如何解讀阿里巴巴集團在 SEC 提交的招股書？
http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1577552/000119312514184994/d709111df1.htm
開頭，是不是應該謝一下 @韋昌明老師邀請？(哈哈,晚了6個月...)
最近對阿里巴巴這家公司起了好奇心，還算比較認真的看完了200來頁的招股書，除了驚嘆之外，還有無限的感慨，我認為，用時下比較流行的一個漫畫來形容阿里巴巴這個龐然大物最好不過——進擊的巨人。
很難想像，阿里巴巴這麼一個2500億美元市值的公司，成立的時間也才短短15年。而這在傳統行業裡面，至少需要五十甚至一百年的時間才能沉澱出來。更讓人嘆服的是，這種增長的勢頭，並沒有因為體積龐大而看出有什麼放緩的趨勢，反而在他眾多的業務線上面，衍生出來的每一個事業部，在未來都幾乎是高門檻的藍海市場，平台體系。而阿里自身的生態系統，讓護城河，先發優勢，用戶獲取，這些普通創業企業絞盡腦汁都想打造的東西，在阿里這個生態體系內似乎都唾手可得。看起來就簡直近乎「完美」一樣的商業模式，難怪馬雲曾經說最好的商業模式就是國家，阿里巴巴幾乎等同於一個虛擬世界的國家。
招股書裡面只放了最近4年的財務數據，截止時期是去年6月。先看一些簡單的數據，對這個公司有個初步印象。
按照阿里的說法，阿里有9年是沒有盈利的，算算剛好到10年，那一年的財報結果，歸屬於股東的凈利潤在負8億左右，然後接下來就發生翻天覆地的變化，一年的時間，總收入增加了50億人民幣，而歸屬於股東的凈利潤直接從-8億變為11億，這期間到底發生了什麼，看來得要有對阿里的過去有了解的人，才能準確知道到底發生了什麼。個人猜測，是對業務貨幣化的方式有了拓展，所以接下來的阿里巴巴順風順水（也不排除了為了上市狂增收入），總收入從60億人民幣，4年內暴增到520億人民幣。
按照阿里的說法，阿里有9年是沒有盈利的，算算剛好到10年，那一年的財報結果，歸屬於股東的凈利潤在負8億左右，然後接下來就發生翻天覆地的變化，一年的時間，總收入增加了50億人民幣，而歸屬於股東的凈利潤直接從-8億變為11億，這期間到底發生了什麼，看來得要有對阿里的過去有了解的人，才能準確知道到底發生了什麼。個人猜測，是對業務貨幣化的方式有了拓展，所以接下來的阿里巴巴順風順水（也不排除了為了上市狂增收入），總收入從60億人民幣，4年內暴增到520億人民幣。
按理說，這麼高的收入水平，對於一般企業來說，想要再進一步已經很難了。
不過，按照第一品牌等同一個品類的說法，阿里巴巴就是網路電商的代名詞，所以，阿里的業務擴張，跟中國零售業發展，消費佔GDP比重，線上銷售的增長水平是息息相關的，這在阿里的招股書中也有積極提示。
可以看到，這個消費佔GDP比重裡面中國跟其他幾個發達國家的比較，巨大的差距，意味著國內潛在消費力的巨大發展空間，也意味著阿里在未來主營業務上的拓展潛力。
同樣的暗示，還有線上消費佔總消費比重的快速增長，即使接近36%的年複合增長率。到15年，也不過才12%的佔有率，可見阿里主營業務的未來增長空間有多大。
除此之外，很多人說，阿里只是個單純的賣流量的平台而已，不像京東，是個完全的閉環，不怕被別的平台取締。實際上，這是非常幼稚的想法，平台的形成，需要的是對C端和B端的同時教育，一旦形成規模後，他有一個自我趨向性的加強（self-enforce），這就是為什麼阿里巴巴的移動端零售數據，能夠輕鬆佔到移動端總零售額的86.1%左右，因為他具有不可取代性。而且更有意思的是，在手機上消費已經成為一種趨勢，而阿里在手機端上，甚至進一步說，在非PC端上的貨幣化潛力還沒有釋放出來。（包括未來的可穿戴設備，智能家居一類）
那麼阿里巴巴是如何收費的呢？在談論收費之前，先搞清楚阿里巴巴的業務構成，也就是1688跟阿里媽媽，還有淘寶和天貓，聚划算跟速運通這些亂七八糟的名詞之間的關係....一張圖看清：
支付寶就不說了，為了拿第三方拍照，被馬忽悠轉走了，這張圖基本上構成了阿里的現有業務。下面一張是阿里的業務邏輯：
至於怎麼收費的，在招股書中有細節描述，在103-105頁，叫monetization model.
主要分國內零售業務，國際零售業務，國際批發業務，雲信息以及數據業務，其他。
大部分人比較關心的直通車，鑽展等的業務，都在天貓和淘寶，分別可以用的情況如下：
這是主營業務構成和佔比
國內業務佔比最高，接近82%，也意味著，阿里的國際市場，和技術增值服務並沒有發展成熟，更談不上大規模的貨幣化，但這並不意味著這兩塊業務是不可預期的忽悠，實際上在招股書中有對這兩塊業務的具體例子，很有意思，我後面介紹~
好了，聊完阿里巴巴的主營業務，我們來說說阿里的戰略投資，阿里的目標非常簡單，他們希望的是meet,work,live in Alibaba。所以在戰略投資上，追尋的是三個方向：（1）增強用戶的獲取和參與 （2）提升消費體驗 （3）擴充消費的產品和品類
所以在，投資方向上，我個人可以預見的四個方向，O2O，智能家居，互聯網金融，社會化媒體。為此他們投資了銀泰，海爾，UC，高德，華數，恆大，微薄，優土等等。
比如，我最近比較關心的O2O市場中，阿里的布局，是通過支付寶對接的線下餐飲，旅遊，酒店，電影服務。
如果真的打通了O2O的環節，先不談線下萬億級的市場規模，光是在支付寶內的沉澱資金，就不可小覷...這就是阿里巴巴帝國的先發優勢。
如果真的打通了O2O的環節，先不談線下萬億級的市場規模，光是在支付寶內的沉澱資金，就不可小覷...這就是阿里巴巴帝國的先發優勢。
阿里很重視的自己的平台地位，生態系統，所以他們並不會輕易的進入競爭市場當中，他希望C端和B端都在其中棲息，並且生長，避免與平台本身競爭。在招股書中尤其指出了這一點，特別有意思的是，在提到對Seller一端的價值的時候，提到一個淘品牌的概念，這個東西大家都應該不陌生，只是細細想來，淘品牌這個概念也只有阿里巴巴才有，似乎沒有聽說過京品牌，蘇品牌，當品牌呢？嘿嘿~
經常看見有人說阿里的HR文化太濃，思想洗腦嚴重，不過在招股書中需要遵守的價值觀，也不過是普通的職場文化價值觀，如果一個人連這6條（客戶第一，團隊合作，擁抱變化，忠誠，激情，承諾）也無法認同的話，作為一個職場人士，是很難受到歡迎的。就我所接觸的為數不多的幾位阿里員工，他們做事都有一種使命感，也為了把事情做好，非常的拼。所以，與其詬病所謂的HR文化，不如細想一下，一個如此龐大的公司，是怎麼樣通過文化讓員工產生歸屬感，並且認真做事的。再說，阿里也不是HR或者銷售文化，他的工程師人數反而是最多的，像美團這樣的互聯網公司，一萬多名員工，有6000多名都是地推銷售。而阿里有8000多名工程師，佔了三分之一的員工數。
而且，阿里巴巴用的是合伙人制度，對於最高決策權的團體，每隔一段時間，都會有變動，能夠保證員工的上升通道不會堵死，同時，不斷的輸入新的價值觀，這在一般企業中並不常見。
而且，阿里巴巴用的是合伙人制度，對於最高決策權的團體，每隔一段時間，都會有變動，能夠保證員工的上升通道不會堵死，同時，不斷的輸入新的價值觀，這在一般企業中並不常見。
接下來，我們來聊一下有趣的東西，我們經常聽說，感謝國內有萬能的淘寶，那麼淘寶究竟有多麼萬能呢？說實話，看到這裡我都震驚了，居然有人能夠靠淘寶上買的器件，造出一輛跑車來，名字還叫夢想....能不能來個人工少女啊，親！
汽車也能買淘寶款的了，你值得擁有....
還有個瑜伽老外教練，通過阿里巴巴賣兒童瑜伽毯，市場遍布美國150個商店，很機智....
還有，對雲技術和大數據的理解運用，是的，這兩項業務已經開始盈利了....
比如，在幫賓士的打廣告中，對瀏覽過賓士頁面和阿里巴巴賓士頁面的用戶進行標記，然後通過後台數據運算，發現潛在買家，然後發送廣告推廣。
還有通過雲技術，幫助賣家容納短時間更多訂單，優化ERP系統，處理峰值數據。
還有通過雲技術，幫助賣家容納短時間更多訂單，優化ERP系統，處理峰值數據。
還有個更有意思，我也是才知道，原來阿里巴巴還有模特平台，上面有40000個模特兒，這算是阿里人內部福利嗎？這個事業部的運營小哥真是福利好啊，電話號碼不分享出來？私信我郵箱好嗎？哈哈哈
這些奇葩的業務例子，也從另外一個層面彰顯了一個特徵，阿里生態系統的獨特性和包容性。
最後，來一個二級市場比較關心的東西，阿里內部的股權激勵，行權價值是5-59美元，5美元級別的就是馬雲，十八羅漢這類級別的了，59的大概就是近期員工，雖然目前阿里的PB 10+，PE40+，看起來很昂貴，不過從另一個邏輯來說，上市後最低點85美元，相對於59美元的內部員工價，溢價也才44%，並不是十分昂貴，而且如果阿里真的走了102年，那上萬億美金的市值也不是不可能....這是承銷商承銷股數排名，不知道算不算另一種投行實力排名
（分享個溫馨小Tips，對於一些B2B企業的招股書，作為C端用戶很難得到產品使用體驗和評測的，看看他招股書的承銷商裡面有哪些銀行，就能大致推斷出這家企業的實力了，像阿里巴巴這種Banker都排了三層樓的企業，就不談了.....）
（分享個溫馨小Tips，對於一些B2B企業的招股書，作為C端用戶很難得到產品使用體驗和評測的，看看他招股書的承銷商裡面有哪些銀行，就能大致推斷出這家企業的實力了，像阿里巴巴這種Banker都排了三層樓的企業，就不談了.....）
阿里的招股書，是去年難得的乾貨之一，我覺得每個電商從業者都可以作為業餘讀物看一看。順便貼上自戀馬附在招股書中的照片，借花獻佛的送各位創業者一句，夢想還是要有的，萬一實現了呢？
簡單的粗看了一遍。這可能真的是有史以來中國公司上市時最好聽的故事。
阿里巴巴的願景是：讓每個角落的商業都變得更容易（make it easy to do business anywhere）。這是比Everything『s store還要更壯麗的景象。
這份招股書已經把一些普羅大眾關注的內容全部都可視化了，僅直接摘錄以供參考：
關於規模和數據：
關於對經濟的影響：
關於阿里巴巴的商業結構：
關於阿里巴巴的生態結構：
關於活躍用戶的增長：
關於交易和移動交易數的每季度增長：
在描述天貓時，他們用了兩個重點標題做形容：Providing safety and peace of mind for parents和Connecting American farmers to Chinese consumers
關於他們的物流地圖：
還有他們賴以驕傲的成就：
不論如何，從對投資市場說的故事而言，這篇招股書都是一個再完美不過的設計了。
回頭再來看看，該招股書內的論述和數據細節。根據這次招股書顯示，阿里巴巴將堅持"合伙人制度"。此前，這個合伙人制度導致了阿里巴巴和香港港交所分道揚鑣。因此，外界猜測阿里巴巴會採用AB股結構去美國上市。
和一般意義上的AB股結構有所不同，阿里巴巴合伙人制度並非將高投票權的股份集中在幾個創始人手中，而是由一個每年不斷吸收新的合伙人成員的團隊來管理。這種治理結構，一方面可以保證團隊的創新能力，同時也確保了管理的持續性和穩定性，不會由於個別創始人的退休或者身份變動而影響到公司的運營。而其中高明的設計不僅僅確保了馬雲團隊公司的控制，更是一種新的創新。可以說阿里巴巴通過合伙人制度完成了對美國AB股結構的改良版，升級版，體現了某種中庸的東方智慧。
數據非常靚麗，故事非常漂亮。不過，這些都已經為業內所熟知，沒什麼好說。
另加2點意料之外的看點。
1.【阿里巴巴招股書批露投資UC詳情：持有66%股份】招股書顯示，阿里巴巴先後於2013年5月與12月分別向UC支付了5.06億美元(31.30億元人民幣)和1.8億美元(10.97億元人民幣)現金。交易完成後，阿里以可轉換優先股的形式持有UC約66%的股份。
這意味著阿里巴巴實現了對UC的控股，UC成為了阿里的子公司。這個，入口很重要。瀏覽器算是移動時代在社交APP之外較為重要的入口之一，實現控股意義重大。俞永福，說好的獨立發展呢？
2. 【馬雲斥資3.12億從阿里購買飛機】根據阿里集團招股書今日披露的信息顯示，阿里巴巴在2013年3月26日達成一項協議，執行董事長馬雲以4970萬美元（摺合人民幣約3.12億）現金購買了阿里巴巴公司持有的商業飛機。
招股書稱，我們在2013年3月26日簽訂協議，執行董事長馬雲以4970萬美元現金購買了我們持有商業飛機的權益，這是該飛機最初的購買價格。這架飛機後來免費租借給我們，主要用於馬雲作為執行董事長相關的公務。我們還和相關公司達成了費用報銷協議，按成本價格報銷飛機的維修及附帶費用。
今天看到華爾街日報一篇關於解讀阿里招股書的報道阿里巴巴招股書未解之疑，其中有很多分析師的關鍵解讀，摘錄一點在下面，有興趣的可以閱讀原文。
一些投資者和分析師周三稱，在阿里巴巴周二提交的超過2,000頁的IPO申請文件里，有許多重要問題沒有得到解答。這些問題包括：作為該公司主要收入來源的幾大電子商務平台的單獨業績數據；提供電子支付服務的關聯公司支付寶(Alipay)的具體業務內容是什麼；近期高價收購的一系列資產的經營策略是什麼；改善向中國客戶包裹投遞方式的計劃是什麼等。
一些投資者稱，阿里巴巴的結構也提高了披露門檻。雖然公司創始人馬雲(Jack Ma)的持股比例低於主要股東軟銀股份有限公司(SoftBank Co.)或雅虎公司(Yahoo Inc.)，然而他和28位合伙人有權提名多數董事。文件沒有披露這些合伙人的名字，只表示他們是公司管理層或來自關聯及下屬公司。
公司管理團隊也控制著支付寶，但阿里巴巴本身並不持有股權；阿里巴巴認為支付寶對公司業務非常重要。文件沒有披露支付寶的財務業績。
文件稱，合伙人制度是為了保持阿里巴巴創始人形成的文化，同時也考慮到創始人最終不可避免要退休的事實。
ClearBridge Investments高級研究分析師Grace Su稱，投資者希望看到的是天貓、淘寶和支付寶各自的財務數據。
阿里巴巴在上市文件中稱，公司希望避免為各個業務部門設定目標，以此來鼓勵合作。
投資者和分析師還稱，阿里巴巴也沒有清楚地說明該公司與14家國內物流公司合作的財務條款。這些物流公司確保在網上下單的包裹能遞送到最終消費者手中。阿里巴巴的創始人馬雲在2012年表示，「糟糕的」物流阻礙了中國互聯網零售行業的增長。阿里巴巴對該公司進軍娛樂領域的計劃也閉口未談。在過去的三個月中，阿里巴巴及其部分高管總計斥資近30億美元投資網路視頻和視頻產品公司，但除了對這些交易的描述外，阿里巴巴幾乎未在招股書中解釋公司打算如何整合這些新投資來吸引用戶。
（本文版權歸道瓊斯公司所有）
總體來說，分析師當然和我們這些平民看熱鬧不一樣，他們還期望得到更多阿里巴巴的財務和戰略方面信息，阿里巴巴還可能在之後對招股書進行調整，不過分析師想知道的信息阿里願不願意透露、透露多少就不得而知了。就說一點，用於員工激勵的期權和rsu很多，財散人聚
彭博社評論：阿里周二提交了IPO申請，這將成為美國股市到目前為止規模最大的IPO。
有可能獲得1500億至2000億美元的估值，超過facebook和亞馬遜。可以說得上是中國的科技巨頭，一定程度上分流了矽谷的GOOGLE、FACEBOOK的商業投資。另外，對於科技人員也具有相當的競爭力。
阿里巴巴的零售集市業務去年為2.31億活躍買家處理了113億訂單，總額為2480億美元，超過eBay和亞馬遜的交易量之和。
一次成功的IPO將為該公司積累足夠的資源來應對中國本土的競爭對手，還可以幫助其對未來的技術趨勢大舉下注，甚至拓展國際觸角，並為更多中國企業赴美上市打下良好基礎。在完成這筆巨額融資後，阿里巴巴可能會開展數量更多、規模更大的併購，以期從矽谷吸納更多人才和技術。阿里巴巴集團今夏可能成就美國市場歷史上規模最大的IPO，京東在美國股市的表現令人們對阿里巴巴的上市更加充滿期待。Moneynews指出，別高興得太早，阿里巴巴IPO可能令其他在美國上市的中國互聯網概念股「受傷」，搶走它們的一部分投資者。不過，其他在美國上市的中國網路科技公司也不必太悲觀，因為阿里巴巴IPO可能會令更多投資者了解中國新興科技產業，從而惠及整體。
阿里巴巴在美國上市，可能跟其他新科技股爭奪投資。彭博社詢問的一些分析人士預計，阿里巴巴的總市值將達到1680億美元，僅比其他35家在美國上市的中國網路科技公司的總市值少15%。
投資者們可能正準備出售其他中國網路股，以為阿里巴巴IPO準備好資金，據Blackfriars資產管理有限公司稱，阿里巴巴IPO估計將籌集約200億美元資金。過去兩個月中，隨著中國政府打擊網路色情、強化審查制度，中國網路股的指數暴跌15%，在此背景下阿里巴巴準備登陸美國股市。
「投資經理們可能出售手裡的一些股票以入股阿里巴巴，如果他們認為阿里巴巴的招股價很有吸引力的話，」Blackfriars資產管理有限公司新興市場股市主管托尼·漢恩（Tony Hann）表示，「這會增加一些銷售壓力。」
阿里巴巴尚未明確指出對此次IPO的預期，有內部人士透露，該公司計划出售12%的股份，這個計劃尚未被公開。阿里巴巴發言人Ashley Zandy拒絕對此次IPO及其市場影響作出評論。
其他中國網路股將為阿里巴巴騰空間
阿里巴巴200億美元IPO將超過2008年Visa公司196.5億美元的紀錄，彭博社數據顯示，幾家在美國上市的中國大型網路科技公司的總市值為1970億美元。
「阿里巴巴IPO將對在美國上市的中國網路公司、尤其是電商，產生負面影響，」ABR投資策略有限責任公司高級分析師Henry Guo透露，「美國投資者會控制對某個特定國家的投入，因此他們可能賣掉一些中國網路公司的股份，為阿里巴巴騰出空間。」
由馬雲在1999年以60000美元初始資金成立的阿里巴巴集團正吸引著美國投資者對中國新興技術產業的興趣。據中國政府數據，中國網民數量目前已增至6.18億，到2015年可能超過8.5億。麥肯錫公司（McKinsey Co.）預測，明年中國的網路零售額將達到3950億美元，為2011年的3倍。
中國網路零售商京東在5月22日的IPO中募集17.8億美元，創下中國網路公司在美國股市的紀錄。京東是今年在美國上市的第8家中國公司，其他還包括新浪微博股份有限公司和獵豹移動有限公司（金山網路）。2013年的前5個月，沒有一家中國公司在美國上市。
美國紐約克蘭基金顧問有限責任公司（Krane Fund Advisors LLC）總裁Brendan Ahern認為，即將在美國上市的阿里巴巴得到的關注對其競爭者來說利大於弊。他表示：「阿里巴巴令國際市場注意到了中國網路科技公司正在經歷的迅速增長，阿里巴巴的上市或許會令中國網路公司失去一部分投資者，但它會令無數的潛在投資者了解中國電商，從而令它們整體受益。」
阿里巴巴上市後將激化中國互聯網競爭
據彭博社數據，今年3月6日，中證海外中國互聯網指數從4364.07點的最高紀錄跌至3722.12點。此次拋售潮發生在持續12個月、共計121%的增長之後，該指數追蹤的29支股票（包括噹噹網和新浪）在長達12個月的增長潮中，平均價格收益比率從一年前的16%增至36%。
在3月6日的拋售潮中，中國最大的網路視頻運營商優酷土豆股份有限公司損失最為慘重，從3月6日起暴跌46%，其次是暴跌了42%的噹噹。
中國政府加強對網路內容的管理也對中國網路股造成影響。新浪微博因發布猥褻和色情內容公開道歉後，3月6日起新浪的股票跌了36%；搜狐在移除包括《生活大爆炸》在內的4部美國電視劇後股票跌了29%。
中國大陸科技公司的基準指數今年下降了9.8%，5月19日美國以網路犯罪為由起訴5名中國官員，外界猜測作為回應中國政府可能給予本土科技公司優惠以打擊外國競爭者，這令中國網路股的跌幅縮小。
阿里巴巴持有社交應用TangoMe和 拼車應用Lyft的股份，已經顯示出通過投資的方式從騰訊、百度、噹噹等競爭對手手中爭奪網路零售、社交網路市場份額的野心。
本周，阿里巴巴收購了新加坡郵政10%的股份，目的是在東南亞拓展立足點。今年4月，阿里巴巴收購移動地圖服務商高德，在此一個月之前，阿里巴巴剛剛向北京銀泰百貨集團投資7億美元，阿里巴巴還擁有新浪、微博、優酷的部分股份。
阿里巴巴從今夏IPO中得到的資金將助其進一步擠壓競爭對手的利潤空間，ABR投資策略有限責任公司高級分析師Henry Guo表示。「阿里巴巴將得到更多資金，更積極地展開投資，點燃價格戰爭，」他說道，「電商行業感受到的衝擊將是最大的。」（譯自Moneynews）
請教: 有誰知道阿里的十八羅漢的原始股份多少？
新的合伙人制度的28個合伙人股份比例多少呢？
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