為什麼說分拆百勝中國事業部會釋放公司股東價值？其中的邏輯是什麼？

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這其中的邏輯是什麼？

「Following the separation, each standalone company will be able to intensify focus on its distinct commercial priorities, allocate its own resources to meet the needs of its business, and pursue distinct capital structures and capital allocation strategies. This will provide a clear investment thesis and visibility to attract a long-term investor base suited to each business」

--- Greg Creed, CEO of Yum!

簡而言之就是，百勝全球和百勝中國是兩個不同的商業模式。百勝在國外是一個franchisor model，自己經營的餐廳很少，主要通過把KFC 必勝客這些牌子授權給別人做加盟，收管理費和特許經營費的模式，有41K多餐廳，但95%都是加盟的，直營店很少，2014年的總收入是63億刀。而百勝中國是一個「直營」模式，有7000個餐廳，只有10%是加盟的，2014年的總收入是68億刀。

可以發現，兩種不同業務模式，加盟模式的餐廳數量是直營的6倍左右，但銷售額是相當的。當這兩種業務模式在同一上市實體時，會出現比較尷尬的問題：

1. ROI：公司每年的投資預算是應該投給加盟模式發展還是投給直營模式？單位投入直營模式的收入更高，但加盟模式的利潤率會高於直營模式；兩種模式混合時，對於單位單位投入的ROI計算會很模糊，不方便市場對公司投資決策的判斷和預測，對股東/投資人來說會很不透明（straight forward，不知道「透明」算不算到位的翻譯），而不透明在一個成熟的資本市場是會導致估值上的折價的。

2. 估值：每種商業模式的估值水平（P/E，EV/EBITDA)都不相同，當兩種模式混合時，通常會SOTP（sum of the parts）的方式把業務分拆來看，通常情況會發現兩塊業務都沒有獲得市場上溢價的估值。再看百勝的情況，早幾年因為中國業務太牛逼了，資本市場覺得百勝是一個每年high teens增長的公司，給的整體P/E都不錯，公司覺得也就罷了。但這兩年中國業務增速掉下來了，資本市場給不了高P/E，反而在估值上拖累了全球業務。所以這個時候分拆，兩邊分分清楚，哪塊被低估了就會很顯而易見。

簡而言之，我的看法是，以前中國業務牛逼的時候，帶著資本市場給百勝高估值，全球的加盟業務跟著佔了便宜，所以公司也不提分拆的事悶聲佔便宜；現在中國業務下滑了，拖累了全球的加盟業務，所以要提分拆，讓全球業務的估值回到合理水平。大致就是這麼一個邏輯吧。從公司治理角度來看，不同業務模式如果都到一定體量，互相之間也沒有什麼協同效應，當然應該是分開看對投資人/股東來說更好。

PS：早幾年中國業務好的時候，有無數機構動過腦筋讓百勝分拆中國業務去A股上市，但都吃了閉門羹，現在看來應該就是以前兩個業務混一塊時，全球業務確實是賺了中國高增長的便宜的，所以打死也不願拆。

有一個東西叫做 Conglomerate discount
簡單地說就是如果一個公司的多項業務之間沒有足夠的協同，不能省錢，那麼還是分拆了好。背後的邏輯一是管理層會分心，不能專註於每一項業務的發展；二是極端情況下一個有限公司的價值總是大於0的，而有限公司的一項業務的價值卻有可能是負的。

隔壁的類似的問題：百勝集團為什麼要拆分中國業務，在紐交所單獨上市？ - 知乎用戶的回答

本身來說，百勝集團的中國區業務已經佔據了整個集團的半壁江山。從業務收入來源來說，甚至可以說百勝集團是一家中國公司。拆分的主要目的主要是想讓現有股東自由選擇，嘗試讓股東的利益最大化。

舉個例子的話，背後邏輯有點類似於買櫝還珠的橋段。可能盒子也很漂亮，珠子也很不錯。可是有的人只喜歡盒子不喜歡珠子，也有的人只喜歡珠子不喜歡盒子。可惜目前的情況是，盒子珠子不單賣，必須一起買。本來單獨賣的話，盒子和珠子都能賣100，但現狀是但基本上沒有人兩個都喜歡，於是一起賣的價格只能賣到150。店家仔細想了想，問了問顧客，然後自然會決定拆開了單獨賣，皆大歡喜。

同樣的，百勝的投資者裡面，有隻看好中國區業務的，也有不看好中國區業務的。現在整個集團是一體的，要投資只能一起投資，於是投資者都不願意出高價。管理層看是這麼個情況，決定拆分其實也很正常，屬於股東利益最大化的舉動。

啊，打字好累啊。

分拆再上市一般都享受估值紅利的。獨立上市後，就獨立發財報了，之前百勝中國的相對高增長被百勝整體一平均，並不驚艷，獨立後百勝中國的財報可以為自己拿到更高的估值，作為股東的百勝集團自然也會從中受益。