360 上市的時機成熟了嗎？

12-30

問於 2011 年 3 月

嚴格說，奇虎自身的上市條件並不成熟，但上市時機不能錯過。資本市場為「中國＋互聯網」概念開啟的窗口，也許只有不到一年時間。

奇虎的故事該如何講，是一個比較大的挑戰。最大的問題是，奇虎的安全市場定位，與營收模式之間存在認知鴻溝，尤其對老美來說，這個鴻溝不易填平。一家靠流量賺錢的安全公司？一家賣競價排名的安全公司？一家以安全為招牌的廣告公司？安全領域的百度？安全領域的Amazon？如果遭遇淘寶等廣告大戶的市場偷襲怎麼辦？

其次，奇虎的規模能做到多大？2009年中國個人安全市場規模為15.5億元人民幣，年增長率超過10%。這個市場被360幹掉後，按奇虎的招股書披露，2010年奇虎的營收規模只有3.8億元人民幣，凈利5000多萬元。奇虎的安全＋廣告＋互聯網增值服務模式，到底能支撐一個多大的市場？沒有任何可供參照的例子。那麼投資者將如何為奇虎估值？

奇虎計劃融資2億美元，這筆資金將大大增強奇虎的競爭實力。不過同時，上市後奇虎所面對的營收壓力也將驟然變大。

對於360上市，有條信息先分享下。

今天聽說，這次奇虎公司幾個高層（包括周鴻禕）實際上代持了不少員工股份，雖然目前的公開招股書上還看不出來，但是其員工的總股份很有可能超過20%之多，這在中國互聯網公司IPO的時候是很少見的。這意味著的確會有一大群奇虎的人會收穫實惠。

至於現在是不是360上市的最佳時機，我也覺得的確稍微有些早。

就如同Keso所說，360的資本故事不好講。實際上，美國的資本市場也不都是傻子，用安全公司這樣的套路講故事估計上市都成問題。這種情況下，我相信360很可能要走「互聯網入口」和「流量平台」的概念。

第一，安全是個很好的基礎入口層，普遍用戶對這一層的需求還是很明顯的。360拿著3億用戶成為一個以網路安全為主要需求的「互聯網入口」（通過客戶端、瀏覽器、桌面等等），這個故事至少是可以講通的。而且這個入口會看起來比QQ等更底層、更基礎。

第二，有了入口如果自己做，這與QQ、百度就成了參照關係，這一點360肯定會盡量避免。所以用接入入口的流量構建「開放平台」，自己不做，而輔助別人做各種應用，並最終通過一個生態系統獲取收益，這恐怕是360目前能講的最有意思的資本故事。

實際上，大家不覺得之前無論是其「團購開放平台」，還是安全桌面，都很有點這個故事的思路嗎？

當然，故事雖然是這樣講的，但是360現在以這個思路來看，布局只是剛開始，還遠遠沒有真正完善。其主要的收入更多還是來自傳統的流量模式。另外，在這種戰略思路下，360與騰訊一樣面臨著產品與平台的相互衝突，以及其文化的巨大改變。

比如周鴻禕能不能真正放下產品的思路、360能不能在握有大量用戶的情況下變成真正的開放平台，構建公開、透明、不摻雜歷史與好惡的基本規則，這些都是未知數。所以這個故事現在講的客觀上有些早，不過從360主觀上看，應該還是個還不錯的資本故事。

時機不是最成熟，對股民有好處，如果1～2年持有的話。

1、我覺得今年是360最好的上市時機。畢竟資本市場的泡沫越來越大，何時破無人知曉，與其等待未知，不如搶先佔位圈錢。

2、360的營收規模盤子比較小，模式也是美國所沒有的，這點會令投資人不放心。關鍵就看360如何包裝自己了，我估計360會拿自己和騰訊進行比對的。

360整體私有化中，外部投資者相當於持有和擁有母公司的權益，如果分拆部分業務獨立上市，意味著這些投資者只能間接持有A股上市公司股份，還要跟實際控制人一致行動，除非股權結構翻下來，但翻下來就屬於股權交易了，又是一系列新問題。希望這些都是規劃好的既定方案，否則投資者會瘋掉的。

難道別人沒有走過的路就不能上市？

個人覺得如果利於369將來的發展，就可以上市了。

就目前而言，我覺得奇虎360並不具備上市的成熟條件。我的觀點如下：

1.360的用戶黏度不強。它不沒有像騰訊一般具備固定的一批用戶。採取了其他的盈利模式，那麼大多數用戶會選擇可靠性更高的卡巴斯基，而不是360。而360失去了用戶知乎，便也失去了立足之本。

2.360缺乏獨立性產品。360主打的是安全牌，但正如所有人所知道，360所用的殺毒引擎是來自國外的公司，這就對於360的質量保證打上了一個大大的問號，

3.360缺乏成熟度高的對稱性盈利模式。正如前面張鵬老師所說，360目前的盈利模式還是傳統的流量模式。作為一家主營安全的公司，在選擇了免費的道路上，360並沒有走出一條能讓投資者完全信任的道路。360目前仍在探索的階段，其所推出的一對一服務，以及對企業服務，是一種尚未成熟的模式。在探索階段盲目注入過高的資金，使得公司不足以承擔，增加了對於營業額的壓力，這樣，會使360的產品質量產生影響。

4.海外市場問題。360的業務大部分都在中國大陸內，其品牌影響力在國外並不高。資本市場是一個以利益至上，以信任為基礎構建的平台。一間得不到信任的公司，很難以保證其受到的足夠重視度和黏度。一旦出現類似於3Q大戰的事情，股東對於360的決策產生了質疑。那麼360必將受到重創。

5.沒有經驗之談。周鴻禕在之前是進行過一次融資的，然而這件事大概是在06年了。但是兩者的性質是不一樣的。

這大概就是我的意見。但是富貴險中求，萬事不能一概而論。或許換個時間，融資會是個不錯的選擇。

看了詹瞻老師的回復，我想表達一下我的觀點。

1.首先，假若明天卡巴斯基或者eset等大型公司提供的殺毒軟體選擇了免費。在此，我首先做出澄清，我並非說殺毒軟體中卡巴斯基是絕對的老大。我在原文中也提到了其他的殺毒軟體。作為互聯網民來說，能夠選擇一家有資質的安全防禦公司是道。正如詹瞻老師所說，360對於二三線城市的人普通網民是能夠滿足需求的。然而，這一點，卻也正是為何網民會在卡巴斯基和360選擇時，會選擇360的原因。卡巴斯基，eset等作為擁有品牌歷史的大型公司，在功能上是領先360的。在優秀和剛好過日子的兩者，大部分人是會選擇優秀的。我不否認360能夠超越的可能，至少短時間內是不可能的。即便360真的推出了自己的殺毒引擎，但是能夠支持和相信的用戶能有多少呢？這麼多年，都是用別人的殺毒引擎，出了個第一代引擎，可靠度多高呢？而這一切都只是個假設。

2.其次，此處的用戶黏性，並非指類似於QQ與QQ使用者的關係。一家殺毒軟體公司，能夠做的到的便是給用戶安全的保障。這就是用戶對於360的黏性。但是，我們看到的360，是具備一定流氓氣質的安全公司。時而卷進與金山的鬥爭中，一會與騰訊發生大戰，這樣對於用戶的心理是一種考驗。

3.一旦360所採用的殺毒引擎無法保證質量，必然導致用戶流失。我在這裡做的是一種假設。詹瞻老師提到說的是在二三線城市中360已經適合了大部分網民的需要。然而，我強調的不是現在，而是不能預測的未來。誰能夠擔保360每年都可以找到優秀的殺毒引擎？一旦不能夠找到，那麼所謂的適合大部分二三線城市網民也就成了一句空話。根本之策，在於慢慢把自己的殺毒引擎培養，但是一個殺毒引擎要取得市場信任的時間是很長的。

3.360缺乏成熟度高的對稱性盈利模式。360的主要盈利模式不應該是流量，但優酷的盈利模式可以是通過流量帶來廣告。這個，取決於兩者的性質不同。優酷是視頻網站，但360是做安全的。敢問一句，世界上哪家大型的殺毒軟體公司是靠力量來贏取利潤的？包裝再完美，缺乏一套成熟的盈利模式，給人的感覺，你就是個泡沫。

4.關於騰訊，不發表意見。

5.融資。我並非說360多年沒融資了，而是強調說，360此次融資的規模和方式不同。

在修改之前，我已先向詹瞻老師發出了自己對他提出寶貴意見的感謝。

雖然也認為360上市時機不成熟，但是如潘欣所說，現在可能是它最好的時機。等泡沫被刺破之後會更加艱難。現在還有機會搶先圈錢、投入研發，把競爭對手甩在身後。

但是，非常不認同ck gphone 在這裡的觀點。

1.假若明天卡巴斯基或者eset等大型公司提供的殺毒軟體選擇了免費……

這些公司的殺毒技術能一直保持領先嗎？假若明天360有錢了研發出新一代核心殺毒技術呢？

殺毒軟體市場存在了很多年，卡巴斯基並不是第一家，也不是技術實力強的第一家。

說起用戶黏性，騰訊把持了國內網民用戶關係，其他的公司都處於相對被動狀態。而且它對於新浪微博、迅雷會員、YY這些只要有一點點粘性的產品就實施戰略遏制，難道這些公司都不用做了嗎？比如，借用你的句式：微博這種弱關係鏈產品的的用戶黏度不強。它沒有像騰訊一般具備固定的一批用戶。如果哪天騰訊copy了新浪微博所有功能，用戶就會選擇好友更多的騰訊微博。而新浪微博失去了用戶，便也失去了立足之本。

2.一旦360所採用的殺毒引擎無法保證質量，必然導致用戶流失。

同上。個人覺得360殺毒目前的質量已經能夠滿足二三四線城鎮普通網民的需求。

3.360缺乏成熟度高的對稱性盈利模式。

得看360怎麼包裝，流量平台還是app store。美國人會買這個說法嗎？他們連優酷都瘋搶。

4.海外市場問題。

騰訊的品牌影響力在國外高嗎？噹噹呢？投資者看的不是海外市場/本土市場，而是競爭優勢/盈利能力吧。

5.沒有經驗。

多年沒融資不代表沒經驗，他有智囊，還有紅杉、王功權這些vc一定會幫忙，另外是大把的投資經驗

360 IPO時間或許會押後，由於日本地震對金融資本市場的衝擊尚不明朗，美股連跌4日。如果現在上市，上市之後交投很十分清淡，不利於開盤股價井噴，投資者對市場前景持謹慎態度。所以必須等到日本核泄漏事件影響明朗化之後，才是最合適的上市時機。

只能是中國式的成功，想上市，要有不同於其它的互聯網公司的優勢。

現在是個互聯網上市的好時機，企業估值也會比較高，泡沫什麼的也都是後話了。有了用戶積累後著重於發展平台化產品。不做櫃檯而做商場，這才是穩賺不虧的。

現在來看360的估值也許是個問題, 海外投資者拿什麼美國公司來類比360呢? 似乎找不到很近似的...