如何給一個互聯網公司估值？

12-27

很多公司或者項目在發展的過程中涉及到需要融資等情況，請問作為公司或者項目方如何合理的給自己這邊估值。

問題太大；
看這吧：漫談企業估值

前幾天聽了雞窩在線天使投行在廣州線上分享會，是啟賦資本投資總監彭數學「互聯網企業估值的科學與藝術」
以下整理自雞窩。
關於互聯網企業價值有梅特卡夫定律

V=K*N^2

K是價值係數，N是用戶數，表明互聯網價值是以用戶數量的平方的速度增長。

就是說如果一個互聯網公司的核心在於用戶，如果一個互聯網企業用戶為100萬，另一個企業用戶為1000萬，那麼後者價值不止是前者的10倍，至少是100倍，甚至是上千倍，這是與用戶的平方成正比的，這也說明如果互聯網企業的節點越多則爆發力越強。
此外曾李青在去年也提出曾李青定律，加入了一些因素：

V=K*N^2/R^2

R^2的對應因素是用戶之間的聯繫時間、速度、交互以及產生的內容，與梅特卡夫定律大同小異。互聯網企業的數據羅列：
我們可以簡單看幾個數據，Facebook前幾天的市值是2708億美金，用戶數是13.5億，可計算出K（價值係數）為92，單個用戶價值是1243；騰訊市值是1727億美金，用戶數是7.21億，K為206，單個用戶價值是1495元；360市值79億，用戶5.38億，因此K是16.8，單個用戶價值是90元；獵豹市值34億，用戶3.62億，因此K是16，單個用戶價值是59元，這些主要是社交工具為主。電商方面，阿里巴巴2B，2C都有，14年零售業務總成交額2.3萬億，年度活躍買家達3.34億，這些數據支撐他的市值達到2006億美金；京東在近兩天下跌前的數據市值是469億美金，可算得單個用戶價值是3010元，ARPU（單個用戶收入）值為100元/月訂單數有32330萬個；唯品會市值125億美金，單個用戶價值775元，ARPU16元/月，2014年收入227億元，利潤8億，註冊用戶已突破一個億。互聯網網站的數據判斷：
第一個是百度權重，百度官方不承認，主要是第三方網站推出的判斷工具；第二是看PR（谷歌推出的），一般能達到4就不錯，谷歌、百度是9，百度權重是10；其他數據：alexa排名，百度的alexa排名三個月平均數是4，還會看一些IP、PV、UV
等。APP企業數據和價值判斷：

我國現在APP總數300萬，保持更新有100萬，這說明殭屍APP有200萬，針對APP的基本邏輯是用戶為王，流量為王。關於APP用戶數如何判斷，價值在哪，作為投資機構我們有個判斷標準：首先，用戶數不僅看安裝量與下載量，因為安裝和下載有很多種方式，包括渠道商預裝，終端預裝，刷機等，實際上安裝與下載並沒有激活，所以我們判斷標準會看活躍用戶數，以及活躍用戶的粘性、留存率即留存用戶，接下來雖然是互聯網企業我們不僅考慮流量也要考慮變現能力即ARPU值，在前面的企業數據中可知京東的ARPU值有100，非常高，這也說明京東的市值高不是徒有虛名。最後一個因素要考慮APP用戶的傳播性，即傳播因子，如何計算呢——每個用戶向他的朋友發出邀請的數量*接受邀請的人轉化為新用戶的轉化率，如果這個值大於一，就說明這個傳播是自傳播，是正傳播的。

請大家看看這張截圖：每天活躍數和每天新用戶數走勢是保持一致的，並有一定規律——初期會有一定震蕩，過了兩三個月後保持一個較為穩定趨勢，它的一個基本特徵就是兩者相減的面積逐步減小，說明用戶的活躍度正在下降，這時我們需要做一些策略營銷，將新用戶拉上來。

目前市面上一些號稱的用戶數實際上都是有水分的，當然對外宣傳有水分沒關係，但在接觸投資機構時我建議一定要說實話，要不然專業的投資機構肯定能發現你的用戶數是多少，肯定能做出一個大概的判斷的。

去年做的一個項目也是做互聯網工具類的，具體不說了，怕影響不好。當時接觸這個企業時是有標的的，看獵豹，獵豹市值34億，用戶3.62億；APUS，做桌面工具的，對外公布半年用戶過億，估值一億美金，這些數據讓我們看到接觸用戶的希望。但當時這個也是號稱有大於幾千萬用戶，絕大多數用戶是海外，因為我們啟賦資本對用戶有自己一些判斷經驗——強調資料庫，也在資料庫中發現一些異常，再結合它的一些排名，比如說PV、IP、alexa排名都不高，而且對其下面所有的渠道進行統計發現數據計算有大量重複計算，而且跟其宣稱數和後台數嚴重不符。其實這裡還有一點，國內的下載渠道主流的都有將近7、8個，十幾個，但在國外只有兩個，安卓是Googleplay和蘋果是APP
store，所以激進一點說占國外所有分發的90%，保守一些也有70，所以對比下來就知道，企業方說用戶大於幾千萬，實際算下來不到兩千萬，因此這個案例我們沒有投資。
估值操作：

所以實際上互聯網企業的估值方法手段多種多樣，回顧一下公司的估值，做併購的話，我們更多會看市凈率（也會結合成市盈率）；如果是PE或IPO項目，更多看市盈率；對於互聯網項目，因為盈利性還未體現出來，會更多地看重市銷率等等；更早期項目，包括種子期項目、初創期項目的估值雖然有一定科學性，但更多藝術性，就是所謂的拍腦袋，感覺值多少錢，但也不是隨便靠感覺，是通過市場行情對比出來的。

如果是種子期項目一般會看幾個方面：團隊、行業市場空間、產品、思維和思路，如果是非常早、沒有產品的項目，我們會看其思維和邏輯判斷，給出一個大概的估值。

像前兩年我們啟賦資本投了一些很優質項目，估值都是在5000萬以下，好幾個優質項目估值是2000-3000萬，經過幾年的培養現在估值已經5億到6億了。

當然如果企業稍微成熟點，有一些數據的話：如果是純互聯網、移動互聯網的，我們會看用戶或活躍用戶；如果是2B電商的，會看平台上的數據，包括供應商、客戶；如果涉及到線下的，我們會看線下的店鋪數等等之類的。

總的來講就是要結合企業的實際情況，行業特徵來作出一個大致判斷，給出一個合理的估值空間。如果是第一次融資，所謂的pre-A或天使+的，我們建議企業融資在500萬左右，不超過1千萬，初步釋放的股權不要超過20%，最好是在10%-20%之間。

通常來說，問這些問題的人，多半是已經進入相關的融資或收購階段，面臨一些投資人的報價。我的回答總是很簡單，就像所有的生意一樣，這取決於別人願意為你付多少錢。列舉幾點來看

1.供求關係

首先，不論如何也不要忘了經濟學的最基本原理：供求關係。一種產品越稀少，需求就會越強烈，所謂的供不應求，比如你有一項很好的專利技術，那麼就會有很多的投資人競相追逐。最好能夠吸引多個投資人追逐你的公司，不要讓投資人覺得他是唯一一個對你有興趣的人，這樣會對你的估值非常不利。所以在你進行融資之前，一定要先做好工作，把自己的業務弄好，表現出創新和價值，這樣才能將你的估值最大化。一個過於競爭激烈的行業中，很難得到好的報價，另外，沒有創新性的創業公司，也會把估計標準降低。

2. 關注你所在的行業

另外，如上面所說，每個行業都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網路插件開發公司，一家創新生物技術公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產的3到4倍左右;而一家互聯網公司，如果流量很可觀，那麼估值應該在年營收的5到10倍左右。

所以在你和投資人進行相關的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業最近一段時間的融資和收併購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關的融資統計數據，那就找個顧問幫幫你吧。

3. 你的發展狀況

另外，你自身的發展狀況也是一個決定估值的重要因素。我個人習慣把新創公司分為4個發展階段，簡單的形容就像學生時代的不同年級一樣。

剛成立：這時多半只是一個簡單的產品，有可能還處在測試之中。那麼要麼自掏腰包承擔風險，如果要融資，目標應該在5萬到50萬美元左右。

二年後：測試完成，有了產品線，甚至還有了初始的用戶。這時，你的目標應該是天使投資人的種子基金，金額大致在50萬到100萬美元左右。

三年後：當你的公司業務擴大，營收增長，達到100萬美元左右時，那麼可以考慮進行A輪投資，融資金額應該在100萬到500萬美元之間。

四年後：這時的新創公司應該有幾百萬的營收額，並且準備進行規模化的擴張。那麼這時你需要價值500萬到5000萬美元之間的B輪融資。

總之，不同的創業階段，估值標準也不相同。

4. 估值技巧

另外，創業者還可以了解下，投資人面對一家新創公司時的估計技巧，主要包括下面這幾點：

你所在行業，最近完成的融資交易的企業的營業額、現金流、凈收入等;

你所在行業，最近完成的收併購交易的企業的營業額、現金流、凈收入等;

另外還有對你未來現金流的折現分析。

通常來說，根據你的行業和發展狀況，會在上面這些因素的基礎上，再乘上一個係數，大約在3到10倍之間。當然在所有的因素之中，最為重要的就是今後的預期收入，比如你的年收入能有25%的增長，那麼就可以用年盈利的25倍當做估值了。如果你的公司暫無盈利，那麼就要從長期的成長性來考慮了。如果用營業額作為基數，那麼倍數一般在0.5到1之間，技術成長快的企業可以適當放大到1到3左右，對於那些爆發性的新互聯網公司有的可以達到10倍。但是如果你的企業暫時連收入都沒有，那麼除了一些特殊情況，將很難對你的業務進行估值了。另外，私人公司要比上市公司的估值要相應的低30%。

5. 相關的經驗法則

投資人天天看大量的項目，對於市場脈搏把握的非常準確，所以創業者也要多選幾個備選的融資方案。然後仔細比較他們的估值，並儘力跟每個投資人洽談。一般來說，按照相關的經驗，創業者要準備出讓25%到35%的股權作為融資的交換。比如一家處於種子期的公司計劃融資50萬美元，那麼他們的合理估值應該在 200萬左右吧。

6. 儘力讓你的投資人有10倍的收益

要想在跟其他的新創公司的競爭中勝出，最為關鍵的還是要給你的投資人帶來巨大的收益。現在的投資人都在尋找10倍的投資回報。比如說，你的估值為500萬美元，投資人占股25%價值 125萬，那麼就要拿出一份計劃，證明你們能在5年之內把投資人的預期收益推高到1250萬。

總之，給一家初創公司估值很複雜有很多方法，希望上述的建議能夠受用。

新創公司該如何估值？
看這篇吧

1. 估值的誤區

前面我們分享了初創企業與融資相關的三個問題，然而提到融資，初創公司的創始人遇到的第一個問題，往往就是估值，我的公司究竟值多少錢。如果創業企業前期無法盈利，無法用PE倍數計算的時候，對於企業來講，怎樣計算估值比較好。

在講如何進行估值之前，我想先講一講目前創業團隊針對估值的一個誤區。

有一部分創始人不清楚自己的公司在當前階段的價值，往往估值過高。

然而，還有一些創業人認為融資時錢不能要少了，否則顯現不出自身的價值。我們團隊之前碰到過一個項目，項目前景非常好，在細分市場領域也做的不錯。但在與項目團隊溝通融資金額時，項目團隊開了一個不切實際的價格，原因是創始人的一位朋友出去創業，融到了一筆不小的資金，創始人覺得自己能力不比那個人差，所以融資金額也不應該太低。這種攀比是非常錯誤的行為，是不成熟的表現。這種想法會給公司融資帶來不小的負面影響。

一方面，投資人在確定投資一個項目之前，一般會做盡職調查。在盡職調查過程中，投資人會對公司的產品、市場、技術等進行調查，如果投資人一旦發現公司嚴重誇大價值，融資大門很有可能會被關上，而且還會對創業團隊產生不好的印象。

另一方面，即使投資人看好項目前景，接受了高估值進行投資，同時這也意味著投資人需要從公司得到高額回報。過高的估值，等於給創業團隊設定了一個很高的銷售和利潤目標，如果創業團隊無法完成預期目標，完不成對賭協議中約定的條件，創業團隊也就意味著需要付出慘痛的代價，進而影響到公司後一輪的融資。

所以，創始人在思考自身公司的估值的同時，也應該進行換位思考，從投資人的角度來給公司進行作價，這樣不僅可以順利吸引投資，提高融資成功率，而且還為自身帶來更多利益。

2. 如何進行估值

對於早期創業公司，尤其是還沒有成型的、沒有現金流的公司的估值，實在是很難確定出一道公式的。

通常在投資人為初創企業估值的時候，會考慮以下幾個因素：有沒有其他投資人競爭、用戶或早期的客戶數量、成長潛力、收入、團隊、行業、市場規模和細分市場的增長預測、直接競爭對手的數量及壁壘等等。

而站在企業自身角度來講，需要先搞清楚你需要多少錢才能成長到業務呈現顯著增長的階段，從而可以開始下一輪融資。比方說，這個數字是100萬元，可以讓你的項目持續18個月。如果你能給出一個具體的業務發展方案，投資者一般不太會想壓低這個金額。為什麼呢?因為你表明了這是你成長到下一階段需要的最低金額。如果你拿不到這筆錢，你的業務就不會增長 – 這不符合投資者的利益。因此，我們可以說，投資金額就是這樣了。

而對於高成長期的公司來講，公司估值的可選擇的方法有很多種，如風險收益法，比較法，凈現值法，調整後現值法和期權估值法等等。具體計算方法也非常複雜，在這裡我們暫不展開講述。

總而言之，估值方法沒有最好的，只有最適用的，估值的分析過程比結果更重要，也就是在與投資人估值談判過程中，如何與投資人合理解釋估值的依據及過程，能夠增加融資的成功率。