定製分級機會投資 (Bespoke tranche opportunity) 是什麼？

12-26

看了The big short 大空頭，在網上搜不到影片最後提到的 bespoke tranche opportunity ，想問一下關於Bespoke tranche opportunity 的相關知識，謝謝～

因為是前幾年的老本行，所以看到了就簡要的描述一下，如有錯漏還望知友們見諒。

電影說的日期並不確切，因為做這個的大概不是非常多，所以電影的信息不準確也可以理解。前東家儘管並不是最早做這個的，也從12年就開始了。主要頭寸放在我們當年的多策略基金裡面作為一個子策略。收益一直其實都也還不錯（ps當時我所在的機構是投資的一方，並非賣產品的投行）。

電影說的沒錯的是，bespoke tranches其實就是合成的CDO（synthetic CDO）。跟cash flow CLO等現金流產品不一樣的是，其底層資產是單一公司的信用違約互換（CDS）。在產品結構中，一籃子單一公司的信用風險被切分成不同的層級（tranches），然後這些層級會出售給我們和其他一些機構投資者。

Bespoke在這裡是指投資者可以定製分層和底層公司。我這邊跟樓上信息不完全一致的是，我們了解到由於交易中承擔的單一風險高，劣後級投資者往往對資產池的選擇影響更大。我所在的機構並非這類投資者，而是更多的投資有一定風險緩衝的中間級別，因此我們往往會從投行收到半成型的資產池，和已經賣掉了劣後級別的池子供我們選擇中間級和優先順序。

跟以證券形式發行的CDO不一樣，這些bespoke tranches往往沒有一個正經的名字（經常就是銷售發來一個產品，和一個沒什麼含義的代號比如California）。交易的形式也不是證券投資，而實際上是一筆參考實體為一籃子公司的CDS合約（和電影里提到的一樣，我們的基金也要和投行簽ISDA協議）。這個形式的好處是投資者可以便利的獲取槓桿，合約只要求初始保證金（比如~3%）和隨著合約估值變化，追加可變保證金。算上風險自留的部分，投資者也可以獲得5-10倍的槓桿。

另外需要提及的是另外一種標準化的tranche產品，CDS Index Tranches。跟bespoke的區別在於這類產品的資產池是標準化的一籃子公司CDS指數，Markit公司每年兩次發布更新其指數構成。這類產品跟bespoke產品的區別在於更標準化的資產池，更便利的交易性和更小的bid-ask交易成本。

沒仔細看，看了一樓的回答，應該是沒什麼新意，就是dealer針對特定investor發行的CDO。按照investor的意願（WAL, risk profile）涉及的，而且沒二級市場。有利有弊。沒二級市場，說明你不好unload，一般就是打算持有到到期。不過比較靈活，我要期望WAL三年就三年，五年的WAL就五年。一般肯定是dealer holds equity tranche。像這種沒二級市場的，也可能不用評級機構參與，tranche size optimization更加靈活。

如果我記得沒錯是這麼一回事。b/d賣一個資產池某一層的cds。但是當時好像我們叫bespoken thin tranche。就是直接賭一個資產池比如75%那一層的default probability。這東西基本沒發辦法做個合理的pricing後來老東家就沒搞了。

片尾不是說，which, according to Bloomberg news, is just another name for CDO.