從事債券做市（market making/ dealing）是一種怎樣的體驗？

12-31

日常工作有什麼？如何管理風險敞口（日內與隔夜）？如何做好對沖？
Dealer to Dealer 與Dealer to Client的詢價模式有什麼區別嗎？

簡單說下美國這邊的吧，債券市場因為差異太大，有的市場因為流動性非常好已經大部分電子化，比如美國國債treasury，有的正在電子化，比如corporate, 有的只在retail有電子盤，institutional還是主要靠sales，trader，brokers打電話完成交易。

每天隔夜set好系統，等數據收齊了就開始用不同方法自動price所有的credit，系統化生成第二天開盤用的offer/bid，白天開盤根據當天的具體情況，手動調整一下再release所有的bond。之後不斷和sales，broker接受詢價或者bid市場上便宜的bond，每個交易都需要至少兩三輪的counter/step的拉鋸戰。同時時刻關注不同credit現在trade在什麼地方，多少spread，注意floor上其他交易員發送過來的市場信息，或者比較懶得就會喊一嗓子。自己desk完成的trade也會抄送給其他人。另外一個重要的事情就是隨著市場要調整自己的offer，防止被別人take advantage。同時時刻關注research/analytics那邊發來的消息，有哦沒有新的credit news，甚至event比如downgrade之類的，這個比較恐怖了。

一般上午10點-下午2點市場最熱鬧，其餘時間交易比較清淡，可以做點其他research的事情，比如研究一下如何更好price bond，有沒有更好的方法可以優化，spreadsheet有沒有東西可以做的更好，減少click次數啦。同時也關心下最近的倉位咋樣，必要時和老闆討論目前risk應該怎麼分配，大部分時候討論最後就變成老闆吹吹牛逼當年自己怎麼賺錢啦。最後分析下做的trades都是咋賺錢的，各個地方賺了多少bp，賺的誰的錢。

大部分時候五點多等大老闆一走，就開溜了。感覺hours還可以，比啥mortgage，FX的好多了。因為整個市場spread還是比較大，相對其他市場賺錢要容易不少吧，小日子還是比較滋潤的：-）

利益相關：某銀行，目前是嘗試做市商。

說點具體的吧，每天在九點前會在系統上批量倒入做市券種。調整bid/ofr的收益率以及總量。爭取九點左右掛出去。

然後根據市場情況再進行調整。根據交易商協會的規定，政金債必須3000w，信用債1000w起掛。bid/ofr政金債要在50bp以內，信用債100bp以內。每支券的最有價格會顯示在最上面，也就是雙邊報價一覽裡面。

特別想收or出的券我都會爭取掛最優價格，吸引小夥伴來點擊。不是特別想收or出或者價格沒有競爭力的，那就在滿足做市商協會條件下，掛著就好。

市場活躍的時候，兩邊都會不斷成交，市場平靜的時候，一天做不了幾筆交易。

特別需要注意庫存管理，有的時候一不留神就會有賣空的危險。打著電話滿世界跪著借券這事，在做市商小夥伴中間幾乎每個月都會發生。

總感覺之前寫的東西都是我們在幹嘛，其實不是體驗。從體驗來說，其實在投行幹活，體驗其實很看組。我要去的rates trading的組就很有一種「Don『t give a fuck「的感覺。像是一個自己的小圈子。大家經常沒事一起訂外賣叫taco吃【真的是暑假之後發現卧槽原來taco是真的那麼好吃啊】因為rates市場和宏觀經濟聯繫的比較強，所以大家也會更加關注新聞一點。Brexit 的時候，被留下來的人說那天簡直超開心，因為覺得這個事情超級酷！

————————我們每天都在幹什麼——————

6:30 am

FF／Libor就會回到組裡，因為每天早上6點55是當天LIBOR rate公布的時間。這個時候大家都會緊張一點。一般第一個到的trader會把libor的結果發給組裡其他人。接下來就是IRS，Swaption和treasury的人回來了。

7:00 am

在早上時間，一般都是打開Pricer和自己的Risk，這個步驟大概就要花半個小時。目前我們的pricer還比較依賴Excel，用VBA和Excel搭了個界面，然後底層有Python和C++寫的。大部分的trader會有數學或者cs背景，經常也會自己改改pricer，存起來給quant讓她們加到系統里。

在早上八點之前，還有非常重要的一部分就是repo market。我們會借出國債或者其他債券換取現金去支付我們購買的東西，或者用現金去借入國債（一般很少這樣因為要虧一點，借不到我們就tm搞笑了）。repo market的對手盤很多是各種央行。同時在正常業務結束之後，我們會允許一些敏感國家的央行來詢價，並且聯繫compliance去查，我們還有多少可以和他們交易的額度。如果額度允許，那基本我們在這個上賺好一筆。如果額度不允許，就拒絕好了。

7:30 am - 12:00 pm

接下來，就進入了一天中最忙的3到4個小時，馬上大家都要隨時給sales或者電子單報價。在絕大部分時候，電子單都比較容易報價，因為系統已經有一個自動的報價程序了，基本不用擔心。但是也是出現過沒有自動hedge的情況，這種狀態下我們就和risk和IT吵架了。

sales的人工單那邊需要bb的事情就多一點。有時候會問問是哪來的trade，有時候會看一下自己的倉位報個價錢過去。做成了，就各種上傳價格啊，看risk啊這些的。如果沒有trade到，有時候會讓sales去問問在大概什麼位置成交的，然後調整一下自己的bid／offer。如果那邊出了個很奇葩的價格，也會注意一下hedge的工具，如果價格也比較合適的話，會選擇提早進去，在hedge那邊坑搶trade的人。有時候interdealers也會報一些價格過來，如果不是正好需要也不會去應，因為和他們trade要交錢比較虧。

對於債券市場（IR），其實volcker rule在我們這邊不是很受限制。在risk的限制內，trader可以選擇不去對沖的，但是因為不賺這部分的錢，所以大部分trader還是會選擇對沖。如果大家真的對市場有個很強對意見，也就讓它放著再晚點對沖。

於此同時，放著晚一點對沖也會產生其他的問題，例如在不同階段買賣的IRS會產生basis。這些殘留下來的風險，日積月累也是很麻煩的。所以我們組有個trader專門負責整個組的。

現在才看到有問到日內和隔夜。一般日內風險肯定馬上hedge掉，畢竟賺的不是這部分錢。如果隔夜的話，一般來說，我們的book會被送去香港和倫敦，絕大部分情況都不會有什麼問題。也不是沒有過出事的時候，一般交易員就在家裡登陸公司系統去做hedge。這種情況真的很少見。一般是說下午4點50的時候突然來個trade，然後正好trader早走了。

Dealers to dealers都是靠interdealer market，桌面上的電話會開著擴音器隨時有報價會報出來。如果是dealers to clients一般都是靠銀行電子系統直接進來（這部分系統會自動報價），然後或者sales向我們喊一聲。

然後我們也負責國債拍賣的事情，所以經常大家也會看看國債拍賣的事情。

2:00 pm - 5:00 pm

偶爾會有一些traders進來，大家看一下報個價。或者說大家會整理一下自己的倉位，覺得該處理掉的想辦法弄出去或者在interdealer broker那邊買／賣掉。如果像是周五下午，大家那就更加休閑了，叫小的（我）去買點點心啊，買點吃的大家開心一下。聽聽老闆講故事啊。所以整體還蠻爽的。

5：00 pm - 6:00 pm

總體來講work life balance比較好，過了5點之後，組的老闆就開始走了，然後按照大家的年資先後走。最小的（我）一般都要在最後算一下今天的PnL啊，總結一下今天的trades啊，看一下大家有沒有忘記hedge的倉位啊。如果沒事了也可以回家去個gym，然後9，10點就可以準備睡覺了。

在日本某外資做rates 衍生品交易。主要是G10的linear 產品。之前在日資做Nonlinear

主要談談linear trading每天的事吧。。vol 太低了nonlinear基本每天都沒trade 大部分時間都在整spread sheet。。。

我做aud jpy nzd swap和xccy的market make，東京這裡有自己的book （雖然book是總部的，但是只有東京的交易員動這個book）所以也沒人會動自己的book。相比之下usd swap的或者nonlinear的交易員會share book，所以需要早上看一下別人留給自己的exposure。我就不用了。

我在法資企業，法資企業的特點就是corporate的flow很紮實，也很賺錢，所以business基本已flow trading為主。其他美資歐資的特點是institution的flow比較紮實（但institution或者hf的trade基本不賺錢），對市場的把握相對好，所以take position自己去trade的情況比較多（主要因為只靠flow無法完成指標，只能prop）

做flow trading道理很容易，就是take bid-offer spread。對於客戶找你的trade take bid-offer，那你首先就是要清楚我應該charge多少。desk上最多的business就是issuance的swap hedge，比如日本企業或者歐洲企業發行了美元債，要對沖他們的dollar rates 風險，這時我們需要pay fix usd vs rec fix jpy （假設這是個日本企業，swap back to jpy）。這時候你要考慮自己的hedge cost，我irs charge 多少 6s3s多少 xccy多少 fx delta多少 Xgamma多少，和別的team一起商討xva charge多少之類的。這些需要對市場流動性和走向進行判斷。衍生品交易的核心在如此便宜的複製出pay-off，然後lock住不確定因素。便宜在於hedge時，你可以不hedge，在流動性好時hedge，或者少hedge。雖說你有什麼client flow大家都知道（大多數情況下），前幾天市場就開始有動靜了，你還是可以事先為trade做好準備，該挖的坑先挖起來（當然你要保證你的position不會隔夜虧錢，別人沒有合起來move against you之類的，這也基於對市場判斷）。這樣你trade本身賺錢，hedge還賺了錢。

如果你的公司flow很不好或者都是類似hedge fund和大保險大資管的flow，就需要更動腦了。你需要主動的去嘗試take很多risk。大保險大hf大資管能告訴你很多市場的動向，但是你和他們一直trade基本你們兩個都會虧錢。。。。你今天開始虧錢，他兩個禮拜以後開始虧。。。他們的trade都是很speculative的，什麼forward start的tenor basis的tenor basis啊，curve basis的fly啊，ccp basis的fly啊leverage大，流動性低的trade他們喜歡。特別hf主要是根據研究市場里misprice來行動的，他覺得哪個點高了就會弄個很複雜的trade來rec這個點。你做了一段時間也就清楚他們在想什麼了雖然。一開始都是靠記憶level，然後你就會慢慢理解這個市場大概在這個level，去感受這個level了。再在你了解市場和市場上所有玩家的nature以及整個周期的時候你就會發現市場上異常的quote和賺錢的機會了。我不聰明，還不敢說自己發現了。我覺得這要等一段時間

補充一點吧。。client對我們是通過sales的，sales會來問我們價格，我們會給出減去Hedge cost以後的價格，然後sales會告訴我們是否done。大的pricing比如issuance或者MTN什麼的是要通過dcm和structuring的，然後會多幾天準備pricing和position的時間。interbank之間dealer對dealer是e-platform或者voice broker。大的size畢竟不可能e-platform。usd的irs已e-platform為主，其他幣種還是broker比重大一些。但是broker那裡肯定價格好一些，e-platform一般都會兩邊charge quarter這樣。

工作時長因人而異。。g10衍生品很長的，因為不止cover一個market。。我早上7點半到晚上8 點樣子吧。。如果第二天有大trade要在倫敦時間還要做，也有可能要price美國時間發的bond而不能睡覺。。。而且沒有節假日。。。。。。因為日本放假別的地方不放假。。

哦，我單身

想了一下還是認真答答，一般就幾樣，每天掛雙邊，雙邊如果被點了就反向做一點。做市的意義就是保持做市商地位，地位需要量保持，依次衍生出過qiao，或者市價附近今天出點明天收點，賬面基本是虧的，完成任務即可。雙邊基本上相對於日常交易來說是很寬的，基本掛了就是意思意思，不會真的想被點。沒啥技術含量的活，不過也有過比較牛逼的一個人光倒騰短券完成了任務的人，只能說多普通的工作都出大佬。

抖個機靈：

不如關注cfets online公眾號看每周Xbond之星感言？

誰在11:30以後點我，還不告訴我一聲，說明不是好朋友