中國做併購和槓桿收購（LBO）的主要資金來源都是哪裡？

12-24

銀行嗎？銀團貸款？
還是別的私募？
從成本考慮哪種比較低呢？

說說幾類我見過的吧，首先併購案例成功率很低，能談到合適的價格和激勵機制非常不容易，談成之後才是後續的步驟-- financing。既然談成的成功率較低，併購的交易金額又沒有達到美國80年代那種瘋狂的程度，所以目前併購融資的市場還沒有真正迎來一個大的浪潮。因此，私募基金往往是募集資金以後，等待併購交易的完成，這樣做還是不夠經濟，流動性管理的壓力很大，很可能等了一年下來什麼都沒做成。這也是為什麼垃圾債是最好的併購工具，因為是在deal close以後開始發行募集，從時效性上來講更經濟。

目前國內主要還是以下幾類：
1. 發股買資產：是最划算最經濟的，A股估值這麼高，創業板更不用說，這樣的歷史背景下不會有人借大量的債務來併購，看看樂視網收購花兒影視的案例，其實很少用到現金；
2. 銀行併購貸款：審批還是比較嚴格，而且遵從屬地管理，所以銀行在併購方面一直做不起來，有很多政策性大銀行給企業海外併購貸款的，但是是市場中的少數，說到底還是企業授信下的貸款；
3. 銀行做的併購基金：近年來很多銀行開始做非標準化的產品，成立專門的併購基金，但是也是由於管理等原因，加之併購業務銀行還是不熟悉，因此做的好的不多；
4. 併購中票：有可能成為垃圾債的雛形，目前交易商協會推出的一個新品種，但是量也不大；
5. 類信託非標融資：這一塊用的比較多，很多是過橋屬性的，很多券商在撮合deal的過程中就已經在設計這一塊的結構了，比如上市公司通過股票質押，土地抵押等，設計成結構化產品，一旦談成，再用銀行的理財資金對接進來，量可以做到較大；
6. 私募基金，目前還是比較小。

1、股權融資：上市公司可以做定增
2、銀行融資：銀行可以配不超過50%的併購貸款
3、各種私募機構可以提供併購的資金，比如矽谷天堂做的博盈投資案例（最近出鏡率好高，原因是案例確實經典）

國外的併購基金，其資金來源主要包括基金自身的資金（即從投資者處募集而來的資金）、併購貸款和高收益債券，其中貸款和高收益債券是併購基金的重要組成部分，甚至在「杠杠收購」中是最主要的資金來源；一般如KKR、黑石這樣知名的併購基金，其10%—20%是自有資金，50%是銀行的，剩下30%-40%是垃圾債券。

反觀我國併購基金的資金來源，可以發現:(1)貸款融資受到限制。2008 年12 月，中國銀監會發布《商業銀行併購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業銀行開辦併購貸款業務。但是，目前貸款發放主要針對大型國有企業，併購基金難以獲得貸款融資。(2)高收益債券尚未推出。目前我國債券市場上還沒有推出高收益債券這類券種，併購基金也就無法採用發行高收益債券的方式融到資金。資金來源的限制極大的限制了國內併購基金的併購能力，使其無法採用杠杠交易的方式來獲取併購資金。

而目前中國還沒有一家真正意義上的併購基金，大多數打著併購基金名義的基金都是在和行業龍頭企業合作，開展一些併購業務，收購一些併購標的的股權，約定一個期限，由合作企業回購股票。目前國內已成立的併購基金大都採用「傍龍頭」模式，如天堂矽谷與大康牧業及合眾思壯的合作，再如景良投資與大連控股大股東大顯集團的合作，都是這一模式的代表。

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題主說的是中國併購資金的來源，由於中國併購項目都是由企業為主導，還沒有真正意義上的併購基金，那就從企業併購的角度來說：

1、企業自有盈餘資金；（通常佔比較少）

2、發行新股募集資金；（一般上市公司採用，有兩種方式，一是公開發行股票募集資金用於收購；二是直接向併購標的的原股東發行股票，購買公司股權。）

3、合作的「併購基金」（其實就是一些私募基金，稱不上是併購基金）出資購買一部分併購標的股權，雙方會約定一個回購日期，到時由企業回購基金所持有的股權。（如上文所述）

4、發行信託，性質其實跟「3」是一樣的。

5、銀行併購貸款。（上文已經提到，這種只能是國有企業採用，如果是民企，銀行一般都不「鳥你」。）

6、投資銀行的併購融資貸款。這個主要就是外資投行，內資券商投行大都還沒有這個實力。這個一般發生在跨國併購中，你只要選擇一個外資投行做交易顧問，他們會主動詢問你是否需要併購融資貸款的。因為外資投行做併購項目，收益的大頭都是併購融資貸款。

使用垃圾債，例如崑崙之收購Opera
360崑崙收購Opera披露更多細節崑崙主導並收購後管理

看了披露的細節以後，是不是感覺有點象飲鳩止渴？

公司自有資金、股權融資（增發）、債券融資（銀行併購貸款或者發公司債券）、私募提供部分資金（但是中國私募機構不控股，不超過49%）

槓桿收購的資金來源與融資結構：

一、優先債權，約佔收購資金的 50%~60%，由銀行提供給控股公司，平均期限為 3~4年。

資金來源（商業銀行、貸款公司、保險公司）

償還期3~5年
資金額/EBITDA=2.0~3.0
自由現金流/利息=2.0

二、普通債權，約佔收購資金的 20~30%，資金提供者獲得由控股公司發行的普通債卷、可轉換債卷等，平均期限為 5~8年。

資金來源（公開市場、保險公司、夾層基金）

償還期5~8年
資金額/EBITDA= 1.0~ 2.0

三、自有資金（股權資本），約佔收購資金的 20%~ 30% ，PE與目標公司管理層獲得控股公司的普通股股票（其中，管理層股份 5%~10%）

資金來源（管理層、LBO基金）

退出策略 4~6 年投資額

可以參考這篇文章。http://mp.weixin.qq.com/s/8txuR8sipMFNr6r7Ifvtew

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