順豐控股 2300 億的市值是否被高估了？

12-27

新聞背景：深市第一股順豐被高估了嗎？

經歷敲鐘烏龍， 2月24日正式敲鐘的「順豐控股」（ 002352.sz ）連續兩天拉起漲停，五個交易日漲幅超過36%，敲鐘當天衝擊2300億市值，超過萬科和美的，成為深市第一股。王衛本人則以1260億身價重返快遞首富之位。

一上市即成為深市第一股，2300 億的市值是否被高估了？如何衡量？

高估了，但是高估得不多，未來3－5年肯定有一輪利潤進一步下滑市值亂跌的時刻，說不定能跌出好機會來。目前我是不會買，準備找個板凳買個西瓜等著。感謝樓上各位算ROE和財務數據，我在這裡就畫畫沙盤給大家說個書吧。

簡單來說，順豐和其他快遞公司根本是兩種商業模式，其他5家屬於中國特色快遞公司，順豐從收入構成到成本結構和Fedex和UPS沒有區別。其他快遞公司靠馬雲爸爸的業務量活著，順豐有40%以上商務快遞業務量。但是由於目前達成一鍋粥的局面，順豐快遞也沒法擺脫低級趣味收上fedex和ups的價格，於是王衛再三表示不上市的決心最終還在越打越薄的利潤和越買越貴的分揀設備面前低頭了。

這價格競爭還有多久，還有很久。目前利潤水平理性來說肯定是行業整合兼并收購控制價格才是正道，但是各家快遞融資以後有了錢，誰都不想當老二，這些子彈換成18輪卡車，自動化分撥中心和貨機大概還有3－5年的亂仗要打。這3－5年里，作為資本結構最沉重的一家的順豐，註定利潤率對價格最敏感，即使不降價，光人力資源成本上升又不能提價也夠喝一壺。

不過這場血戰第一個繳械投降的不會的順豐，按現在的架勢可能是四通一達中的兩小家。承包商已經開始壓中間段價格，但是老闆明顯沒醒過神來針對陸路運輸控制成本，而開始了買飛機玩想向順豐靠攏，這遊戲可不好玩，b2b靠自己買的飛機做在中國是一個不可能的任務，中國航空時刻極難獲得，空域管制又折騰到你貨品基本別想及時，b2b最主要的量是靠買航空公司客機的貨運艙位走的。而這些倉位都是順風在非典和經濟危機時候下的棋子，想撬起來不容易。兩小家極可能會遇到傳統電子商務業務價格壓力陡增，b2b發展不利，輕資產突然變重資產整個現金流卡死的局面。這時候就到了可以買快遞行業股票的時刻了。

屆時，順豐目前服務價格將提價30%以上，10多年前埋的步步好棋又終於盤活了。

估值來講，從現在到行業盤活估計還要融資幾回，如果按股本稀釋30%走， 9%的凈利潤，10%左右長期增長，估計2000億市值是一個公允價值。

也曾用過順豐，非常喜歡它的準時。

先說結論：感覺順豐被高估了，但順豐應該是一間好公司。

（1）業績

2017-02-23 的業績快報裡面講，順豐2016年度的凈利潤是41.8億元，但扣除非經常性損益後是26.4億元。比起上年同期的凈利潤19.7億元，增長34%，因此即使扣除非經常性損益，增長速度似乎很快，而且凈資產收益率ROE=14.2%，對於王衛來說，生意的回報不錯。

（2）募資和管理層

募資80億，其中27億擴張機隊，7億元擴張車隊，11億開發信息系統，35億元用於中轉場建設。我沒有看完招股說明書，也沒有做盡職調查，但乍一看，王衛沒有套現減持，把募回來的錢全部用在發展生意上，算是難得。我對中國的股票和市場不了解，但澳洲有不少上市公司IPO是把募回來的錢直接創始人拿了，美其名曰「增加股份流動性」，甚至讓公司在上市前借入一大筆錢給高管們發花紅。而順豐只是在上市前發點肥股息給原股東，手法很溫和，很文明，很公平，很合理了。王衛多年來沒有什麼花邊新聞，為人低調，企業服務做得很好，而且上市後仍然持有大頭股份超過50%，用攤薄發股惡搞小股東的動機相對很小，又因為上市給所有員工大發10億花紅，感覺他會是一個很好的、難得的管理層。一個感覺，不一定對。

（3）估值

ROE=14%，對於王衛來說是好事，因為那個E，即股東權益，確實是王衛從零變成今天報表上的那個數字的，所以14%大概是相對於王衛來說。你如果2300億市值的時候買入，你的回報是多少？讓我假設就算明年繼續增長34%的凈利潤，26.4*1.34=35.4億元凈利潤，你的凈利潤回報=35.4/2300=1.5%，而不是14%，動態市盈率是=2300/35.4=65倍。

順豐65倍的市盈率，凈利潤率是6%，員工 121,882 人，26億的純利，相當於平均每未員工幫忙賺2萬元左右的利潤，而且還有什麼三通一達四通八達地跟順豐展開競爭。騰訊市盈率是58倍，10年平均凈利潤率是34%，員工30,641人， 288億的純利，相當於每人幫忙賺95萬的利潤，而中國只有一個騰訊。兩個生意，以現價買，一定要我選一個買，不買就爆頭，那我買騰訊。

高市盈率對應高增長，34%的增長率很可觀了，但超過34倍的市盈率就會顯得略貴，這是基金經理一貫的對成長股的簡單、快速、有效的看法（不單止是我，就連彼得林奇都這麼看），但你已經不是35或者40了，你是65。

除非你對順豐的生意或行業有著非常獨到的見解，能夠合理估計到它將在未來10年，凈利潤依然能以每年34%的速度增長而不需要不斷再問股東拿錢擴展生意，那麼65倍的市盈率可能就不貴。否則，就算每年以20%的速度增長10年，然後市場飽和，順豐的市盈率下降回去「非常溫和的」20倍（假使10年後中國依然錢多利率低），那麼那時順豐的市值也只是相當於現在微漲了40%，那是10年的時間啊。。。你的年複合增長是多少呢？3.4%左右，大概會比存銀行要好，因為還會額外有股息。如果只有18%的增速和18倍的溫和市盈率呢？那就基本沒賺頭了。但連續10年18%的增速已經是驚人了，傳奇了，神級了。受國家保護，近乎壟斷式經營的中國移動過去10年純利的年均複合增長速度才7.2%，Google是17%，騰訊是38%，百度是60%，但順豐的競爭環境和優勢能跟騰訊和百度比嗎？跟中移動比怎樣？

（4）用思科結語：不同的立場

對於王衛來說，對於管理層來說，「競爭是有，前途光明」是一個大幾率事件，畢竟，人家王衛已經成就功業了。但對於小投資者來說，支付了太高的價錢，很可能會把一個好公司變成了一筆平庸的投資。

看看思科。思科在美國90年代末就是一個非常優秀的公司，且在2000年科網股爆破後，業績依然持續增長，到現在還仍然是。自2000年代起，其產品就一直佔有市場60%的份額，到2016年為止依舊穩如磐石。在1999年的時候公司的凈利潤已經在21億美元，經營所產生的現金流也是強勁的44億，並非像很多其他把科技一詞吹到天上去的皮包式科技公司那樣華而不實。然而公司在2000年3月份左右，公司股價達到了79美元的歷史性高點。當時公司一共有34億股，你如果非常的沒那麼「幸運」，只是在1999年10月份以40美元買入，也就是市盈率65倍，那麼市值是多少呢？1365億元。 16年過去了，今天，公司的凈利潤翻了4倍到84億（年複合增長約9%），然而市場的格局和形勢已經非常不同了，市盈率已經停留在相當合理的15~17倍之間，而思科的市值卻依舊只有$1350億左右（兩年均價27元，一共50億股，未計股息收入，也未考慮發股攤薄效應。）

（註：以上純粹是對快遞行業、王衛個人才能以及中國股票市場了解完全不足的一點粗略見解，完全不能構成投資建議。）

截止2017-06-05，順豐市值2295億。

（一）就單個企業而言，2295億是絕對的高估。

樓上Denny的答案寫的很好很清楚。首先是574億營收帶來41.8億凈利潤，扣除非經常性損益後是26.4億，扣除後的凈利潤率只有4.6%，不算高，不足以支撐起來現在60倍的市盈率。

然後就是順豐的流通市值只佔到總市值的3.2%，如果用當前的股價反映的順豐整體的估值，其實是放大了30多倍。放大了這麼多倍，細小的股價波動會放大30倍傳遞到總市值上去的。因此當前這個股價不能反映順豐整體的估值水平，這是毫無疑問的。

事實上，按照30倍市盈率來看，順豐現在應該只值800到1250億。

（二）橫向對比已經上市的三通一達，順豐現在的估值水平也更高。

由於自營和加盟制的營收計入方式不同，因此單純的比較財報和利潤率沒有意義。（這也是我之前犯的一個錯誤，以營收為估值的參考指標的方法是不對的）實際上，每家快遞公司都是一個重資產的獨立物流體系，我們可以從兩個方面去衡量各家快遞公司之間的估值：

1.快遞單數量。計入快遞單派送量之後，可以繞過自營和加盟的困擾，來研判公司在每件快遞上的經營成果。

可以看到，單位快遞量下順豐的估值是三通一達的6倍以上。一個原因是順豐客單價更高，利潤率更高，而作為加盟制的通達系在利潤水平方面要差很多。但是，真的順豐送一個包裹就能比通達們多賺6倍嗎？未來通達系也通過提高效率、加盟改直營（必然是一個慘烈的過程，但肯定會進行），有沒有可能逐漸提高利潤水平呢？這個問題不好回答。但是從另一個角度來看，順豐每一個快遞對應86.4元的市值，這個是不是有點高的誇張了？順豐的客單價大概是24元左右，5%的凈利潤約是1.2元。順豐每一個快遞只賺1.2元，對應到市值上就要86.4元，妥妥的高估。可能是看好未來前景吧，但實際上未來又有多少增量呢？要靠就只能靠未來壟斷後的提價了。

2.利潤水平。站在投資者的角度，我們在乎的是公司能賺多少錢，和記賬方式無關，和自營加盟制無關。（其實就是PE水平）

順豐2016年扣除非經常性損益後只有26.4億的凈利潤（相當於4.6%的凈利潤率），這和其兩千多億的市值相比差出太遠。這就是當前快遞公司的現狀，巨大的估值泡沫。即使是順豐這麼優秀的公司，依然盈利空間有限（2017年一季報顯示，5%的凈利潤率）。從市盈率的角度來看，順豐可以說是已經貴的沒譜了。

（三）商業模式是大問題，快遞這個生意不好做。隨著電商的崛起，快遞商的議價能力越來越低。快遞客單價不斷下滑：

一方面是規模效益帶來的成本降低，更重要的是激烈的競爭和價格戰不斷壓低客單價。京東這麼多年一直賺不到錢，就是因為物流成本吃掉了一般的毛利。08年劉強東決定要做自建物流的時候，怎麼也不會想到十年後這個行業的利潤被壓得如此之低。如果現在客單價還是08年那個水平，我相信京東的市值超過百度肯定是沒什麼問題。我們看到2016年，我國快遞業務量完成313.5億件，同比增長51.7%，非常快速的增長，但是這個增長並沒有產生過多的利潤空間，看看淘寶的那些包郵，你就明白快遞這個行業賺錢有多難了。

（四）順豐能維持這麼高估值嗎？

在一個不賺錢的行業，這些快遞公司能有這麼高的估值，也就只有A股市場有人來買單了。因為順豐在大家心裡是有著很高品牌溢價的，是牛逼的代名詞，是滲透到每個人生活中的，所以大家願意給順豐買單。現在只有3.2%的股權在流通，未來兩三年隨著大股東剩餘的96.8%的股權解禁，還能買得起單嗎？

可以預見的未來幾年，各家上市的快遞公司會開始通過殺價和提高服務質量來搶奪市場，這將是快遞行業最最慘烈的幾年，快遞公司毛利都還有進一步下滑，順豐也不會例外。直到分出個你死我活，最後活著的企業聯手抬高單價，快遞行業才能進入平穩盈利階段。所以如果非要買快遞公司股票，可以在未來幾年順豐估值下降、市值重估到合理水平後，在行業洗牌快要結束的時候，買入順豐。

至於近兩年順豐的股票，我選擇三十六計，走為上計。

高。等到限售股東解禁了，市值才有合理性。

高估不高估我不懂

但是自己來股市是來賺錢的，還是來指導上市公司定價的，要想明白

回答都沒到關鍵點。

現在順豐市值3000億，王老闆帳面上2000億，而流通市值僅僅90億，他只要拿出30億來護住這個市值，那他手上的2000億起碼可以質押800-1000億，你說手上有800-1000億，拿來幹啥賺不回這30億呀！

不知道，但這次順豐的全媒體平台砸錢公關炒作，在中國商業史上會記一筆的。

過去兩周，一個普通中國網民看不到順豐公關成果（包括這個問題）的概率，應該和9年義務教育沒被老師罵過的概率差不多。

嚴重低估了！
按3月1日收盤價計算，順豐控股的總市值是2929億，流通市值是93億。其中流通值僅為3.2%，其餘均為限售流通股，兩三年後才能到期流通。這些都是死籌碼，無法在市場進行買賣，所以應該是93億的流通市值對應41億的利潤（在兩三年內）你算算是不是嚴重低估了？

說句正經的，不知道為什麼這麼多人喜歡在A股說估值，說合理性。A股本身的奇葩制度就註定它所有的一切都不具備合理性！為什麼？新股發行的時候就是數十倍的估值，那按照合理性來說，是不是絕大部分都得破發甚至腰斬才合理？

說估值這種無聊的東西就算了，這個就該巴菲特來說。
不如分析下這波順豐的來龍去脈。

順豐啟動於2月22日，早盤拉高後一直保持高位震蕩。當天有消息傳出順豐將會敲鐘上市！
第二天23號封住漲停。也就是第三天24號順豐敲鐘，早盤迅速摸漲停後，保持橫盤，鄰近11點封死漲停！

也就是這天重頭戲開啟！
1）順豐已經接近3連板了，吸引到了全市場的眼光，成為焦點！
2）最近市場大熱的莊家席位國海證券歷山路入駐！為這支股票增添色彩！
3）順豐老總的財富排名引起眾多媒體的關注討論，大多是還有多少個漲停就超越了誰，排名第幾這種腔調，無形中為個股完成宣傳、造勢！

這是國海證券歷山路最近操作過的股票，哪只不是大漲？打造的強大賺錢效應就是最好的品牌！
隨後幾天，歷山路在這票上頻頻買入賣出，是該股的上漲絕對主力。同時深股通專用席位推波助瀾
（疑似歷山路的協同席位）
目前深股通專用席位持倉大約在1.5億左右，一定程度上將本就稀缺的流通籌碼變的更加稀少。
監管層的曖昧態度。今天盤中一度傳出監管層對順豐控股的漲幅進行了關注，但是收盤後一直沒有關於順豐控股的消息，反倒是漲幅比它小的亞星化學被特停，所以市場就會認為監管層是縱容這種炒作的。
綜上所述，短時間聚集了足夠的人氣，有媒體有意無意幫忙造勢，合適的炒作盤子，強力的資金主力，奇葩的監管層，共同打造了這支牛股！
估值，從來就是個夜壺，需要它跌的時候才能把它拿起來，要它漲的時候，估值算什麼東西？能讓炒股的人賺錢嗎？

恰恰相反，我認為順豐被低估了，順豐市值未來可以達到 6000+億人民幣。

這是我整整兩年前的寫的答案，我那時就看好順豐

阿里巴巴上市之後還有哪些值得毫不猶豫加入的互聯網公司？ - 姚冬的回答 - 知乎

一個公司能做多大，上限取決于于所從事的行業規模有多大，行業規模小那麼再努力也會被上限卡住，只能謀求多元化進入其它行業了。

快遞這個行業有多大，要先看下全球快遞業的幾個巨頭的情況：

Fedex 聯邦快遞市值 500+億美元

UPS 聯合包裹市值 900+億美元

DHL 敦豪市值 100+億美元

目前順豐經過幾天瘋狂漲停市值 3000億RMB，相當於430+億美元，接近了Fedex。

估算未來快遞業的市場規模其實是比較難的，我採用一種粗略的估算方法：

(原來演算法有問題，換個計算方法，但是結論還是一樣的)

按照中國人口是美國的3倍計算，快遞潛在總需求是美國的3倍。

就是說，如果中國經濟和美國一樣發達，GDP相當的時候，中國的快遞業規模是美國的3倍，但是中國GDP只有美國的 1/2 左右，所以快遞業規模是 1.5 倍，然後考慮到中國經濟的增長率，未來幾年達到兩倍是沒什麼問題的。

當然這只是估算，而且這個估算模型業很粗糙，但是可以肯定的是，中國的快遞業總規模一定是大於美國的，有可能大一倍。

那也就是說，中國快遞行業總市值有可能能達到 2500+億美元，一般來說一個行業的老大，占行業總市值30-50%是可能的，那麼順豐如果能獲得並保持行業老大的位置，市值將達到800-1200億美元，也就是6000億人民幣左右

當然這都是樂觀的估算，前提是中國經濟一如既往地高速增長逐漸逼近美國，順豐也能在競爭中獲勝，佔據行業老大的位置。從過往的經驗和目前的狀態來看，這是大概率事件，至少有 50%的可能性，我個人是看好順豐和王衛的。

高估低估，需要看流通股是多少。

這是格力電器的，流通值1630億，總市值1642億。

這是順豐的，流通值僅僅90億，總市值2841億。你們要知道，每次限售股解禁的時候，股價都會下壓的，2700多億的限售市值賣出的話，股價會下壓多少次么？__！！其實看一個股高估低估最好的辦法就是，假設你有無限的錢，讓你買該公司。格力電器，就是2000億也有人想買。順豐呢？你覺得會有人花2800億買它么？所以等著跌吧。最近的市場只不過沒有熱點，沒有邏輯，順豐恰好出現，所以炒一炒。你們沒看，因為沾邊聯想，萬福生科也玩了一把嘛。有限的水，不沾新股了，順豐只是恰逢其會罷了。娛樂產品而已

目前63++絕對高估了。
去看借殼上市後分眾傳媒，世紀游輪（史玉柱借殼），溫氏股份，太陽底下，沒啥新鮮事

說低估的

估計賬戶 100個裡99個賬戶沒有100萬的

還有一個是本來有1000萬的

作為一個入職一年不到員工，我可以負責任的告訴大家絕對是被高估了，當然，現在已經跌了。敲鐘那天就有很多同事在焦慮到底要不要賣，因為55塊在我們看來已經是高估了。我當時和她們說剛上市應該不會暴跌打臉，應該可以拿到下周三四，周五應該就會跌了，結果昨天跌了，今天繼續，不過沒有跌停是我意料之外的。順豐也就值三四十塊一股，按現在這個情況來看17年的預算是完不成的，還有一堆歷史遺留問題，給別人的感覺比較好完全靠同行襯托，就醬～
匿了

A股歷史上從來不缺這樣爆炒小比例流通盤，抬高名義市值的案例，之前綠地借殼金豐投資，最高市值炒到了5000多億，而現在只有1000億，順豐也是同樣的套路

用三通一達的市值來論證順豐沒高估？
通通高估了好么！
不就是流通盤小炒作而已，這找這麼多理由？毛病

截至2017年2月28日，順豐控股市值 2794.70億元人民幣。

個人認為當前市值的順豐控股市值是絕對高估的。

2016年扣除非經常性損益後，凈利潤為26.43億元。實際市盈率為：105.74
如今順豐已經是一家龐大的公司了，除非能保證未來3年（2017-2019年），每年凈利潤增長30%，否則必然高估。即使如此，三年後的市盈率仍有近50倍。

順豐是一家好公司，但如果要我買入，我更可能選擇同在A股的圓通或申通。

所以說A股的頑疾其實是散戶自己。韭菜割不盡，春風吹又生。

哎呀，終於可以來答題了，因為這樣我的答案就可以收藏進入我的收藏夾《那些年我和你們打過的賭了》

今天上午還就極端價格寫了小小的一段，貼出關於順豐控股的這一段

「另一個是順豐，是的，王衛就快要超過馬雲了，一個送快遞的公司，居然要超越服務對象了，沒感覺？剛查了一下wind，順豐控股的pe是73.5倍，pb是7.11，然後你再想想人家是什麼行業。」

目前，市場已經收盤了，今天順豐控股是+4%收盤的，漲停板已經打開了，價格剛剛好是70元整

關於極端價格呢，順豐肯定是一例，全篇文章我貼在最後，然後收藏進入打賭收藏夾，這個收藏夾我是會經常看的，因為涉及到我會不會被打臉

關於那些極端價格
是的，市場里總有一些極端價格，比如，比水還便宜的油
最近也有2個，簡單說說
一個是比twiiter還貴的微博，從現在（2017年3月1日10:03:41）的總市值來看，twitter：111.61億元，微博：107.88億元，有人會問這不是沒超過么？那是因為前幾天微博曾經跌出一個-16%。我們都清楚，社交媒體這種東西，邊疆的擴展能成倍放大效力，微博在中國搞的挺火，國外呢，受眾是一個數量級嗎？還往下說么？
另一個是順豐，是的，王衛就快要超過馬雲了，一個送快遞的公司，居然要超越服務對象了，沒感覺？剛查了一下wind，順豐控股的pe是73.5倍，pb是7.11，然後你再想想人家是什麼行業。
前幾天閑的沒事，又翻到以前自己寫光線傳媒的文章，當時它的pe是1000多，雪球有個叫@平0752 還不服，認為根據業績預測，光線pe能到100多，甚至26。我已無力反駁，不過最後的結論是，從我們聊天的那天到今天，股價跌了12%。
長期的稱重機還有人不信嗎？沒關係，看不見的手會打你的臉
沒法入選《那些年我和你們打的賭》收藏夾了，可惜

不知道，順豐這個公司值多少反正我是不知道，所以我也不清楚是否高估！在創始人的眼裡，估一萬億人家都覺得值，在投資人眼裡估2000億人家都覺得高，只憑感覺估值，就是屁股決定腦袋的事情！