有沒有什麼書籍可以系統地介紹股權投資中常見的估值方法？

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作為一個門外漢很好奇公司的估值是怎麼得來的，尤其是TMT領域的創業公司，利潤好多都還是0 但估值已經刷刷刷長得飛起，而且吸引了一輪又一輪新的投資，那麼背後的估值方法究竟是哪些呢？各個行業的企業估值方法想必也有很多不同吧？有沒有什麼書籍可以系統的介紹這些？

謝邀，其實估值是個比較複雜的問題。

常用的估值辦法有：

市盈率：凈利潤*PE倍數。

市銷率：總市值/主營業務收入
或股價/每股銷售額。

現金流量貼現法：

P—企業的評估值；

n—資產（企業）的壽命；

CFt—資產 (企業)在t時刻產生的現金流；

r—反映預期現金流的折現率

Economic Value Added：稅後利潤-資本費用或稅後營業凈利潤-資本×資本成本率

EV/EBITDA：

公司價值EV=市值+（總負債-總現金）=市值+凈負債；

EBITDA=EBIT+折舊費用+攤銷費用；

EBIT=經營利潤+投資收益+營業外收入－營業外支出+以前年度損益調整(或=凈利潤+所得稅+利息）。

等等等….

但你會發現，針對早期項目，特別是利潤還沒有體現出來的項目，這些估值辦法其實並沒有什麼卵用。

所以針對早期項目，一般情況下的估值常用的就是這幾種：

1.以該項目未來12個月發展所需的資金總和/企業願意釋放出來的股權；

2.如果早期項目明年已經有盈利的情況下，可以以企業明年預計的凈利潤*一般情況下的行業PE倍數；

3.如果該領域有競爭對手企業已經率先拿到了融資，可以以該競爭對手企業為估值依據，把各項數據指標做對比，以該競爭對手企業估值*可調整的係數，比如0.5、1.2等等；

4.還有按照用戶數量來進行估算的，比如一個用戶數價值多少錢~

......

是的，我知道你們想問的是VC有沒有拍腦袋定估值的。絕對有的，當VCer遇見一個心中覺得非常理想的團隊與還不錯的商業計劃的時候，估值很可能就是跟企業家坐在桌上，各種吹吹牛，侃大山，拍腦袋定下來的...確實有這種的...但是畢竟不是多數~要知道你拍腦袋定個估值內部投委會的時候被問起來就要悲劇了...總不能讓所有人都跟你一起拍腦袋吧？所以不要覺得VC全部都是拍腦袋定估值的...那都是誤解...！

早期投資（天使到A輪）從來就沒有量化的估值方法！用得最多的是拍腦袋和討價還價。

不過，基本的依據還是有的：

1. 當有利潤、營收、流水時，粗略對標上市公司的PE、PS倍數來算，這個倍數大小完全取決於所在行業、項目所處階段、成長速度了；

2. 如果以上沒有，則主要看用戶量，根據用戶未來可能產生的價值來衡量，或者對標相似用戶群和用戶量的公司的估值；

3. 如果以上都沒有，那公司的估值就基本看團隊成員值多少錢、或者干這件事情需要多少錢、團隊已經投入了多少錢來綜合判斷。

我來簡單介紹一下金融學裡面是怎麼確定一個玩意兒的價值的吧

本來嘛金融的模型裡面主要都是用來估價的

所以簡單說一下目前比較知名的金融股價模型

在此之前我說一下金融學裡面一些名詞我慢慢補充這一部分

1 什麼是股票收益或者回報率每天都抽樣的話就是歷史回報率的平均數也就是數學期望

2 什麼是風險就是歷史數據的標準差

3 PV 現金或者等於多少現金

4 FV 未來能夠拿到的錢的數目但是不是價值

5 call 買入期權就是我有權力以XXX元從你手上買這個股票

6 put 與上一條相反 call 和 put 可以放棄這個權力和期貨不一樣

第一部分純理論根本就不實用但是有道理

1 已知股票分紅銀行存款利息企業政府債券利息以及他們的違約風險後適用

公平價值模型也就是現在我給你（借給你）的錢和你以後還給我的錢價值必須相等現在的100 和一年以後的100 不相等

計算方法是未來現金流除以風險調整之後的discount rate

所謂的Discount rate 比如我們認為美債絕對無風險那麼它的利息如果是3% discount rate 就是1.03

一年之後 100元本金加上3元利息除以1.03 可得價值為100元

他的意義就是一年之後還給你103元完全等價於現在給從你手上借走100元

股票企業債券等等等等由於違約（未達到預期分紅等等）的可能性他們的discount rate 要大於美債的discount rate 比如今年是不到1% 那企業的可能就是 2，3，4 基於信用評級波動指數（從期權定價算出來的）等等

那麼如果一個企業他也還給你103元那這個玩意兒的現在的價格可能只有90多塊錢吧 90多到100之間差出來的幾塊錢用來補償你可能會承擔違約風險而遭受到的損失金融就是這麼公平

不管怎麼說未來現金流的定價模型大概就是這樣

補充一個概念如果累加呢？比如銀行存款利滾利這個可以用這個公式

然後是衍生品定價模型主要拿期權來當例子

這裡說一個金融概念 the law of one price 大體就是不能有無風險的套利機會 no arbitrage

你應該知道買入期權call 賣出期權 put

那麼

情況1 我買入一隻股票並買入put

情況2 我買入一隻無風險債券買入 call

一直持有直至期權到期

這兩種情況務必收入相等否則就能套利因此推倒出期權價格基礎模型

從另外一個方面來看期權的價值和他所能帶來的回報有關回報取決於股票價格波動

期權不會帶來任何收益如果股票一直不變

所以其定價可以從預期的股票波動中得出這就是叉數圖模型

那麼如果這一波動是持續不間斷的用black scholes 模型

需要知道的是股票的現價以及他的標準差

以上模型我們要麼明確知道目標資產的現金流要麼明確知道波動標準差

但是我們現實生活中肯定是不知道這些的不能確切知道

那麼如何通過以往數據分析出資產的精確價值呢？

這就說到了組合投資裡面常用模型和假設

這個第二部分就是比較有實際用處的模型但是根本就沒有那麼有道理

1 功利方程

這個功利方程是個什麼東西呢？

假設一元錢參加一個遊戲贏了得到100 輸了虧10塊幾率五五開也就是要麼拿 99回來要麼拿11出去

你參加嗎？我要去參加白送的啊！

好了換一下還是一元參加一個遊戲贏了拿10萬回來輸了虧1萬

你參加嗎？如果是100萬和十萬？你真的有十萬的話擺到桌子上然後回答我你參加嗎？

我是不去的我真有10萬不想一下全抖出去

所以世界上主流的金融狗認為投資人都是 risk adverse 就是隨著風險的增加更傾向於拿更多回報才會參加遊戲（金融狗說的風險一般情況下指的是標準差也就是波動越大風險越高）

100萬 VS 10萬不行 1億 VS 10萬我覺得我可以再多考慮一下

2 風險最優組合

通過觀測股票的歷史數據我們能得出兩個東西

數學期望也就是我們所說的回報率

標準差也就是我們說的風險

他們之間有 correlation 兩個組合出來的玩意兒有自身的 variance 乘比重加上 correlation 百度有公式當這個股票數量夠多組合出的玩意兒最後就只剩下 correlation 這個過程我們稱之為 diversification. 反正你多買點不一樣的股票就對了

那麼最後世界上所有的股票就能組合出來一個圖

別管那條直線那個拋物線吧就是所有股票能組合出來的投資組合那裡面或者線上的點代表了一種組合曲線的上半段是最有效率的也就是給定風險收益最高給定收益風險最少

結合1 功利性也就是你對風險的厭惡程度 2 最優風險組合就能得到屬於你的最優投資組合

嗯我漏下了一個玩意兒單因素模型

1和2 我們需要海量的數據特別是2 股票兩兩之間求 correlation 在個人計算機不普及的年代簡直就是噩夢如果我們不需要股票們兩兩之間握手而是都去握手一個關鍵人物那就變得簡單了

所以我們哪一個東西來當參考一般就是指數上證指數之類的玩意兒然後我們每一個股票跟他握手能知道股票對於這個指數的敏感程度 beta 比如大盤漲1% 你如果漲2% 你的 beta 就是2 同理你漲了0.5 你的beta就是 0.5 這就是 single index model 單因素模型可以百度一下看

3 CAPM

這個簡直就是某些學FINANCE或者教FINANCE的煞筆的聖經有效市場假說就是福音 FAMA就是教皇呵呵呵呵呵

拋開CAPM的假設條件不管就說他的內容回到上面那個圖如果你可以借錢也可以存錢在銀行這個利率借和存不變那麼你就可以找到一個直線從利率引出來的和所有的最優組合那個曲線的一個切線那個交點就是market portfolio 這個玩意兒能提供最大的回報風險比例

我們叫 sharp ratio

你不需要去找其他股票了就抱著這一個組合想高風險多借錢上槓桿想低風險存本金去銀行

這個叫 one fund theory

那麼收益怎麼算

注意這個r 是 return, expect return 我又漏了個概念這個CAPM不是拿來預測他以後會給你多少錢的是用來結合第一部分的現金流來估計這個資產價格的我說過如果銀行利息是3% 那麼企業的discount rate 肯定不是3% 是多少？ CAPM 算出來的拿來被以後的現金流除

4 CAPM變種

FAMA 這個人吧他研究了幾十年的股票和 CAPM 然後說CAPM是有缺陷的不能充分股價也就是做統計學的線性回歸的時候殘差太大或者 P value 太大導致結果無意義怎麼辦提出了兩點

第一點投資人的非理性

比如

1 你去某些地方旅途看上一塊石頭標價五千你還價三千賣！其實這個玩意兒五十塊錢我們叫錨定效應

2 這個失足婦女志強不息白天還去大學上課！這個女大學生居然晚上去賣淫！

3 嗯還有啥 overconfidence 去看看崔永元微薄就知道什麼意思

那麼在金融領域的表現是什麼？主要有兩點市值和賬麵價值比例以及股價和企業利潤比例

這兩個的差異會顯著影響市場對這資產的定價所以FAMA 就把這兩個玩意兒加進了 CAPM 模型

Fama-French三因子模型

其他的有考慮GDP 的有考慮世界範圍投資的都差不多

5 Smart Beta

以上的那些玩意兒都是說這個資產根 market portfolio 之間的關係

這個market portfolio 是什麼呢一些人認為是指數上證標普等等

有些人認為不是他們自己去組合出一些因子比如FAMA組的什麼市值比賬麵價值有些人組什麼員工數量現金收入銷售額還有什麼巴菲特因子什麼交易策略因子反正都是神神叨叨的

有一個叫 fundamental indexation 的組了一個員工數量現金流營業收入分紅利潤什麼的

但是基本不變就是 beta 乘因子

然後原理也不變就是算他們的discount rate 然後來估價

那麼為什麼要估價？

主動得交易策略一個玩意兒賣100 你自己估計賣120 你買了等升值啊

被動的交易策略看收益除以風險找一個 sharp ratio 大的拿著等10年

6 基金估值模型和多因素線性回歸

怎麼給一個基金估價這個方面比較多一般考慮剛才說的 sharp ratio 然後alpha 這個就是一個恆定的回報剛才說回報基於風險嘛就是beta越大回報越高這個alpha 跟他們沒關係不管你風險多少它就是恆定給你那麼多這個主要來自於基金經理的手法

可以算基金經理的手法叫 Timing Ability 在行情低迷的時候退出

用excel 的 solver 功能查一查吧不然就是長篇大論

還有 Allocation ability 就是選擇好的股票好的行情

然後除了估價我們金融狗還能幹什麼？

算交易成本這主要用在 HFT 高頻交易領域

研究什麼 bid ask speared, price impact, 機會成本市場衝擊什麼的

簡單說一下你的賣出價格和買入價格不會一樣的肯定差一點想一想你去銀行換美元

然後你買了買的多這個價格的都被你買完了那麼就會漲價也就是拉盤嘛

機會成本你買的少那麼免除了市場衝擊但是你丟失了買入股票賺錢的機會

那麼演算法交易是什麼算出來怎麼拆分你的大單會最完美的降低這一系列成本

這些都能算出來而且也不特別難

網上搜一搜關鍵字交易成本市場衝擊成本機會成本演算法交易什麼的

一些有趣的假設和他們的應用

有效市場假說投資人都是理性的能接受信息也就是關於公司的基本面的報告啦來作出相應的反應

單一價格假說投資人不需要全部都是理性的一部分人做錯了就會被別人套利然後價格又回到正常水平了

還有什麼羊群效應行為金融學

嗯。。。

裝逼好累

前面兩位說的都很詳細，題主你能耐心看完就好，我就說兩句實操方面，一般一個投資經理一周至少15份bp，所以其實能算一算市盈率和市銷率就不錯了。

絕對估值法（折現方法）

　　1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現模型)

　　2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型）

　　（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股權自由現金流模型)模型

　　（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現金流模型）

　　DDM模型

　　V代表普通股的內在價值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現率

　　對股息增長率的不同假定，股息貼現模型可以分為

　　：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。

　　最為基礎的模型；紅利折現是內在價值最嚴格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基於同樣的假設/相同的限制）。

　　1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現模型股利折現模型)

　　DDM模型

　　2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩定的公司，非周期性行業；

　　3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩定公司，周期性行業；

　　DDM模型在大陸基本不適用；

　　大陸股市的行業結構及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，難以對股利增長率做出預測。

　　DCF 模型

　　2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型） DCF估值法為最嚴謹的對企業和股票估值的方法，原則上該模型適用於任何類型的公司。

　　自由現金流替代股利，更科學、不易受人為影響。

　　當全部股權自由現金流用於股息支付時， FCFE模型與DDM模型並無區別；但總體而言，股息不等同於股權自由現金流，時高時低，原因有四：

　　穩定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）；

　　未來投資的需要（預計未來資本支出/融資的不便與昂貴）；

　　稅收因素（累進位的個人所得稅較高時）；

　　信號特徵（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）

　　DCF模型的優缺點

　　優點：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴謹但相對較複雜的評價模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考慮公司發展的長期性。較為詳細，預測時間較長，而且考慮較多的變數，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當思考的模型。

　　缺點：需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產業特性有深入的了解。考量公司的未來獲利、成長與風險的完整評價模型，但是其數據估算具有高度的主觀性與不確定性。複雜的模型，可能因數據估算不易而無法採用，即使勉強進行估算，錯誤的數據套入完美的模型中，也無法得到正確的結果。小變化在輸入上可能導致大變化在公司的價值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）。

　　FCFE /FCFF模型區別

　　股權自由現金流（Free cash flow for the equity equity ）：

　　企業產生的、在滿足了再投資需求之後剩餘的、不影響公司持續發展前提下的、可供股東股東分配的現金。

　　公司自由現金流（Free cash flow for the film film ）：

　　美國學者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀80 年代提出了自由現金流概念：企業產生的、在滿足了再投資需求之後剩餘的、不影響公司持續發展前提下的、可供企業資本供應者企業資本供應者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權人）權人）分配的現金。

　　FCFF 模型要點

　　1.基準年公司自由現金流量的確定：基準年公司自由現金流量的確定：

　　2.第一階段增長率第一階段增長率g的預估的預估：(又可分為兩階段）又可分為兩階段）

　　3.折現折現率的確定的確定：

　　折現：蘋果樹的投資分析/評估自己加權平均資金成本(WACC) 。

　　4 .第二階段自然增長率的確定：

　　剩餘殘值複合成長率（CAGR），一般以長期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。

　　5 .第二階段剩餘殘值的資本化利率的計算：

　　WACC減去長期的通貨膨脹率（CPI）。

　　公司自由現金流量的計算

　　根據自由現金流的原始定義寫出來的公式：

　　公司自由現金流量=（稅後凈利潤+ 利息費用+ 非現金支出- 營運資本追加）- 資本性支出

　　大陸適用公式：

　　公司自由現金流量

　　= 經營活動產生的現金流量凈額–資本性支出

　　= 經營活動產生的現金流量凈額– （購建固定、無形和其他長期資產所支付的現金– 處置固定、無形和其他長期資產而收回的現金凈額）

　　資本性支出

　　資本性支出：用於購買固定資產（土地、廠房、設備）的投資、無形資產的投資和長期股權投資等產能擴張、製程改善等具長期效益的現金支出。

　　資本性支出的形式有：

　　1.現金購買或長期資產處置的現金收回、

　　2.通過發行債券或股票等非現金交易的形式取得長期資產、

　　3.通過企業併購取得長期資產。

　　其中，主體為「現金購買或長期資產處置的現金收回」的資本性支出。

　　現行的現金流量表中的「投資活動產生的現金流量」部分，已經列示了「購建固定、無形和其他長期資產所支付的現金」，以及「處置固定、無形和其他長期資產而收回的現金凈額」。

　　故：資本性支出= 購建固定、無形和其他長期資產所支付的現金—處置固定、無形和其他長期資產而收回的現金凈額

　　自由現金流的的經濟意義

　　企業全部運營活動的現金「凈產出」就形成「自由現金流」，「自由現金流」的多寡一定程度上決定一家企業的生死存亡。一家企業長期不能產出「自由現金流」，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本，並將走向破產。

　　1.「自由現金流」充裕時，企業可以用「自由現金流」償付利息還本、分配股利或回購股票等等。

　　2. 「自由現金流」為負時，企業連利息費用都賺不回來，而只能動用尚未投入經營（含投資）活動的、剩餘的出資人（股東、債權人）提供的原始資本（假定也沒有以前年度「自由現金流」剩餘）來償付利息、還本、分配股利或進行股票回購等等。

　　3.當剩餘的出資提供的原始資本不足以償付利息、還本、分配股利時，企業就只能靠「拆東牆補西牆」（借新債還舊債，或進行權益性再融資）來維持企業運轉。當無「東牆」可拆時，企業資金鏈斷裂，其最終結果只能尋求被購併重組或申請破產。

　　公司自由現金流量的決策含義

　　自由現金流量為正：自由現金流量為正：

　　公司融資壓力小、具發放現金股利、還舊債的能力；

　　不一定都是正面的，隱含公司擴充過慢。

　　自由現金流量並非越高越好，自由現金流量過高表明再投資率較低，盈餘成長率較低。

　　自由現金流量為負：自由現金流量為負：

　　表明再投資率較高，盈餘成長率較高，隱含公司擴充過快；

　　公司融資壓力大，取得現金最重要，須小心地雷股；

　　借債困難，財務創新可能較大，可能發可轉換債規避財務負擔；

　　在超額報酬率呈現正數時，負的自由現金流量才具有說服力。

　　基準年公司自由現金流量的確定

　　自由現金流量為正：

　　取該年值為基準年值；

　　以N年算術平均值為基準年值；

　　以N年加權平均值為基準年值（權重自定，越近年份權重越大。）

　　自由現金流量為負：

　　如算術平均值為正，以N年算術平均值為基準年值；

　　如加權平均值為正，以N年加權平均值為基準年值；

　　如前一年為正，取前一年值為基準年值；

　　如前一年為負，取某一年比較正常值為基準年值（自定）。

　　第一階段增長率g的預估

　　運用過去的增長率：運用過去的增長率：

　　算術平均數（簡單平均/賦予不同年份相同的權重/忽略了複利效果）

　　加權平均數（給予近幾年增長率以較大權重/不同年份權重主觀確定）

　　幾何平均數（考慮了複利效果/忽略中間年限變化）

　　線性回歸法（同樣忽略了複利效果）

　　結論：沒有定論

　　注意：當利潤為負時

　　算術平均數（簡單平均/賦予不同年份相同的權重/忽略了複利效果）

　　加權平均數（沒有意義）

　　幾何平均數（考慮了複利效果/忽略中間年限變化）

　　線性回歸法（沒有意義）

　　歷史增長率的作用

　　歷史增長率在預計未來增長率中的作用取決於歷史增長率在預計未來增長率中的作用取決於:

　　歷史增長率的波動幅度（與預測的有用性負相關。）

　　公司的規模（隨規模變大，保持持續高增長的難度變大。）

　　經濟的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。）

　　基本面的變化（公司業務、產品結構變化、公司重組等。）

　　收益的質量（會計政策/購併活動引起的增長可靠性很差。）

　　主觀預測優於模型

　　研究員對結論：研究員對g的主觀預測優於模型的預測：只依據過去的數據

　　研究員的主觀預測：過去的數據+本期掌握的所有信息，包括：

　　（1）上一次定期報告後的所有公司不定期公告中的信息；

　　（2）可能影響未來增長的宏觀、行業信息；

　　（3）公司競爭對手的價格政策即對未來增長率的預估；

　　（4）訪談或其他途徑取得的公司內幕消息；

　　如何準確預測g

　　預測得準確與否,將建立在研究員對產業發展和公司戰略把握的基礎之上。公司戰略包括公司產業領域的選擇、產品的選擇和生產流程的選擇。要依據產業發展和公司戰略，要與時俱進，對模型參數進行修正,提高估值的準確性。

　　（1）最近公司具體信息的數量（越多/越重大，優勢越明顯）；

　　（2）研究該公司的研究員的數量（越多/越一致，優勢越明顯）；

　　（3）研究該公司的研究員意見的分歧程度（越大，優勢越不明顯）；

　　（4）研究該公司的研究員的素質（金牌研究員越多，預測優勢越大）。

　　建議：相信自己，不要盲目相信其他研究員的預測。金牌研究員也可能犯嚴重錯誤，因為：數據本身可能存在錯誤+研究員可能忽略基本面的重大變化。

　　WACC釋義與計算

　　WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加權平均資金成本權平均資金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital)

　　根據股東權益及負債占資本結構的百分比，再根據股東權益及負債的成本予以加權計算，所得出的綜合數字。

　　公式：

　　WACC =股東權益成本*（公司市值/企業價值）+負債成本*（負債/企業價值）

　　利用公司的加權平均資本成本（WACC）來判斷公司股票是否值得投資。

　　WACC的計算相當複雜，不過如何使用WACC ，比如何計算該數字更重要。

　　FCFF法的適用

　　1. FCFF FCFF法的適用：法的適用：

　　周期性較強行業（擁有大量固定資產並且賬麵價值相對較為穩定）；

　　銀行；

　　重組型公司。

　　2. 2. FCFF FCFF法的不適用：

　　公司無平均正的盈餘，如IT類公司目前處於早期階段；

　　公司不具備長期歷史營運表現，例如成立不到三年的公司；

　　缺乏類似的公司可作參考比較；

　　公司的價值主要來自非營運項目。

　　特殊情況下DCF的應用（1）

　　1. 周期性較強行業周期性較強行業：

　　難點：基準年現金流量及預期增長率g的確定問題。

　　對策：1。基準年現金流量為正，直接調整預期增長率g 。

　　（1）景氣處於+3、-3、-2 ，預計景氣回落，下調預期增長率g。

　　（2）景氣處於-1、+1、+2 ，預計景氣上升，上調預期增長率g。

　　（邏輯：景氣循環理論，景氣周期周而復始，歷史重演。研究員對宏觀經濟周期、行業景氣周期的判斷能力，以及能否準確尋找一個景氣周期年限及景氣拐點都會影響估計的準確性。）

　　2。基準年現金流量為負。

　　先求平均現金流量以作基準年現金流量；然後調整預期增長率。

　　注意：注意：1。也可以從營收開始，利用會計勾稽關係全面估算每年現金流量。

　　（宏觀經濟周期、行業景氣周期判斷的準確性、會計能力都會影響估計

　　的準確性，工作量繁重且效果不佳）

　　2。內部收益率已經體現收益波動性對價值評估的影響。

　　3。預期增長率g取凈利成長率時，將凈利成長率*&>1的係數（公司自由現金流成長波動大於凈利成長波動。）

　　特殊情況下DCF的應用（2）

　　2.有產品有產品期權的公司：

　　難點：當前不會產生現金流量，但未來有價值的資產。

　　（如產品期權、包括專利和版權）。

　　對策：

　　1。該資產公開市場的價格+DCF計算的公司價值；（是否存在該資產交易的活躍市場/產品期權能否分離）

　　2。運用期權定價模型預估產品期權+DCF計算的公司價值；（關於期權定價模型，見本文P44-47）

　　3。調高預期增長率g ；（調高幅度的主觀性/產品期權的或有現金流量問題）

　　特殊情況下DCF的應用（3）

　　3. ST ST、PT PT及基本面較差公司：及基本面較差公司：

　　難點：基準年現金流量為負。

　　對策：1。平均現金流量為正；

　　先求平均現金流量以作基準年現金流量；然後調整預期增長率。

　　2。平均現金流量為負。

　　以一個比較健康的年份現金流量作基準年現金流量；然後調整預期增長率。

　　（假設前提：公司在不久的將來會恢復到健康的狀況。）

　　RNAV法簡介

　　RNAV的計算公式：

　　RNAV =（物業面積＊市場均價－凈負債）／總股本

　　物業面積，均價和凈負債都是影響RNAV值的重要參數。

　　較高的資產負債率（過多的長短期借款負債）/較大的股本都將降低RNAV值。

　　對公司各塊資產分別進行市場化的價值分析，從資產價值角度重新解讀公司內在的長期投資價值。

　　股價相對其RNAV，如存在較大幅度的折價現象，顯示其股價相對公司真實價值有明顯低估。

　　RNAV法推算（以商業為例）

　　1.對商業地產對商業地產分類，確定其適用的估值方法：分類，確定其適用的估值方法：

　　細分業態（便利店、標準店、大賣場等）被處置的可能性，細分業態與主營業務的相關度；

　　2.對商業地產的面積做出初步估算對商業地產的面積做出初步估算:

　　部分物業建築面積的數據可能沒有公開，需要調研後加入；

　　3.確定物業的均價：確定物業的均價：

　　市場均價決定於稀缺程度。

　　期權定價模型推算

　　1. 估算公司資源（礦藏、油田等）可開採儲量；估算公司資源（礦藏、油田等）可開採儲量；

　　2. 估算資源開採的成本；估算資源開採的成本；

　　估算的開採成本是資源期權的執行價格。

　　3. 期權的到期時間；期權的到期時間；

　　開採合同的開採年限；

　　按照資源儲量以及開採能力估算。

　　4.標的資產價值的方差；標的資產價值的方差；

　　儲量不變前提下，標的資產價值波動取決於資源價格波動。

　　5.標的資產的經營性現金流量；標的資產的經營性現金流量；

　　每年生產將減少資源的價值，提供相應的經營性現金流量。

　　6.將以上數據將以上數據代入代入Black Black-Scholes Scholes模型計算公司資源的期模型計算公司資源的期權價值；權價值；

　　7.結合公司的其他資產的收益狀況結合公司的其他資產的收益狀況,測算出該公司內在投資價值。測算出該公司內在投資價值。

　　買方期權的損益

　　自然資源期權的損益

　　期權定價對公司特定信息挖掘

　　資源類公司對礦藏資源的擁有情況,是產量形成的依據,它比產量更能反映公司的價值。

　　大陸現行規定中,不要求資源類上市公司披露礦藏儲量,因此對這類公司的估值多以產量為依據,與其他類型公司的估值方法差別不大,無法體現這類公司價值來源的特殊性。

　　採用期權定價模型,要求研究員不但關注產量、價格、成本等情況來判斷公司的投資價值，而且深究礦藏等有關公司價值的特有信息，提升對公司的投資價值判斷的準確度。

　　DCF方法理論完美，過程略顯複雜。

　　在發達國家市場中，各種數據比較完善，公司日趨成熟，DCF成為通用的估值方法。

　　大陸DCF方法似乎受到許多局限，一方面是基礎數據缺乏，另一方面是一部分公司的持續經營能力令人懷疑。

　　小結

　　DCF估值的方法論意義大於數量結果

　　模型的參數估計困難。如果不可信的數據進入模型，只能得不可靠的結果。雖然DCF估值的結果可能會因研究員對參數的選擇、判斷有所不同,但是估值的過程一致, 為研究員提供一個嚴謹的分析框架,系統地考慮影響公司價值的每一個因素,最終評估一個公司的投資價值。

　　DCF估值的方法論框架要求研究員分析一個公司的基本面時,既要考慮財務狀況、產品結構、業務結構, 同時也要考慮行業的發展和公司的戰略,對上市公司形成全面的認識。

　　對上市公司全面的分析是DCF估值的要義所在,具體的數量結果反而是次要的。

　　謹慎擇取不同估值方法

　　不同的估值模型適用於不同行業、不同財務狀況的公司，例如：

　　高速公路上市公司，注重穩定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA；

　　生物醫藥及網路軟體開發上市公司，注重成長性，首選PEG方法，次選P/B、EV/EBITDA；

　　房地產及商業及酒店業上市公司，注重資產（地產等）帳麵價值與實際價值的差異可能給公司帶來的或有收益，應採用RNAV與PE法相結合的方法；

　　資源類上市公司，除關注產量外，還應關注礦藏資源的擁有情況，應採用期權定價模型。

　　如何提高公司估值的準確性

　　1.提升宏觀經濟、行業分析的研判能力；

　　2.提高公司財務報表預測的準確性；

　　3. 多種相對法估值和至少一種絕對法估值模型估值（以DCF 為主）

　　4.運用敏感性分析，給出公司估值的合理區間；

　　5.與時俱進，不斷調整和修正估值參數。

　　估值選股方法

　　所謂估值選股方法，其實就是尋找價值低估的公司，但問題是普通投資者如何找到這類公司。

　　大機構有龐大的研發機構，但我們只是單兵作戰，要長期跟蹤數千家上市公司無疑是天方夜談，而且也不可熟悉所有行業。因此我們要放棄自己尋找公司的想法，從現有的公開信息中尋找。

　　目前權威的證券報或營業部都會提供一些研究報告，為我們大大縮小了選股的範圍。但並不是所有報告提到的公司都是可以投資的，以下是幾個必須的估值選股過程：

　　1、盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業。

　　報告中提高的公司其所在行業有可能是我們根本不了解或者即使以後花費很多精力也難以了解的行業，這類公司最好避免。

　　2、不要相信報告中未來定價的預測。

　　報告可能會在最後提出未來二級市場的定價。這種預測是根據業績預測加上市盈率預測推算出來的，其中的市盈率預測一般只是簡單地計算一下行業的平均值，波動性較大，作用不大。

　　3、客觀對待業績增長。

　　業績預測是關鍵，考慮到研究員可能存在的主觀因素，應該自己重新核實每一個條件，直到有足夠的把握為止。

　　4、研究行業。

　　當基本認可業績預測結果以後還應該反過來自己研究一下該公司所處的行業，目的仍然是為了驗證報告中所提到的諸如產品漲價之類的可能有多大之類的假設條件。這項工作可以通過互聯網來完成。

　　5、進行估值。

　　這是估值選股的關鍵。不要輕信研究員的估值，一定要自己根據未來的業績進行估值，而且儘可能把風險降低。

　　6、觀察盤面，尋找合理的買入點。

　　一旦做出投資決定，還要對盤中的交易情況進行了解，特別是對盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷，最終找到合理的買入點，要避免買在一個相對的高位。

漫談企業估值

這個鏈接很全，而且是案例的形式講解，易於理解

上面有人提到的36氪漫談企業估值系列後來匯總出了一本Kindle電子書叫《估值就是講故事》，比較不錯。系統了解估值還是看達摩達蘭的《投資估價》比較好，中文版翻譯的也不錯，但裡面案例涉及到計算的部分各種小錯誤非常非常多。

推薦一個作者，艾斯沃斯. 達摩達蘭。

學術界對估值研究最深入和權威的，基本你能想到的一切估值手段(除去某知名投行給恆大淘寶估值用的市粉率，市值/粉絲數)，他都有專門著作論述，按圖索驥看書就可以了。

其實所有的估值在信息不充分或不確定的情況下都是不準的。

簡單的方法，可以有三個，舉例：

1、只考慮現在時點，不考慮未來盈利變化，公司凈資產多少可以作為估值簡單參考

2、只考慮現在，如果該公司年凈利潤100萬，假設以後盈利不變化，你願意幾年收回，10年，估值1000萬，20年，就估值2000萬，就是市盈率的概念。

3、考慮未來，能大致估算未來的盈利和現金流入，拿現金流按一定的收益率折現（社會平均收益率或你願意接受的收益率），就是現在的價值。

其他估值，萬變不離其衷，信息越準確，估值越合理。對未來的判斷偏差越大，就算方法很科學，估值也不準。

CFA Level 2 Equity Investments... 我是認真的

Amazon.com: Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (Wiley Finance) (9781118873700): McKinsey Company Inc., Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels: Books

麥肯錫出品，這是第六版，有在網上看到說第七版在路上~

anyway,你要的系統介紹，絕對夠夠的了，而且比起純理論（假設條件多多）的書籍要接地氣。

行文簡潔明了，我還沒看完，已經忍不住要牆裂推薦啦！哈哈哈

之所以貼了購買鏈接...是因為我大致搜索了一下，並沒有找到免費的午餐，美亞比出版社直購便宜，補貼到郵費，三天到貨。

補充一下：需要一點基礎的財報常識，念過intro to accounting/corporate finance之類，能大致看懂公開企業年報的樣子就夠。

至於題設中提到的TMT類公司，甚至沒掙錢就估值到飛起的公司...說句玩笑話，17年往後，這種「神奇」的現象會越來越少的，資本才沒有寒冬，大家只是恢復了一點理智嘛。個人覺得，但凡是PE/VC投了商業模型沒有得到試煉的公司，賭的是潛在市場與團隊能力，這時候的公司估值，純粹投和被投方之間的博弈/合謀（如果像涉及國資非要第三方評估機構，也是往談判結果努力出報告）...吃瓜群眾看個熱鬧就好。

（改了下錯別字:)）

MARK

答案可能會嚇你一條。

估值一個拍腦門結果逐漸合理化的「驗算」，最終敲定的估值，並非由交易某方或第三方推算得出，而是創業者與投資人博弈得出。

可以這麼說，只要有人投資，估值就是合理的。

互聯網企業常用的 DEVA 估值法（主要考慮用戶量），

知乎上已經有一位網友介紹過了。

知乎現在估值多少？ - 知乎用戶的回答