如何用 DCF 法對股票進行估值？具體步驟是怎樣的？

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如題我只會計算WACC和FCFE 之後就不知道怎麼做了，求前輩們指教啊！

凡是IBD/PE的面試，一定會被問到「Wlak me through a DCF analysis.」

那麼，該怎麼答呢？有沒有什麼套路呢？該如何組織語言呢？

（以下內容歡迎補充指正）

1. Forecasting free cash flow.

In order to do a DCF analysis, first we need to project free cash flow (FCF) for a period of time (say, five years). Free cash flow equals EBIT less taxes plus DA less capital expenditures less the change in working capital. Note that this measure of free cash flow is unlevered or debt-free. This is because it does not include interest and so is independent of debt and capital structure.

2. Forecasting the terminal value.

Next we need a way to predict the value of the company/assets for the years beyond the projection period (5 years). This is known as the Terminal Value. We can use one of two methods for calculating terminal value, either the Gordon Growth (also called Perpetuity Growth) method or the Terminal Multiple method. To use the Gordon Growth method, we must choose an appropriate rate by which the company can grow forever. This growth rate should be modest, for example, average long-term expected GDP growth or inflation. To calculate terminal value we multiply the last year』s free cash flow (year 5) by 1 plus the chosen growth rate, and then divide by the discount rate less growth rate.

The second method, the Terminal Multiple method, is the one that is more often used in banking. Here we take an operating metric for the last projected period (year 5) and multiply it by an appropriate valuation multiple. This most common metric to use is EBITDA. We typically select the appropriate EBITDA multiple by taking what we concluded for our comparable company analysis on a last twelve months (LTM) basis.

3. Estimating the weighted average cost of capital (WACC).

Now that we have our projections of free cash flows and terminal value, we need to 「present value」 these at the appropriate discount rate, also known as weighted average cost of capital (WACC). For discussion of calculating the WACC, please read the next topic.

4. Discounting the projected cash flows and terminal value.

Finally, summing up the present value of the projected cash flows and the present value of the terminal value gives us the DCF value. Note that because we used unlevered cash flows and WACC as our discount rate, the DCF value is a representation of Enterprise Value, not Equity Value.

5. Running sensitivity analysis.

The standard method in which bankers sensitize the DCF is to rerun the analy sis with vary ing inputs for both the WACC and either the terminal multiple (if
using the terminal multiple method to calculate terminal value) or the long-term growth rate (if using the perpetuity growth methodology ).

一般來說DCF更適用於一級市場而非二級市場，在中國尤其如此。最簡單的解釋是，在最基本的DCF模型中沒有可以用來模擬隨機性的變數。而如果假定市場有效的話，二級市場的股票價格是隨機遊走的。也就是說，用DCF可以得到對於資產價值的判斷（一個確定值，一個基於長期判斷的固定值），但卻無法確定市場在當下對於資產的定價（一個變化值，一個疊加了長期判斷和短期波動性因素的隨機值）。

但這並不代表DCF對於股票估值就沒有意義，通過一些對症下藥的方法，還是可以解決DCF的局限性。一種主流的方法是引入了P/NAV的概念。其中NAV由傳統的DCF求得，通過觀察一段時間內P/NAV的變化幅度，來預測未來股價的波動區間。這裡有兩個技術性的細節需要注意：首先是NAV顯然是可以調節的，通過WACC和增長率的變化可以輕鬆調節NAV，而在合理的大前提下，調節的目標應該是在一段時間內（2年左右，8個報告期）使得P/NAV的範圍在0.8-1.2之間。其次是P的計算應該使用VWAP，90天是比較好的選擇。在實際操作中，往往總會有一些時候P/NAV超過估計的範圍，如果對應的時間點有行業或者公司的重大事項，也是可以理解的。通過這種方法，可以將固定的NAV值與變化的市值結合在一起。

然而經過自己的一些測試，上述方法在A股市場有效性卻很低，我想原因主要是因為中國股市的散戶投資者比海外股市更多，而散戶投資者對於財報信息的關注度不如機構投資者所致。

另外還有一種辦法也可以給DCF增加隨機性的考量，具體來說操作流程是這樣的：1）從收入開始直到運營成本的變化，列出所有DCF的子項目。2）選取4-8個報告期，計算上述指標的變化幅度範圍。3）以最新一期財報為基礎，考慮上述變化範圍，用蒙特卡洛的蠢辦法計算出所有可能出現的DCF值。一般來說這樣計算出來的DCF值，用圖像表示出來，會是一個不規則的正態分布曲線。4）根據個股的情況，選擇置信區間得到DCF的高值和低值。5）對應本報告期內股價的走勢情況，在儘可能耦合的目標下，調節之前DCF分項中的取值。6）對不同報告期重複上述過程，進一步提高DCF取值的精準性。

這是一種極其麻煩的方法，適合在深度研究一隻股票的時候用。然而，經過自己的一些測試，這個方法有效性也不太高，對於藍籌股大盤股和業績比較穩定的股票還算不錯，但難以預測小盤股的走勢。我想原因主要是因為DCF本身就是一個非常主觀的模型，它自身也只有原始數據是可靠並且真實存在的。A股市場中個股年報財務數據撲朔迷離，用這種方法等於是用了一個假數據來做隨機變化，然後試圖得到一個確定的解，這無疑是緣木求魚。

綜上所述，DCF本身與二級市場的相性就不是特別契合，雖然可以通過一些方法來增加其預測的有效性，但效果也只能說是中等偏上。而如果具體到中國股市，如果要使用DCF來預測公司股價，難度很大，並且需要很長的觀測期，因此可能只對那些主營業務穩定並且不怎麼發生重大變化的大盤股才比較有價值。

步驟太繁雜了，理論上雖好，可實際操作不方便，模型算出的估值受增長率和wacc的影響尤其大，巴菲特說，寧要模糊的正確不要精確的錯誤，感受一下吧。隨便去中國知網找篇碩士博士論文，手把手帶你玩dcf

1.預測5～10年的fcfe，用wacc作為折現率，折現到第0年年中；
2.計算出第0年平均流通股數；
3.用1的公司現值除以2得到每股對應價值。