【中國人民銀行公告〔2013〕第12號】規定的銀行間債市全面實現DVP結算的背景、原因、意義？

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12月6日起在銀行間全面實施債券結算與資金結算採用DVP方式：
1、債券交易結算方除了【DVP】，還有【見券付款】，【見款付券】，【純券過戶】，這四種結算方式各有什麼區別和利弊？
2、【中債登】（中央國債登記管理公司）是什麼樣的機構？有什麼職能和權利？

3、12號文規定的：A債券登記託管結算機構不得對債券結算資金專戶墊資【不得墊資】？B：債券登記託管結算機構應當統一對日中債券結算資金專戶內自動劃回處理【零餘額】是什麼意思？
4、為什麼不得墊資和零餘額對於代持和養券等套利機制將被完全堵死，以前是怎麼套利的？
5、為什麼說至此，會導致銀行間債市進入【低槓桿時代】？

深夜看到這個，睡前寫一下我的回答吧。非交易員出身，所以前台很多東西說得可能不是很專業，專家可以指正、補充。

DVP是指"delivery vs. payment"，所謂「券款對付」。簡單一點說，就是利用計算機和網路系統，做到付出錢的同時也獲得了所購買的債券。交易員發出指令並且經過雙方確認之後，所有的後台交收清算都將由計算機自動完成。簡單、便捷、透明。對交易的雙方來說，是平等。

見券付款，顧名思義，有利債券買方。

見款付券，顧名思義，有利債券賣方。

純券過戶，也就是買方不付錢就獲得了債券。這一般是用在非常規的交易處理上，極罕見，可以直接無視。

後三種交易方式都需要人工手動操作，因此效率低，也不便捷。另外一方面，由於其付款與債券交收並不同步，就存在了非常大的人為操作空間。銀行間債券市場中有一種特有的職業叫做「搓券」，很大程度上就是利用見券付款和見款付券的時間差來無成本牟得暴利的。這個故事很長，這裡就不展開了，聰明的同學應該已經可以從目前的信息中推測出「搓券」的盈利模式。

中債登原來是中國銀行間債券市場最主要的託管和清算機構，但是目前正在逐步被上海清算所取代。你可以把中債登理解為銀行間債券市場的交易所。它是由財政部出資成立的，但是目前人事權在銀監會，基本上是受到銀監會實質領導的一個機構。除了託管清算之外，中債登還每天發布一個被稱作中債估值的東西，是整個銀行間債券市場和中國無風險利率曲線的實際定價者。

銀行間債券市場中的參與者分為甲乙丙三類。甲類和乙類成員可以直接在市場中互相交易，丙類則只能通過甲類的託管來間接交易。

甲類主要是銀行，丙類主要是各種私募和工業企業。以前不規範的時候，經常有甲類成員為自己所託管的丙類成員進行日間甚至長期的墊資，形成公對公的利益輸送，然後私下獲得個人好處。12號文主要就是為了杜絕這種現象。

很多私募類型的機構不再能使用其託管機構的廉價資金（日中透支），只能動用自己所實際擁有的資本金，形成去槓桿。

不邀自來，對債市是外行，轉帖篇來自《債券雜誌》的收集文章回望2013：中國債市大變局作者：董雲峰摘要：2013年的中國債市，發生了一系列深刻變化，在這場大變局的背後，央行開啟了流動性管理新格局，債券市場的各項改革與創新舉措層出不窮，一切朝著更加…

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