如何看待長江商學院薛雲奎教授炮轟科大訊飛事件？「科大訊飛風險巨大」觀點是否屬實？

12-30

前些天，長江商學院終身教授（注意：是會計學教授）薛雲奎的「科大訊飛：風險巨大」一文刷屏手機，科大訊飛公司也迅速做出回應。
薛雲奎教授認為，科大訊飛在經營層面是一家快速增長但含金量不高的公司；在管理層面，是一家擴張很快但效率低下的公司；在財務層面，是一家擅長募資但卻不擅賺錢的公司；在業績層面，是一家大手筆花錢但股東回報率卻低下的公司。在其光鮮的增長背後，其實隱含了巨大的風險。
科大訊飛回應道：按照作者的觀點和邏輯，就不會有像亞馬遜、特斯拉、京東等這樣的企業了。同時指出公司2015年起便不把稅後利潤增長作為第一目標了。

科大訊飛是我持續關注的上市公司之一，也算有較為全面的了解和認識。薛教授的言論可以視為對投資者的一個風險提示，但是單從財務角度下就結論說「科大訊飛風險巨大」還是有失偏頗的。

對於一家技術型企業，僅從財務角度分析是不夠的，只有從戰略管理、行業前景、渠道建設、技術水準、競爭對手、市場佔有率等各方面綜合考慮，才能避免管中窺豹，只見一斑，才能對公司進行正確的風險評估。

戰略與運營層面

比如，公司作為語音交互行業的龍頭，當前戰略主要圍繞技術開發與產業建設進行。2015年3月，公司在董事會上制定了「用人工智慧核心技術搶佔國際領先制高點、同時保持活躍用戶數快速增長、銷售收入和毛利快速增長」的三大重點任務，明確了在加大研發和市場投入的同時，不以當前稅後利潤增長為第一目標。事實表明公司戰略執行明確有力。

渠道建設上，公司不斷加大產業擴張的步伐，致力於以科大訊飛為中心的人工智慧產業生態的持續構建，形成了從源頭技術創新到產業技術創新的全生態創新格局。公司較大額的募資及頻繁併購擴張，增加了公司的經營風險和財務風險。

技術水準上，科大訊飛雖然立足於感知領域的語音識別，但其在認知領域也獨樹一幟，以「從能聽會說到能理解會思考」為目標的「訊飛超腦」項目成果在當前具有較大的技術壟斷，源頭技術的擁有提升了公司未來業績爆發的可能性。

財務層面

科大訊飛連續5年營業收入平均年增長率超過40%，但其凈利潤和現金流狀況不夠亮麗。

現金流主不佳要是應收賬款增長過快，早期公司主要針對toB業務，產業鏈靠上，加上處於新興市場推廣期，應收款較多，後隨公司市場份額穩固，近兩年應收賬款增速維持在20%的相對低位。

凈利率低的原因在於公司新技術推廣以及研發上投入較大。公司研發投入長期維持在營收的20%，加上資本化研發支出的攤銷，以及市場推廣和渠道建設投入，這種開荒播種式的投入反映公司目前的戰略定位：忽略利潤而著重行業卡位。

2017年半年報指標分析

1.公司營收、毛利同比均有大幅增長，歸母凈利潤較上年同期減少1.49億元，下降58.11%，主要的兩個原因如下：

①公司在人工智慧重點應用領域持續加大核心技術研發、渠道建設和產業布局，費用增幅較大。

②公司2016年收購參股公司安徽訊飛皆成信息科技有限公司部分股權，訊飛皆成由參股成為控股子公司，在合併報表中按財務準則實現投資收益（非經常性損益）1.17億元，該部分收益導致2017年科大訊飛非經常性收益比2016年同期大幅減少。

2. 截止2017年二季度末，公司應收賬款餘額26.8億，其中政府部門、金融機構和運營商、大型企業應收賬款佔比86.8%。公司的應收賬款所涉及客戶整體支付能力強，且建立了長期、穩定的業務關係，雖有一定賬期，但壞賬率很低（過去三年平均壞賬率不到0.1%），壞賬風險完全可控。

我們可以就以上分析得出初步結論：

科大訊飛公司戰略執行到位，盈利能力良好，技術優勢明顯，現金流風險並不大。
銷售增長過快帶來資產管理效率降低、擴張迅速導致商譽和無形資產佔比過高、經營理念相對激進、收入結構和銷售增長的質量不高，這對處於初創期的高科技企業而言具有一定共性。
就資本市場而言，當前人工智慧概念受到追捧，科大訊飛作為該板塊標杆企業，擁有多項源頭性技術，股價自然上漲較快。
股票的安全邊際立足於當前的價值，但追求盈利更需要發展的眼光看問題，基於科大訊飛未來業績的增長潛力，運用貼現現金流量法進行評估，那麼其「虛高」的市值也許只是投資者對未來前景的一次帶有博弈性質的判斷。

近期會回到50元以下。市場已經做出選擇。

利益相關科大訊飛2017年校招生。

科大訊飛首先是安徽省明星企業，再者是國內專業做語音的企業，最後公司的目標是做人工智慧的國家隊。

在安徽境內，訊飛的力量很大，這裡的力量是政府力量，訊飛是一個不是國企的國企。訊飛對待員工有國企的種種福利，但是工作氛圍是向互聯網公司看齊。

訊飛做的是語音，這麼多年一直圍繞語音在做事，不管外面吵的怎麼樣，核心還是語音，即使現在提什麼人工智慧，公司戰略還是語音。很多人工智慧公司做的是圖像相關領域，公司做的很少。即使做相關產品，也是用做語音的技術做。

再者，訊飛的定位是人工智慧國家隊。訊飛根本的競爭對手是那些可能是國家隊的人工智慧公司，所以很多項目都是政府的項目。一是政府項目賺錢多，二是政治任務，有任務來了，就得做。還有就是做一些並不是特別賺錢，但是確實是國家需要的東西。比如說，我是做機器翻譯，我們組現在大部分精力做維漢翻譯。你說市場上維漢翻譯有多少人用，但是國家和新疆政府要有維漢翻譯。還有藏漢翻譯。

最後歡迎想來訊飛的同學來訊飛，訊飛的待遇很不錯。17年和18年是擴招，17年開始，每個部門都進行半年的培訓，一級梯隊互聯網學習。訊飛比大家想像中的要大很多。

訊飛的成長是被裹挾的。語音方面技術確實國際頂尖這個沒話說。但是在公司創立後的很長時間裡，語音這個市場是很小的，根本養不下這家公司。訊飛最困難的時候也是劉慶峰自己去銀行貸款給員工發工資，真的很不容易。

後來公司找語音技術的應用方向，其實就是先從教育口和公安口入手，走高層關係。那個時候還沒上市，市場上語音技術也根本不是剛需，但是教育口我記得是普通話考試吧之類的，開始用訊飛的技術，算是國家救活了訊飛。所以訊飛是個很有意思的公司，技術很牛，但是做的時候還沒市場，所以養活自己還是靠政府項目。

然後你再去看訊飛的股權結構，創始人團隊占股比例很低。同時主營業務基本都在toB，特別是政府相關項目，做信息設備集成和強弱電集成，還有機房什麼的。這個跟它核心技術不搭。

最近幾年開始乘著語音技術（人工智慧）大發展的東風，開展了更多業務（語音輸入法，語音助手，核心語音引擎給其它公司用。）

科大訊飛把自己和特斯拉、亞馬遜、京東比，是被說中痛點口不擇言了吧。

之前去科大訊飛談個性彩鈴合作。意外得知原來這公司賺錢的手段很大一塊都靠彩鈴。賺的三四億中有一兩個億居然來自於彩鈴，原來是這麼一家高科技公司。我真是服，故事講得好一些，把大boss拉來談笑風生下，合拍幾張照片。這麼高大上的高科技公司，你居然敢說他有泡沫？

語音這是唯一一個人工智慧真正達到商用水平的模塊，語音在16年10月實現了重大突破（語音識別能力達到人類水平）後迅速落地，雖然它是行業龍頭，但眾所周知在中國賣軟體是不怎麼掙錢的。

技術的領先達到一定的時間是很困難的，人工智慧行業能領先同行業水平6個月就很了不起了。開源的國內外論文，開源的谷歌導致只要有資金，各個公司就能想辦法讓自己的程序員加強研發，拉近差距，導致技術水平是很難拉開到6個月以上。

所以它的邏輯和亞馬遜的確一樣，是一家靠未來現金流抬高估值的公司。因為公司的核心是數據，所以佔領市場才是關鍵。已然它早坐上了壟斷的寶座，這就意味著它就像中國聯通一樣，受騰訊阿里京東喜愛。

在這個消費預期的行業，這樣的公司必然不會被會計學教授看好，畢竟在京東要是在A股早就退市了。

語音識別只是google、apple、microsoft提供服務中的一個小小的軟體功能，要靠這樣一個軟體功能支撐起如此市值，我也就只能笑而不語了.......

二逼教授！信不信，低於100倍市盈率就會搶破頭！銀行股市盈率低！買銀行去吧