併購交易估值計算 Enterprise Value 時，為什麼要減掉現金及現金等價物？

12-27

Enterprise Value=Equity Value+Total Debt+Preferred Stock+NCI-Cash and cash equivalents
普通股所有人、債權所有人、優先股所有人和少數股東各占企業的一部分很好理解，請問上述公式中最後將現金減去是出於什麼目的？我自己理解了很久，期間產生的想法包括：
1、上述這個公式僅僅是出於計算目的，這個計算出的Firm value不一定是真正的企業價值。教材上說，企業價值應當不會因為資本結構的變化而變化，所以發債獲取現金等交易在上述公式中自己會抵消掉從而不影響企業價值，會不會因為出於「資本結構不影響企業價值」這樣的想法而故意這樣計算？但是在我看來如果債權所有人新投入了一筆錢，那麼其他不變，企業這塊蛋糕是應該變大一些的。況且假如發債獲得的現金立即買了筆存貨，那企業價值同樣發生了變化，也就是說用現金買存貨這筆交易使得企業價值發生了變化。
2、在等式右邊的前面幾項中是否包含了現金，以至於如果不最後減去的話會造成雙重計算的問題？

請各位專業大牛不吝賜教，灰常感謝！

回答一下吧。我讀書時候因為完全是「書本經濟學」，對Enterprise value（下簡稱EV）和Equity value （下簡稱EqV）的理解很抽象，確實看得蠻惱人得。單看書本上的定義很容易讓人崩潰，所以我等會兒舉一點實際的例子幫助你理解。

EqV是市值的概念，粗暴點講就是你出一個價格（EqV），這個公司你就全拿走，包括其業務，以及當時公司賬面上的現金，還有它所有的負債，你都一攬子拿走。
EV是企業價值的概念，粗暴點講就是這家公司的實際業務值多少錢，這個業務的價值是不會隨這個公司有多少現金和多少負債發生改變的。下面我來舉例。

A和B各自有一家淘寶店，賣的都是韓國明洞淘回來的衣服，都是皇冠信用。A和B兩家店每年都有100萬的訂單，500萬的銷售額，由於進貨渠道一樣，所以每年的利潤一樣，總之，就是兩家一模一樣的公司，而且A和B當時賬面上都沒有現金，也沒有任何負債，更沒有小股東。這時候C出現了，他說他想買一家這樣的皇冠信用店鋪，願意出10萬元。對他來講，買A還是B都是一樣的（因為兩家公司一模一樣），假設他出的價格也就是市場公允價了——最簡單地理解就是，A和B的價值就是10萬元。由於A和B都沒有現金和負債，所以它們兩的EqV在這時候也等於它們兩的EV，都是10萬元。這裡很好理解吧。

之後發生不同了，A的老爸說：「A你干淘寶店幹得不錯啊，老爸給你3萬元支持你你去多進點貨吧。一家人，這錢也不用還了。」於是A的賬上多了3萬元現金。A還有個朋友D，D覺得A這個人平時對自己不錯也靠譜，想幫幫A，說：「A，你這個業務不錯，我借你1萬塊你去多進點貨，我這1萬塊你5年以後還就好，利息就免了。」好了，這時候A的店賬面上有4萬元現金（老爸+D），但同時有1萬元的貸款（5年以後要還給D）。

C跑來找A，「上次談好的10萬塊，現在還賣嗎？」 A不幹了，A說，我現在賬面上4萬塊現金，相當於白送的，你如果要買要加價。C看了銀行對賬單，發現真有4萬塊，但同時也看到了A還有1萬的負債。C說那行啊，那就在上次的基礎上加上現在多出來的凈現金來成交吧，即13萬。A同意了。

分析一下，這裡誰也沒吃虧。13萬是A現在的EqV，比之前的EqV多了3萬，這期間A的業務沒有發生任何變化，買的衣服也沒有更高端，業務也還沒做得更大，那憑什麼要多拿錢呢？因為C成交以後，直接就拿到了3萬凈現金，這錢就相當於直接抵扣了之前多付的3萬了。業務沒變，所以EV是不會變的；但EqV變了，是因為公司的資本結構發生了變化，公司借了債，還拿到了額外的現金（你可以理解A他爸是新投資人增資入股）。這就是為什麼要減去現金的原因。

實務操作中，大家喜歡用EV來算，是因為絕大多數情況下，看重的是企業的業務價值，而不是企業的資產（如果看重資產，會直接用net asset approach來評估）。當企業賬面上有很多現金或是負債時，業務價值EV會和EqV偏離得很厲害。比如前面的例子，B說要賣10萬，A說要賣13萬，投資人就暈了，明明一樣的業務為什麼價格不同呢？但還原到EV來看，原來大家賣的都是10萬。

希望對你有幫助。

謝邀。讓一個律師來回答這個問題，情何以堪。
實話說，從交易的角度，我們理解Equity Value就是併購一個公司，俺們要從口袋裡掏多少錢，
而EV的概念，俺們都簡單粗暴的理解為Equity Value + Debt - Cash
從交易律師的角度看，併購交易文件主要還是要協助寫好價格調整條款，做好債務管理和再融資替換。

理解方法一：萬能的No arbitrage原理 - 公司里的任何現金，你在收購成功後理論上可以通過Dividend/Expense等方式把現金拿出來，因此你真正為這件企業支付的價格就是你出的股權+債權的對價減去你能拿回來的錢

理解方法二：我理解的企業價值的本質是未來的盈利能力，現金只是過去創造價值（或者舉債。。）的結果而非現金資產才是未來創造價值的基礎，我們不妨把Balance sheet稍稍變型下，就有LT Asset + Cash + Working Capital = Debt + Equity, 所以就有Market value of LT Asset + Market value of Working Capital + Cash = Market value of Debt + Market Cap.
Intuitively，你買一間公司就是要買它的廠房設備，無形資產，加上倉庫里的一點原材料和存貨，再順便接手了上家的未結清的貨款和未收回的銷售，你總不會看上別人家公司賬上的現金吧，大家都不傻，你出價低了別人不給你，你自己也不會為了賬上的100塊現金出個高過100的價格，因此EV應該等於Mkt value of (LT Asset + Working Capital), 因此根據之前的等式也等於debt + market cap - cash

但是在現實中交易一般不會如此理想化，簡單來說往往從LTM EBITDA （或者projected EBITDA）出發，乘以EV/EBITDA倍數（買賣雙方扯皮決定）從而算出一個EV. 但是這個EV隱含的假設是包括且僅包括創造這些EBITDA的資產，打個比方，這家公司的主營業務如果常年需要100塊基礎流動資金和Revenue 10%的存貨，而在你收購（或者估值）時公司賬面上有150塊和20%的存貨，那麼剛才通過EBITDA x EV/EBITDA算出來的企業價值會只包括100塊現金和10%的存貨，作為買方，你需要為剩餘的50塊現金和10%的存貨支付額外對價

也可以不減去，你用十塊錢買別人九塊錢資產和他的一塊錢現金，最後其實你花了9塊錢。
EV是為了計算收購成本出現的

呵呵呵呵呵呵

Troy愛跑步寫得很清楚，我來扯些別的，簡稱借用一下，哈哈。

在實際對應用中以Market Approach對一個企業估值時（Business Valuation, BV)，題目中的公式經常會挪一挪：
EqV=EV-Total Debt-Preferred Stock-NCI+Cash and cash equivalents

需要計算的是非上市企業EqV (實際購買企業要多少錢），而EV則通過上市的同類公司(Comparable Companies, Comps)計算(EV/EBITDA；EV/Sales等)，其中涉及一些細緻的normalization，如Non-Recurring EBITDA。因為EV capital structure neutral。

大型跨國集團的估值會更麻煩一些，集團分上市部份與非上市部份，上市部份按market cap和% of ownership計算，非上市部份按業務（Segment)與地理位置(Geographical Location)分別找Comps。別的交給Bloomberg。

趕著幹活，簡略一寫，中英混搭遲些補中文，希望有幫助。

首先非常感謝艷峰邀請我回答這麼高深的問題；其次，我必須得承認自己能力有限，只能提供自己淺薄的理解：
我認為Enterprise value是指企業價值，他是未來現金流量的折現，企業價值=股權價值+債權價值，股權價值又包含普通股價值、優先股價值（preferred stock）、少數股東價值（NCI），債權價值是（total debt），
若公式里直接用Equity value來代替普通股價值，是不準確的，因為equity value是市值的含義，在企業併購交易中他不僅包含普通股利未來現金流量折現計算出的流通普通股價值，還包含併購時就已經存在的資金和現金等價物的價值，所以equity value扣除現金及其等價物才是普通股價值，這樣企業價值公式才不多也不也少，提問中的公式才成立。

上街買錢包，錢包標價500，內含一張100真鈔，買賣雙方都知曉。

問錢包價值幾何？

簡單一句話，現金不存因經營而折價溢價的問題，不影響企業價值（持續經營價值）

本人淺見，還望指正。
1.在進行投資併購時，企業價值包括股東和債權人兩者權益的總和，其本質是未來各期的現金折現後的現值，是一個未來到現在的預測的現值，是一個內在價值的體現，是一個企業實實在在值多少錢（各種估值假設邊界合理的前期下），再通俗點就是投資人認為該企業應該值什麼價；而企業一般都有一個現在的報表，反應的是公司現在價格和資本結構。一般來說，這個估算的價值和現在的價格是有差別的，為方便進行比較，於是採用企業價值（估算的）=股權價值+凈負債（現在的且調整後的負債），去與現在的價值/價格進行對比，從而方便去評估企業現在的價值/價格的是否高估/低估。
2.其中的凈負債=賬面凈負債-類負債-調整項，而賬面凈負債=債務合計（短債+長債等）-現金及現金等價物。
理解理由1（從公式去理解）
——因此：上述基本上就已經說明了為什麼要作為計算企業價值的扣減項了，因為現金及現金等價物本就是考慮凈負債的一個扣減項。

理解理由2——（從內在邏輯去理解）
企業價值（Enterprise Value）實際上反應的是該公司經營價值，動起來的資金才具有價值，而現金及現金等價物實際上是趴在資產負債表中不動的、不創造價值（比如一家公司借來的錢部分存留在現金項目中，自然這部分在計算企業價值時需要扣減掉），所以應該扣除。

計算出的Firm value不一定是真正的企業價值

就是這種價值的定義問題。從我們直覺來看，現金及現金等價物應該算企業的一部分，當然應該算到企業價值當中。這裡之所以這麼彆扭，就是因為它使用的有別於我們一般認知的價值的定義。
我也贊同樓上幾位的觀點，都是比較合理的解釋。這個問題其實不必糾結。

這麼說吧，你花兩萬買一個LV包，拿到包之後包里有5000塊錢現金，你說你這個包實際值多少錢？是不是應該把買價扣除5000塊現金呢？

買企業同理嘛。

很簡單的理解，在收購一家公司的時候，你需要計算的是你實際需要支付的金額。
現在假設你成功以10億美元收購了一家公司，事先沒有做過盡調。收購完成後你發現公司賬上有1億現金，另外公司還有1億現金等價物，同時也有1億美元的債務等著新股東去償還。
這樣計算起來，你實際收購這家公司付出的代價是10-1-1+1=9億美元。

花錢買錢的交易不是很沒意義么。在MA中用Ebitda或其他方法估值ev的時候，最核心考慮的是一個公司的核心業務，或者基於基礎資產所能帶來的價值（未來價值）。此處可以考慮為，現金或者現金等價物屬於公司的金融資產而不是事業資產。