債券部門是如何進行久期和凸性管理的？

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同是債券部門，Mutual Fund和Hedge Fund思路完全不同，參見做對沖基金的思路和做資產管理的思路都有哪些不同？ - 匿名用戶的回答。這裡只談Mutual Fund，想看Hedge Fund體驗分分鐘幾百萬上下的讀者請移步https://www.douban.com/doubanapp/dispatch?uri=/book/1776979/。

Mutual Fund是Relative Return思路，投資兩大支柱是Bogie（基準、指數whatever）和Portfolio（真實組合）。傳統教科書告訴我們，久期和凸性都是風險指標，但是請記住，在金融的世界裡，風險和收益是一個硬幣的兩面。既然我們用Relative Return考核業績，自然也用Relative Risk衡量風險、實施策略。Port和Bogie的相對風險，Duration Gap，是組合管理的核心。

Convexity和Duration對業績的影響大概差2個數量級，10bps以上的市場波動才會產生一丟丟無關緊要的影響。低槓桿、不對Vol下注的機構不會特殊考慮凸性，有這精力還不如看看Key Rate Duration。

組合的Duration Gap只是一個粗略的指標，沿著整條曲線，每個Sector都有自己的Gap，所有Sector Gap加起來等於總的Gap，這樣的細分方便Curve Trade。

爛大街的三種交易策略分別對應了三種Dur管理方式：

第一種是Long/Short Dur，只管理總的Dur Gap。預計整條曲線上移，就縮短久期，反之拉長久期。

第二種是Slope Trade，不押整體方向，只下注某一段曲線的Steepen/Flatten，通過調整Sector Gap實現。比如我賭Fed不會在2015年加息，目前short end過多price in了加息預期，那麼美國2Y國債收益率就會下降；比如我還賭OPEC會通過減產反擊油價，短期內推升CPI，push美國10Y收益率。那麼2Y10Y就會steepen，具體做法就是overweight short end（拉長Gap），underweight long end（縮短Gap）。

第三種是Butterfly，就是押曲線的凹凸形態，比如2Y5Y10Y bfly，就是long 5Y，short 2Y和10Y。Slope和Butterfly都屬於Curve Trade，一般會做到DV01 neutral，對衝掉曲線平移的風險，這是後話不予贅述。

除了交易策略層面的應用，久期管理對Bogie管理也很有用。首先，Asset Allocation通過調整Bogie Dur實現大板塊的配置；其次，Bogie並非一成不變，需要Rebalance

國內機構哪有各位說的辣么傻白甜。傻白甜的估計都是沒有經歷過熊市的機構，那些完整經歷牛熊的基金經理還是很流弊的。不過也需要考慮不同機構的資產規模、監管條例、投資品種限制以及會計處理等等不一樣，會有顯著不同的思路。

像大銀行大保險這種動輒幾千上萬億的規模，真的就只能是配置的思路，幾乎所有的債券都是持有到期的思路，而且像銀行會綜合考慮監管條例、政策導向以及央行時不時的窗口指導。

像稍微小一點的100-500億的規模的基金，或者大券商自營盤，大券商自營盤的投資品種限制很少，國債期貨、利率互換都可以玩，而且現在國內這兩個市場在經歷16年10月份之後的熊市後，活躍度顯著提升了很多，相對來說，通過國債期貨和利率互換來進行久期風險的對沖還是很有效的，這兩個市場容量儘管做不到對100億以上的資產規模進行零基點價值的對沖，但是還是能很好的平抑大部分的利率波動。像基金的話，可能限制就會比較多，主要看資金委託方的思路，在經歷16年年底的熊市後，合約里含有國債期貨的也比較多了，但是對於利率互換，這個市場容量太小了，而且資管賬戶進行利率互換操作上也比較麻煩，要去找一家利率互換的綜合清算會員作為代理清算方，保證金比例也比較高，市場上開展利率互換的資管賬戶比較少吧。

再小一點的券商自營盤，對於利率互換和國債期貨就會玩的很high了，一個40億久期2的賬戶，大概1000手國債期貨就可以在市場下跌的時候可以零基點價值，幾乎完全鎖定收益率。並且我了解到的好幾個券商自營的boss國債期貨和利率互換都做的特別棒。

除了債券衍生品外，減持、增持或置換都可以用來調整債券的組合久期，只是所需的時間會長一些，量也有限，尤其是信用債。但話又說回來，長久期信用債常常就是用作底倉配置的，很少會去調整它，而利率債、CD、短融這些品種作為可調節基點價值的交易品種比較合適。

總之，沒有大家想像的辣么傻辣么落後啦，即使表象看著比較傻也是因為客觀的一些限制導致的，之前牛市的時候大家躺著就能賺錢，久期越長越賺錢的時候，當然沒必要折騰啦。

存在即合理，大家活久見。

久期的話簡單來說就是你判斷利率會漲還是跌，具體操作一般用的是bond future和interest rate swap. 一般根據投資組合的貨幣分布和具體的久期曲線（就是指每一部分的利率曲線如果變動對組合的影響是多少）分布來決定買/賣什麼貨幣和幾年到期。凸性的話在現在市場中很少會主動去管理，因為利率整體比較低，管理的話一般利用浮動利率資產。當然假設這些都是利息久期，對有些浮動利率資產還有信用久期。很多詞都不知道中文咋說，感覺說不清楚，呵呵。

不同的機構，不一樣啊

銀行和保險，一半是要求資產久期和負債久期相匹配，以此降低利率變動風險。其中，負債久期是精算部門負責的，資產久期是投資部門負責。當然，保險的負債久期太長，反正基本很難匹配得上。

債券基金的久期怎麼處理，我就坐等基金的筒子來回答了。

對債券組合進行久期管理，關鍵還在於對未來市場利率/收益率曲線的預測。

若預測未來利率將上升，則適度降低投資組合的久期；反之，則適度增加投資組合的久期。

若預期收益率曲線變平緩，則可以提高組合凸性；預期收益率曲線變陡峭，則可以降低組合凸性。

steepener，flattener，來押注和對沖凸性變化，好像只有國外用

同意樓上觀點，國內企業基本不做這種管理。除了銀行、保險的投資部門或者保險資產管理公司會做久期管理以外——而且水平極差。

銀行的久期管理基本上可以用呵呵兩字概括，如果要展開說一下就是：負債是幾年，那我們就配幾年期的債券。。。

保險公司一般會由精算崗位負責算出負債的久期，然後再根據負債久期進行資產久期管理，力爭讓資產負債的久期匹配。但是精算部門的計算一般都太書本化，所以部分壽險產品計算出來的負債久期高達12以上，再經過完全不懂業務的風控委員會或者CRO的各種強調和堅持，投資部門就必須把資產久期拉到12或做出拉長的動作。問題在於，精算部門計算的保險產品贖回率永遠過於樂觀。這就導致保險產品一方面在資產端保持了一個過高的久期且過高久期的產品流動性弱，不易出清。而另一方面負債在不斷減少。

至於其他類型機構，對於債券主要是交易而非配置。

@郭小天回答的挺好，補充一點。久期管理最重要的一點是資金的期限，也就是久期要和你的資金期限相匹配