如何解讀歡聚時代（YY）2013 年第二季度財報？

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圖解YY財報：YY音樂收入達1.706億占營收41%

實際上，關於財報的解讀，某浪和企鵝網站的新聞已經做得不錯了。我只是針對他們的解讀中未涉及的一些數據，再多做一些補充。只是希望對大家重新思考評估歡聚時代這家公司有所幫助。

1. 財報中，最扎眼的莫過於同比436.7%的凈利潤增長。增長了4倍半，又是一個讓人想罵娘的數字！不過請注意另外幾個數字：

Foreign currency exchange (losses)gains, net：本季是人民幣1383.3萬，上一季是人民幣241.6萬，而去年同期是人民幣負225.8萬。

Interest income：本季是人民幣1360.9萬，上一季是人民幣1053.6萬，而去年同期是人民幣349.9萬。

前者匯率收益是一個非常態的數字，隨時都有可能浮動；而後者利息收入得益於歡聚時代截止於2013第二財季賬面上人民幣11.7億的短投和5.07億的現金，而這些來自上市時募得的資金，遲早會花出去的。更重要的是，本季這兩項收入的總和達到了人民幣2744萬，對於一家全季凈利潤不過9000萬左右的企業而言，這兩個數據對於凈利潤的影響是很大的。如果扣除這兩個數字的影響，本季的同比增長應該在2.5倍左右，數字仍然漂亮，但就沒有如此驚人了。

因此，比起凈利潤的增長，公司的運營利潤的增長（Operating Income）的數字，對於反應YY的盈利能力變化更為靠譜些：

歡聚時代第二季度運營利潤為人民幣8260萬元(約合1350萬美元)，比去年同期的人民幣2390萬元增長245.7%。歡聚時代第二季度運營利潤率為20.2%，比去年同的12.7%大幅增長。

2. 仍然是關於 Share-based Compensation Expense 的：

財報最後有一個對賬表，那裡有關於此數據的明確數字。我先做個搬運：

大家看到這個數字的感覺應該和看到 Income Sheet 的時候完全不一樣吧。在互聯網公司上市初期，股權支付補償費用是很高昂而且必不可少的（如YY本季還要給出凈營收的8%，而去年的第二季度這一比例是14%）。關於公司管理和運營的能力（第1點說的是盈利能力），實際上Non-GAAP表格中的某些數據更能反應問題。

另外關於Non-GAAP和GAAP的區別，請參考：能用通俗的語言或實例解釋一下 GAAP 與 Non-GAAP 的區別嗎？

3. 另一個十分亮眼的數據：

歡聚時代第二季度來自YY音樂的營收為人民幣1.706億元(約合2780萬美元)，比去年同期的人民幣5900萬元增長189.3%，甚至環比2013年Q1增長了46%。

請看YY自2012年以來YY音樂的季度收益（單位人民幣1,000元）：

我們在看到本季讓人驚喜的增幅的同時，也要注意到2013年第一財季相對2012年第四財季的極低增幅，剛剛10.3%。

而關於YY音樂的付費用戶數：

2012年年報：

This increase primarily reflected a 176.1% increase in ARPU to RMB312and a 51.1% increase in the number of paying users to 340,000 during the fourth quarter of 2012.

2013年一季報：

This increase primarily reflected a 60.5% increase in ARPU to RMB236and a 115.2% increase in the number of paying users to 495,000 during the first quarter of 2013.

本季財報：

This increase primarily reflected a 173.7% increase in the number of paying users to 635,000 with an ARPU of RMB269 during the second quarter of 2013.

用戶數仍然處於一個良性的上升過程，但是ARPU卻從去年四季度的312元，降到了今年一季度的236元，二季度又上升回了269元。（並且本季財報中並沒有提及去年二季度的ARPU是多少哦！）其中詳情，我真心無從得曉；如果有YY的內部人員或者知情人士，懇請告知。（難道是聖誕節和新年夜花錢的人特別多？或者是冬天用戶都躲在家裡？）

4. 其他幾個值得注意的數字：

Revenues from online games increased by 86.8% to RMB152.4 million (US$24.8 million) in the second quarter of 2013 from RMB81.6 million in the corresponding period of 2012.

在線遊戲的ARPU，本季是人民幣346元，上一季是315元，再上一季是266元。而付費用戶數，本季是44萬人，上一季是42萬人，再上一季是36.8萬人。運營的遊戲，已經從去年同期的58款，增加到了96款。網頁遊戲業務收入增長仍然迅速，但驅動其增長的更多的是依靠ARPU的增長，而不是用戶人數的增長。而人民幣346元的ARPU在業內已經是頗為高企的數字了。

反倒是歡聚時代的會員計劃付費用戶，與YY音樂的付費用戶一般，一直保持著兩季翻番的喜人增勢。

在用戶數和流量增加迅速的情況下，帶寬成本卻並沒有大幅提升。這對於尚在攻城略地，搶班奪權的互聯網公司而言無疑是一個好消息。（忍不住吐槽優土的帶寬成本）

Bandwidth costs increased by 29.8% to RMB 45.1 million (US$7.3 million) in the second quarter of 2013 from RMB34.7 million in the corresponding period of 2012.

簡單的做幾點總結：
1. 如果要分析歡聚時代的盈利能力，在參考凈利潤數字時，請注意迴避匯率收益和利息收入帶來的影響；而運營利潤會是判斷盈利能力更準確的一個數據；
2. 對於歡聚時代這種上市未足一年的互聯網企業，share-based compensation expense股權補償支付對盈利能力的影響很大；如果單純判斷YY的運營和管理能力，可以把該數據加入或者參考Non-Gaap表格中的數字；
3. YY音樂的增勢喜人，但是其中仍存在ARPU先降後升的問題；同時本年第一季度和上年第四季度存在一個增幅的波谷期；
4. YY在線遊戲收入的ARPU值已達業內峰值，而付費用戶人數增長趨緩；
5. 歡聚時代的帶寬成本控制十分得力。

看了 YY 的財報，我感慨的是，這家公司並沒有盲目追逐互聯網行業的熱點，也沒有可以去為公司貼上「移動互聯網戰略」之類的標籤，靠這些獲得資本市場的認可。

而是踏踏實實深入的去挖掘目標用戶群體的需求，想盡辦法利用（移動）互聯網的方式，為他們提供更好的服務，而不是什麼炫目的概念或技術。

娛樂、教育，這些都是非常傳統的市場，YY 卻依然可以靜下心來，用自己的方式從中挖到金礦，著實令人佩服。如果這兩塊業務真的被 YY 做成了，這家公司的錢景無限。

估計很多小夥伴已經被YY 184%的凈利潤增長驚呆了。
YY這季利潤增長主要來自其總體付費用戶的增長，年增長率在50%左右，而這一數字在音樂平台竟高達170%。
此外，引人注目的是頁游。中國網頁遊戲市場強勁增長，幾個遊戲平台估計會一個不落的。YY第二季度來自網遊的銷售額為1.41億RMB，比去年同期大幅增長73%……
但個人以為，YY真正值得關注的業務潛力點，反而是上述財報數字未能體現的。
1、快男帶來的好處很難立馬變現，但對長期業務來講不可小覷。
與湖南衛視《快樂男聲》合作，YY通過給選手和觀眾提供互動平台，從中能獲得一些因虛擬禮物而產生的收入，但比起支付給湖南衛視的高昂授權費，還是杯水車薪。恐怕會增加運營成本，進而擠壓利潤空間。投資者電話會中，YY承認這些數字會在第三季度財報中顯現。
但快男合作對其以遊戲為中心的用戶基礎拓展至非遊戲玩家是十分有利的，即使YY還沒公布具體用戶增量。
值得深究的是，這次合作更深遠意義在於這是YY娛樂業務摸索的有趣實驗。
YY娛樂目標一直在蓄力打造如日本AKB48的明星團隊，但其眼下的娛樂平台顯然缺乏讓用戶從個人娛樂表演向職業娛樂明星蛻變的能量。用李學凌的話說，就是娛樂平台還沒形成閉環。此次傍上湖南衛視這種電視娛樂大佬和中國選秀節目鼻祖，是YY積累經驗、擴大自己娛樂影響力的加速劑。
同時，YY娛樂如果無意採用內容購買方式，而堅持走互聯網和電視共同製造內容的路線的話，那隨著其線下比賽剪輯即將PO到網上，也有助於傳統電視娛樂業了解到互聯網娛樂內容製造的優勢。這會使得YY在未來與電視合作的成本，得到有效降低。今年虧點小錢不算啥。
2、「我保證2年內在線教育會為YY貢獻收入，」這是YY CFO何振宇在公司漂亮的二季財報公布後的電話會議中，一連強調了3遍的話。「雖然眼下我不能說出準確比例，但我保證2年內在線教育會貢獻收入。」
YY做在線教育的機會和其他準備進入這個市場的互聯網公司一樣，在於，傳統教育的成本過高，能實現在線實時互動將用互聯網方式顛覆傳統教育。且目前YY在這個領域的生態已初具雛形。李學凌舉例說，一位來自傳統教育領域的教師在YY開課4個月後，月收入從20萬躍升至90萬。
這給投資者傳達的信號是，YY在線教育平台生態已呈現良性循環的潛力：教師從開課到市場推廣到獲得收入，已能自負盈虧。雖然YY目前並不從中獲得分成。
前日跟其在線教育負責人曹津溝通時獲悉，商業模式不是YY在線教育目前最著急做的事，用戶規模和生態建立才是。考慮到在線教育對傳統教育的衝擊和顛覆，他們也並不急於在在線教育市場將互聯網思維做到極致。但這塊業務的確已成為YY十分看重的潛力增長點，且商業模式的想像空間很大，分成可能是最不著急選擇的收入來源之一。
用曹津的話說，YY對在線教育「沒預算，沒限制」。這種說法暗示出兩種解讀：一方面因為，目前在線教育業務並不燒錢；另一方面，也意味著此塊業務在公司戰略上有非同一般的地位。

我更關心為啥極大利好的財報股票反而疊成狗了

財報利好，股價在短期能有波動在資本市場應該是很正常的，但持續的財報利好是一定能反映到長期的股票價格上的。短期內可能有莊家的炒作，負面消息的影響等等原因影響股票的價格。

約會御溝紅葉皮襖……