什麼是資產證券化中的循環購買和差額補足？

12-29

阿里ABS設置了外部擔保和差額補足承諾[A1] ，阿里巴巴旗下的商誠擔保提供不超過30%的有限額度擔保及補充支付。而「京東白條資產證券化」並沒有提供差額補足承諾，優先順序債券的評級純粹依賴白條資產的內部增信。

阿里ABS在交易結構設計上採用的循環購買方式[A1] 同樣也沿用到了「京東白條資產證券化」里，由計劃管理人每日循環購買京東符合「入池標準」的基礎資產。日常運營方面同樣採取自動化資產篩選。

所謂循環購買是指在小貸資產包中，由於每一筆債券的數額、期限、利息都不相同，導致在資產支持證券產品期限內有債權提前清償，而達不到資產支持證券的產品期限。由於投資者收益是由資產包中債權的利息超額覆蓋的，沒有債權意味著投資者沒有收益。因此出現這種情況時，應當由原始權益人提供新的合格債權給投資者從新購買，以保證利息能夠覆蓋收益。

所謂差額補足保證，就是指資產包中的部分債權到期後，現金流的回款不足以償付專項計划到期本息，友差額補足人來補足，如果不能按時提供，則有可能觸發快速清償、提前清償或者其他信用事件。可以簡單理解成一種擔保。

因為相對於資產支持證券的償付周期（好像是2年），阿里小貸和京東白條的期限比較短。

比如京東白條有3、6、12、24個月的，這樣的結果就是前3月的現金流最大，然後逐漸變小，最後12個月的時候，資產池中只有長度為24個月的白條應收款還沒有完結，這時候現金流很小。

所以需要循環購買，以抹平現金流在時間上的分布不均。

好像一般採取的是1+1的結構，第一年為循環期，只給投資者償還利息，不還本金。那麼會有很多錢多出來，可以用來繼續向京東購買白條應收款，這樣就續命成功，現金流比較均勻，不會出現前大後小的情況。第二年的時候由於第一年有續命，所以第二年就可以償還本金了，稱為攤還期。

差額補足好像挺簡單的，但是京東白條好像沒有採用這個增信方法。方法就比如說某ABS資產池中的錢如果不夠用於償還給投資者，那麼就由老東家出錢來付給投資者。

可能講的不夠準確，求輕噴。。

差額支付是指在資產證券化過程中，差額支付義務人（通常為原始權益人或其母公司）承諾，如果基礎資產實際的現金流無法覆蓋正常兌付優先順序/次優先順序本息及專項計劃費用時，由差額支付義務人負責補齊差額部分，以此增加資產支持證券的信用等級。

我認為資產證券化項目中的差額支付與保證擔保不同，最多可被認定為類擔保措施。該等差額支付在法律上構成差額支付義務人的單方允諾或單務合同，是差額支付義務人基於其與基礎資產或原始權益人的關係而做出的為其自身設立的僅有義務而無對應權利的債務，至少在如下方面與保證擔保存在差別：

（1）保證擔保需有確定的主債權；差額支付僅針對優先順序/次優先順序不能完全獲得清償的部分，該部分金額既不是管理人對投資人所負債務，亦沒有確定的金額。

（2）保證擔保需由第三方做出；差額支付可以由原始權益人自身做出。

（3）保證擔保為雙務合同，並受《擔保法》規範；差額支付僅為單方允諾或單務合同，僅需差額支付承諾人出具單方的承諾函。

差額支付義務人破產時，差額支付義務仍然構成其單方債務，如不涉及破產法中規定的無效或可撤銷情形的，應與差額支付義務人未設定優先權的其他債務處於同一清償順位。