陳天橋為什麼尋求盛大網路私有化？

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盛大網路CEO陳天橋提交初步非約束性建議書，尋求以每股普通股20.6美元價格收購陳天橋、陳天橋妻子雒芊芊(盛大網路非執行董事)以及陳天橋弟弟陳大年(盛大網路COO兼董事)目前尚未持有的盛大網路的剩餘全部流通股。

首先，這是一個很典型的LBO(Leverage Buy Out)案子，分類更細一些，這是盛大CEO和COO主導的MBO(Management Buy Out)。既然是LBO，我覺得其目地應該有以下幾種可能性：

1. 尋求更高估值。
目前這個收購價格已經有26%左右的溢價，也就是在短期內，公司的市值增加了26%甚至更高。這個估值的意義在於，一旦盛大通過PPP方式再次上市，這個價格與目前的資產構成，將成為再發行的定價重要參考值，從而為LBO中的「Out」增加價值。

2. 尋求管理的獨立性。
雖然CEO陳天橋及其家族已經擁有60%以上的股權，但在公司治理上，其他30%以上的股權是無法忽視的。尤其是像@潘欣兄提到的，盛大目前戰線過長，一大攤子業務，勢必要有一些公司結構上的調整。私有化以後，公司的管理層將更加自由獨立。

3. 尋求稅盾保護。
通過槓桿收購來私有化，公司的大部分資產將由債務構成。而由於債務收益不必上稅，因此原本上市交易公司的利潤就可以得到稅盾(Tax shield)的保護，為公司和持有者保留更多的利潤。
參考：06年盛大的有效所得稅率是6%，07年9%，10年是32%！

4. 為公司重組(Re-structuring)做準備。
從盛大幾年來的盈利指標來看，2004年上市以來：
凈利潤率從30%左右下降到2010年的11%；
ROA資產回報率從28%下降到09年的14%，然後是10年的不足4%；
雖然其他表明公司經營性的指標沒有太大問題，但這兩項盈利性指標的大幅縮水，已經說明了盛大目前「攤子大，掙錢少」的特點，也就是管理上出現了問題：
1. 盲目擴張，項目對盈利貢獻太少。
2. 缺乏發展規劃和戰略。
股價上的表現也可以說明這點。
因此目前盛大的當務之急必然在於梳理公司業務脈絡，對近年來旗下通過併購或新開拓的產業進行評估，並決定予以保留、調整、出售或關閉。以目前這種形勢看，我認為也不能排除進行大規模業務重組的可能。而這一過程，勢必需要公司首先私有化，否則頻繁召開股東說明會也夠陳天橋本人忙得四腳朝天。

但無論採取哪種方法，目的如何，其最終的目標是增加企業的價值，並再次市場化。

至於收購價格，之前和@?韓冰兄探討過。以今天消息公布當天的局勢看，價格穩定在39左右，低於收購目標價格41。可以想像，擁有60%以上流通股的陳天橋家族，必然在LBO初期幾天，用壓盤的方式來誘使小股東拋售，而一些投機機構和個人，必然也會藉此機會和收購方搶盤，價格應該會趨於平穩。但總體的收購成本將發生在機構股東與收購方僵持的階段，屆時機構股東必然尋求超額收益，而收購方也可以在截止日期前逐漸加碼，畢竟雙方都期待著這次LBO的成功，僅僅是尋求一個合理價格而已。

除非陳天橋本人出來解釋，其他人都是推測或者猜測。我也不揣冒昧猜測一把。

盛大網路是一家家族企業，家族絕對控股，陳天橋、雒芊芊（陳天橋夫人）和陳大年（陳天橋弟弟）三人持有盛大已發行股份的比例大約為68.4%（已發行的期權除外）。在2004年完成上市後，借力資本市場展開業務擴張。目前，盛大網路旗下擁有盛大遊戲（已上市）、酷6網（已上市）、盛大文學（將上市）、盛大在線、以及其他零散但各自相對獨立的業務，這些業務都可能成為獨立上市的業務，而盛大網路作為控股公司，繼續留在資本市場的價值已經不大。回購三人之外的股份，盛大網路僅需支付4億多美元，而盛大網路持有現金及短期投資共計13.43億美元。

盛大網路私有化，並不會斷開與資本市場的聯繫，倒是更便於擺脫資本市場的掣肘和信息披露的壓力，而且私有化的成本相對較低。子公司獨立上市，更便於獲得與業務相關的市場估值，避免相互拖累。

似乎一致認為是為了明年底回歸A股所走出的第一步，這種推測應該說是有一定道理，否則很難解釋盛大有其他私有化的理由。還有一種可能性就是和回歸A股無關，只是為了完全無壓力的運營目前各種巨虧的新業務，畢竟盛大的攤子鋪的太大了，以盛大遊戲養著這麼一大攤子靠譜或不靠譜的新業務也是很累的。

所謂估值太低的理由，我覺得並不成立，盛大相對其他互聯網中概的PE並不算低。

關於盛大回購的價格，我覺得是偏低的，比現價溢價20%的收購似乎說明對自己公司的價值認可也不夠高啊，呵呵。

我覺得如果以這個價格行使回購，恐怕最終是失敗的。有可能還會進一步提價？

橋哥的財技是一流的，橋哥的格局也是很大的，所以這應該不是玩的炒股的小把戲吧……希望如此，否則中概的未來將更加杯具了。

盛大退市真的是為了在Ａ股上市嗎？盛大目前旗下的資產滿足A股上市條件的估計只有盛大遊戲，其他業務基本沒有能滿足在A股上市的，如果要把遊戲拿回A股，為什麼不把盛大遊戲私有化呢？目前盛大遊戲如果仍在美股上市，那麼股權結構都是境外結構，如何回a股？