息產品，預期年化收益率在6.8%-10.6%之間，需最低持有30天，最久可持有540天，100元起投，收益率隨持有時間的增長而增長。

在進行散標投放時，我們可以在投資前看到借款人的借款期限、借款金額、風險等級、性別、文化程度、年齡、住宅情況、婚姻情況、資產情況、歷史借款記錄、信用記錄等信息，信息公開程度還是比較開放的。

同樣債權投放，除了可以看到以上信息外，還可以看到借款人的歷史還款記錄。而對於活期、月月漲、定期這些標的，投資前是看不到這些信息的，而且活期和月月漲還是需要搶標的。

辣辣以APP體驗為測評對象，產品的下載註冊流程簡單，新手專區位置明顯，新手福利1999元的十張抵用券。其中彩虹計劃是辣辣選擇的產品，首先1-18月自行選擇投資時間，其次100元起投，外加自動投資工具省時省力。有人會問壞賬怎麼辦？辣辣妙招交給你，如果擔心壞賬，提醒大家以下兩個辦法：

1、投拍拍貸的彩虹計劃或低風險的AAAAA級散標，這些標的有資金安全保障機制，相比之下風險係數更低。2、若投其他散標，注意分散投資，每個標只投50~200元，只要足夠分散，收益減去壞賬後的實際收益率是比較客觀的，可能比投彩虹計劃高不少。

6、風控與技術安全

拍拍貸有自主研發的魔鏡個人信用評級系統，基於大數據分析，精準評估借款人逾期風險。並且運用大數據進行徵信，採集多達1000個維度數據，建立專業的反欺詐團隊，進行全方位數據分析。

並且通過3層防火牆隔離系統的訪問層、應用層和數據層集群；有效的入侵防範及容災備份，確保交易信息安全。生產多個數據中心同步備份，確保數據的完整可靠，歷史數據將永久保存。用戶的所有個人信息都經過MD5加密處理，內部嚴格執行信息分級許可權控制，所有查詢數據都會被記錄，保障用信息的安全。

7、辣辣總結測評

拍拍貸經歷了網貸的蓬勃期、發展期、整頓期，可謂行業的元老，實力有目共睹。平台將一系列散標進行劃分，分成低、中、高三類，利率也由低到高，收益也有所不同，選擇哪種風險等級，由投資人自行選擇，風險自行負責。這樣的劃分讓投資者直截了當的看清風險等級，省去了投資上的時間，當然沒有完美的平台。

相信不少拍拍貸投資人賬戶中仍然躺著不少逾期未收回款的標吧，有些人要問了，這還靠譜嗎？平台不兜底，那還能投嗎？不得不說，正是因為拍拍貸的真實性，讓很多人對他多了幾分信任和喜歡。在如今的P2P行業里，很多平台承諾兜底，承諾保本保息，但實際呢，很可能是拆東牆補西牆，用平台自身利潤或者投資人的錢來進行所謂的保本，等到實在補不了了，便跑路了之。

可是話又說回來，像拍拍貸這種不承擔網貸違約風險的，對於平台來說本身很有利（這也是拍拍貸能持續這麼久的原因之一），而對於投資人來說，就不是那麼的有吸引力了。總之就是保本保息不是絕對的安全，不承擔違約風險也不是絕對的不安全，具體問題還是需要具體分析。

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IPO沒問題，但是什麼樣的機構會參與是個大問題，早期投資的機構能否減持退出是個大問題。美股這玩意的貓膩一點都不比A股少。很多早期機構都按IPO時的估值來宣傳項目的收益是多少多少，能公布減持結果的就不多了。YRD最近3個月的走勢，有興趣的可以看看，老司機們自己看圖形就明白中間的博弈了，沒直接證據的話不好直說。說個假設吧，如果上市公司大股東控盤80%，同時又是搞金融做理財，和很多機構關係不明不白的，兩個條件加起來，誰敢做空啊，分分鐘按死，那麼既然做空不怕，股價怎麼個拉法就是哥幾個內部開個會商量著來的了。SEC調查？誰也沒規定大股東有義務往外借票啊。

個人作為一名拍拍貸的老用戶和重視粉絲，對於拍拍貸的前景，我個人非常看好。主要原因有以下幾點：

1. 純線上模式，成本低。人人貸等平台都是線上線下相結合的模式，雖然說壞賬率較低，但是線下團隊龐大，成本很高。拍拍貸的貸前、貸中、貸後環節都是純線上，成本低很多，而且也是真正意義上的P2P。

2. 產品多樣化，滿足各種投資人需求。拍拍貸有利率很高的散標，也有穩定的低息標的。對於比較懂得研究的高手來說，可以在拍拍貸獲得比較好的收益。對於小白來說，也可以取得和別的平台差不多的穩定收益。

3. 數據量龐大。拍拍貸不論是投資人、借款人數量還是標的數量，都是非常龐大的。這也為以後建立互聯網金融的徵信體系獲得了數據基礎。就像芝麻信用一樣，也是有了淘寶的大量用戶和交易信息，才能覆蓋更廣。

4. 平台實力夠強。拍拍貸是我國第一家P2P平台，已經運營接近十年，整體實力也名列前茅，各項工作也都做的較好。

綜合來說，我很看好拍拍貸赴美上市，個人預計上市後的市值將很快超過20億美元。

早間也看到了這則新聞。拍拍貸雖然號稱是國內首家純信用無擔保網路借貸平台，同時也是第一家由工商部門批准，獲得「金融信息服務」資質的互聯網金融平台，加上最近也在做交易量，應該上市問題不大（政策忽略的話），那問題來了 1、是上紐交所還是納斯達克呢？/2、10月出現很多逾期（可能和擴大交易量有關）逾期率怎麼控制，風控除了魔鏡還有什麼能講的？3、盈利能力是否強勁？整體拍拍貸和宜信根本就不是一個量級，資本運作能力就更別提了，但其平台運營模式更容易被老美接受（宜人貸老美接受起來很吃力，所以上市後股票破發，並持續較長時間），能否超越宜人貸，讓我們拭目以待吧。（括弧中內容都很重要）

一個壞賬這麼大的公司居然還上市？笑死個人，遲早破產的事！

誠邀，只有在頭懸政策之劍的時候，P2P同行們才覺得拍拍貸模式真好。在國內，其他平台承諾剛兌的時候，他一直堅持~不容易啊。如果估值20億美元，首日開盤必跌，但是長期還是看好的~

謝邀~

貸款有風險，窮人需謹慎。

這個問題還得問問戒賭吧老哥們怎麼想

無論拍拍貸能否上市，在某種意義上她都代表著中國p2p的發展與歷史！

謝邀。作為國內最接近lending club模式的一家P2P公司，估值體系個人認為也可參照LC，去美國上市也是曲線救國，在國內就是被一堆線下偽P2P給劣幣驅逐良幣。至於很多答友提到的宜人貸，算了，懶得黑了

拍拍貸上市後，在百度等媒體砸下巨額費用，期望洗白自己。但扔沒能改變其高利貸的本質，惡意催收、泄露用戶隱私、暴力催收事件不斷，目前監管部門已加大對其管控力度，縱使拍拍貸手段百變，勒令整改是免不了的了

上不上市我不關心。

我只想問問，我就註冊了一下拍拍貸的產品，想體驗下產品流程而已，並未和拍拍貸發生任何實質業務關係，這半個月沒完沒了的給我打電話什麼意思？我都說了不要打了不要打了，還沒完沒了的。我直接掛斷了，五秒鐘後又打過來。奪命連環call嗎？

這我要是哪天借了你們的錢，你們的催收是不是會把我失散多年的兄弟都召集起來啊？

拍拍貸黑社會高利貸轉型互聯網借貸，不看好隱形黑社會……

能去拍拍貸借錢都是什麼人，除了老賴誰會去它那借錢，可想而知壞賬率有多高了

對於中國的金融市場行情我的觀點仍然是看好的，拍拍貸上市前景也是看好的，20億美元的估值是合理的，至少應該只高不低的。

達標不易，互聯網金融平台扎堆上市阻力大。互金平台上市的主要阻力來自兩個方面，一是上市前的財務達標問題。雖然不同的交易所對擬上市企業是否盈利要求不同，但無一例外都要求企業建立透明、規範和現代化的財務體系和公司治理體系，這對很多野蠻生長的平台本身就是個挑戰；二是上市後的信息披露問題，上市企業必須遵循嚴格的信息披露機制，對於不良率高且盈利無望的平台而言，上市後的信息披露反而會加劇市場對平台的質疑，影響其估值水平。

在美國上市門檻要比在內地和香港低，美國建立了多層次的資本市場，不同類型、不同發展階段的企業均有途徑可以上市募資，適合暫時難以在內地上市的企業。就估值水平而言，中國香港證券市場的市場規模和活躍度、市盈率水平與美國有較大差距，但好處是文化相近、語言相通，市場對企業的認知度更多，相比之下，企業在香港上市，無需面臨語言、監管及法律上的差異，也更容易被投資者了解和熟悉，在可以達到上市門檻的情況下，是更為理想的上市場所。

@一條魚

謝邀。我也很期待。

謝邀，去年宜人貸上市時，首日開盤就下跌6.6%。唐寧當時稱，宜人貸上市的意義高於股價。拍拍貸上市，也是其戰略發展的重要一步。按國內行情估值20億，美國人未必會認可，未來股價一定會經歷不小的波動。拍拍貸一直宣稱是做純線上的，未來互金行業的發展，風控是根本，它的風控是否可靠，美國人能否認可，我們拭目以待。