2014 年 6 月初，中國央行「降准」的概率有多大？會採用「全面降准」嗎？

12-02

求業內人士給我們老百姓分析一下。
「降准」即降低存款準備金率。

謝周彧墨、朱偉成邀請。我從央行財務角度隨便亂說幾句。

我同意黃啟然的結論，就是央行全面降準的可能性不大。但從考慮因素來說，我認為收益成本考慮可能也是個原因。

首先，我們看中國人民銀行這張貨幣當局資產負債表中，外匯是資產方最主要的項目，總額是27.3萬億元。負債方最主要項目「儲備貨幣」，包括存款準備金「其他存款性公司存款」，總額20.8萬億元，以及流通中貨幣「貨幣發行」項6.5萬億元，兩項加起來總額也是27.3萬億元。所以不妨認為購買外匯的資金來自儲備貨幣的發行。由於該資產和負債都占資產負債表的絕對大頭，所以他們的收益和成本情況決定了人民銀行的收益情況。

資產方的收益沒法估算，但我們可以參考美國的國債收益率曲線Daily Treasury Yield Curve Rates ，這裡5年期國債收益率1.65%，期限越長越高。

負債方的成本比較好估。流通中貨幣是不需要付息的。法定存款準備金利率1.62%，超額存款準備金0.72%。我們假定全部是法定存款準備金，這麼估算的話這27.3萬億的負債成本率最多不超過1.23%（20.8*1.62%/27.3），實際負債成本率由於超額準備金的存在，還要低一些，我「猜」大概在1.1%-1.2%左右吧。在不考慮美元對人民幣貶值的情況下，只要人民銀行機智地主要持有5年期以上的國債，資產收益率就能超過負債成本率了。所以從人民銀行的角度來說，法定存款準備金是一種相當廉價的負債。

其次，我們看看未來如何發展。未來一段時期，人民銀行要面臨的第一大風險就是美國退出QE，導致外資流出，外匯儲備占款相應減少。外匯是人民銀行的資產，一種資產的減少必然伴隨著另一種資產的增加，或者伴隨著負債和權益的減少。如果央行在外匯儲備占款減少時選擇降低存款準備金率，可能出現外匯儲備占款和存款準備金同步下降，生息資產和廉價負債一起減少。導致的結果呢，第一、結合上面的資產收益超過負債成本的分析，你會發現央行凈利潤將下降，這是央行不樂意見到的。第二、基礎貨幣減少，使整個金融體系有通縮危險，這是整個政府不願意見到的。因此，無論是從自身利益，還是從對國務院有個交代的角度，央行更有可能選擇增加另外一項資產，來應對外匯儲備占款增速放緩甚至是下降、經濟增速下滑所導致的問題，而不是直接放棄自身的一部分負債。從目前公開報道來看，很可能是鋪開再貸款試點，而不是全面降低存款準備金率。

最後插一句，「更為靈活的貨幣政策」就意味著有選擇性地使用貨幣政策工具，意味著央行認為自己的眼光勝過市場。這種央行直接行政調控市場的效果好不好，我本人持保守態度。

不邀自來。
「6月降不降准」這種問題跟問明天股票漲不漲是同等級的，就不獻醜了。
全面降准可能性不大。一是前兩年開始發展出差別存款準備金動態調整這種操作方法後，準備金工具逐步弱化了對所有金融機構資金進行調整的功能，改成對單類機構、優質機構的定向扶持的作用。四萬億後國內貨幣供給已經相當大了，只不過金融機構資金的持有跟經營能力不算很均衡罷了。以後通過全面升准調整貨幣乘數，削弱貨幣派生能力，全面回收資金的可能性還更大。更何況成熟的市場機制下，準備金工具並不是一個首選貨幣政策工具，只是中國以前適合用而已。
從這兩年的實際操作上看，正逆回購，再貸款再貼現，常備借貸便利工具在實際操作中並不輸給準備金工具，可以靈活對單家機構的資金進行調劑控制，程序上也比較方便，肯定會逐漸成為主要的貨幣政策工具。

打臉了今天降准了