奧賽康 IPO 被叫停是怎麼回事？

11-15

既然新股增發 2000 萬，老股轉讓 5000 萬已經獲得證監會核准，那後來又叫停是唱的哪出？
為何這種比例規模會獲得核准？
是之前規則沒有制定好嗎？

進展補充：奧賽康「衝擊波」：證監會半夜發文加強IPO監管五新股暫緩發行

我用思維導圖來說明這次發行吧，資深者勿噴。。。

發行過程完全合法合規，如果硬要說有貓膩所在，那就必須是發行價格，到底發行人和中金公司是否與網下詢價投資都「勾搭」。如果沒有，證監會估計也只能放行。這次暫停，是不是行政干預的手？證監會發言人鄧舸說不是。。。（他們以前還說過新股沒有停，房地產融資按規定之流。。。）

聽說要利益聲明。本人非中金公司或奧賽康或此次發行相關中介機構的員工或其他利益相關個人。屌絲合資券商人士。

奧塞康幾年前托中金給證監會交了材料，說我要上市，想融7kw建新廠蓋新房。奧塞康這公司資質相當不錯，朝陽行業高科技，毛利率高達90％，盈利情況資本結構都符合上市要求。不過點太背，碰上了ipo暫停，只能跟其它同學一起排隊等起。
等到14年，ipo終於開閘了。奧塞康運氣不錯趕上了第一波。這會兒證監會的規定有了點變化，這蓋房用的7kw只能用新增股份來融，而滿足上市要求需要流通股本達到25％。不足的部分，要用持股3年以上股東的老股轉讓。奧塞康持股超過3年的股東就只有實際控制人一家，所以多餘的股份只能他來轉讓了。本來這也沒啥，新股老股都是公司的股份嘛。誰知道這ipo停了一年多，等著打新的機構和投機者早就饑渴難耐了，再加上公司是搞生物醫藥高科技的，有故事可講，一詢價下來，本來預計20多塊的發行價莫名其妙被詢到了70多。
按這個價格一算，奧塞康發現還可以自己可以的老股價值30多億元，中金髮現自己可以賺2億多承銷費，保健人發現自己可以拿2千萬項目提成。估計保健人當時就和公司實際控制人激動的抱在了一起。
可證監會的肖主意當時就不樂意了。ipo停了這麼久，指數還是喋喋不休。會裡多少仁人志式苦心研究出來ipo新政和詢價機制，就是要抑制新股的高價發行。再說遠點，現在舉國上下號召勤儉節約，反腐倡廉；習主席早餐才吃盤慶豐包子，你這公司一下套現30多個億，承銷的券商凈賺2億多，這也太容易拉仇恨了。
後面的故事就是公司公告，表示暫緩發行，具體什麼原因也不好細說，之後怎麼弄就得看上面的意思了。

奧賽康臨時中止發行是最近讓資本市場嘩然的一件事，這和最新的政策有關係。

以前的政策是IPO發行所得的錢全部都進入上市公司。
但上市公司一次用不了那麼多錢，拿到的錢會超出實際需求很多，叫做超量募集。
超募是中國資本市場的流傳已久的老問題之一。

為了解決這個問題證監會最近想了新辦法，上市公司只能拿到自己實際需要的錢，多出來的錢給老股東，老股東就對應轉讓自己手中持有的股票。
按照這個新辦法，上市公司沒有了超募的問題，老股東賣了股票拿了錢，大家都挺好。

但是奧賽康發行（幾乎）完畢之後，大家才發現問題所在，上市公司拿的錢固然是少了，但是老股東拿得太顯眼了。發行總收入約40億，老股東拿走了32億，佔比80%。於是發行緊急暫停，回去重新商討對策。

其實大多數從業人員都認可老股轉讓的新規則，但沒想到出於莫名的壓力，執行一半又縮回去了。
朝令夕改、出爾反爾，令人嘆息。

按照新股交易所上市規定，發行後流通股數量不能低於發行後總股本的25%。根據新的發行方案，其募集資金項目所需資金79,355萬元，按照發行價72.99元/股計算，需要發行的1186.25萬股（差額部分為發行費用）。其餘部分通過縮小發行規模和老股轉讓方式完成。
由於其發行市盈率高於行業平均水平，所以需要作出解釋，理論上昨天也已經得到認可。完全按照規則進行發行，沒有任何問題。
為什麼證監會會出爾反爾讓暫停行業內都很是詫異，看到股市下跌，而新股發行制度改革不惜出台歷史倒退的政策就是要抑制「三高」，看來證監會還是覺得太高，不惜自己打臉，要求中金和發行人暫停發行。
關鍵是幾百億的申購資金一天的利息咋辦，這不是坑企業嘛，這可是由於發行人自己的原因造成的，可是要賠償的！
業內開玩笑，今後證監會直接說定多少合適就發多少得了，還詢個毛的價啊。
奧賽康之所以熱捧就是因為在這50家裡面優質的不多，它算一個比較值得打新的，現在被zjh活活摁住了。
針對下面的一些答案，我補充幾句。
存量股發行不是中國獨創，這是一個成熟市場的普遍做法，這次老股轉讓多，和這個沒關係。但是為什麼會出現現在大家看到的那樣奧賽康存量股發行特別大，而新增股份發行比較少的情況呢？主要原因是12月份證監會整出來的顧頭不顧腚的政策造成的。
按照他們現在的政策，新增的股份（也就是新發行的股份）募集的資金必須以募集資金投資項目為限，而這些公司過會之前（準確的說）的政策是沒有這條的，也就是說當時我可以設計3個億的募集資金投資項目，然後超募5個億，因為市場認可我這個公司值（3+5）*4=32個億嘛。現在倒好，新政策出來了，新股只能讓我募集3個億（公司得到的），其餘部分可以通過縮小發行規模、老股轉讓方式來進行，那就是說我老股通過轉讓4-5個億。
有人可能說你可以縮小發行規模啊，但是我國股市股東股票各種各樣的鎖定期會導致可能公司過了會，老股而轉讓過少的話，會不滿足交易所上市條件（要求流通股不少於總股本的25%哦）。舉個例子哈，原定發行25%的新股，現在發行市盈率太高，我們只要發行10%的新股就夠募投項目了，而如果我們老股不轉讓了，老股中全部帶有承諾鎖定期1-3年，那麼將導致可以流通的股本不足25%，對不起，不能在交易所掛牌。
有人可能說你可以增大募投項目啊。對不起，變更募投項目規模需要重新上證監會的發審會審核，這些企業是多麼不容易啊，你想他們會再去排隊熬一回么？所以一個畸形的狀態就出來了，股民又不理解了。
還給大家預測一個事情哦。
鑒於大家對老股轉讓這麼敏感，認為人家是套現。今後公布的招股說明書中你們會發現一個盈利比較好，但是老股中具有股份鎖定期比例較高的公司會設計一個超大的募投項目，不然到時候老股轉讓的比例就太高了。可能到時候各位股民又會在這裡論證人家募投的可行性。
其實募投項目這才是我天朝的特色之一，募投項目的可行性為嘛要你政府前置審核，作為一個企業一個正常的融資行為，融到了錢幹啥去只要對投資給我的（股民），借錢給我的（銀行）負責就行了。股民、銀行覺得我要投資或者新建的項目不合理，請用腳投票。

這次新股發行有個新規定，老股東可以把自己股票加到IPO里賣，結果奧賽康大股東打算把手裡一半股票拿出來賣，套現32億！據說把肖剛都驚到了。呵呵，小夥伴餓了一年半，現在連吃相都管不上了，人家IPO是為了募集資金髮展，丫是打算把公司賣給股民拜拜了。

市場是非合作博弈的，政府的政策經過市場博弈後，往往走向制定初衷的反面。或者制定者當時就有意開了後門求爆菊

新的改革制度實際上是制定了一套遊戲規則
在新的遊戲規則下，利益參與各方是在博弈，最終博弈平衡的形成是需要時間的。

我們先假定本次奧賽康的定價遠高於實際價值。當然這一點也可能不成立。

大同證券分析師付永翀分析，奧賽康作為我國PPI(質子泵抑製劑)龍頭企業，市場佔有率近30%，同時公司的消化類以及抗腫瘤藥物近幾年市場增長迅速。機構認為公司未來仍會保持快速增長，利潤有望快速成長。因為出現了高發行價和高市盈率。但是從目前行業情況來看，相較醫藥製造業加權平均靜態市盈率與同行業可比上市公司而言，奧賽康存在明顯高估。

奧賽康發行價創IPO重啟新高 67倍市盈率遠高於同業

實際控制人你一個人轉讓老股，其他小股東知道嗎？！
答案是知道，當然內部就會阻止他，憑什麼你一個人拿30億跑掉了我們都要鎖定三年。回頭髮行價格這個高，我們都承諾不低於發行價減持，到時候怎麼賣得掉？不行，你不可以這樣。

奧賽康定價這麼高，一級市場投資者知道嗎？？
當然知道，價格就是他們自己報出來的。然而實際最後的報價，平均報價、中位數和眾數不考慮數量加權（加權平均數據暫缺）的價格都在#敏感數據，暫時隱藏#元左右，定價定在72.99元，這是誰幹的？為什麼只剔除12%的高價報價？
人家投資者報高價是自己報的，存在眾多可能性，想著能夠擊鼓傳花傳給散戶，想著能增加配售到的可能性等等……
但是承銷商和發行人定這麼高的價，上市後破發，你家承銷商以後還有人信嗎？
假設承銷商判斷股票價值在60元，卻故意照顧發行人利益，忽略投資者利益賣72.99的價格。這樣的承銷商將喪失市場信譽。
我想問一句，你們承銷團隊這麼猛，你們領導知道嗎！！！
領導一想，這樣不行啊，這樣搞了一單，以後吃什麼，誰還相信咱們高大上的中金公司？
相信他們也能聽到市場的情緒：都別去網上申購，讓承銷商自己全包。
本次網下配售比例為60%，二級市場投資者都知道這個價格太高了。如果強行發行，賣不出去、承銷商自己包下，網下投資者虧損這種讓承銷商吃癟的事情都可能發生。
估計定價的人自己都後悔了…… 沒想到自己偷偷摸摸的撈錢計劃被市場如此關注。

另外，證監會表示未叫停奧賽康IPO。姑且不論是否可信。
發行人的其他股東會有強大的意願去叫停重發，一級市場的大部分合理報價投資者和二級市場投資者的情緒也是承銷商不得不考慮的。
為了維護承銷商聲譽，中金公司也可能主要要求中止發行。
所以，這一切姑且看做是整個博弈過程中的一個小插曲，在形成博弈平衡的過程中，總是會經歷這樣的試錯、試探的。
欣喜的預測，三個月後出現一波破發潮，然後投資者不敢報高價，然後配售時候紛紛承諾鎖定各種承諾以獲得配售，這一來一去，博弈就平衡了。

這也需要長篇大論？

奧賽康絲毫沒有違規

叫停就是民怨太大，SOSO

我做下搬運工，以下內容為引用

傅峙峰

新股奧賽康於昨晚發布緊急公告，發行人奧賽康和主承銷商中金公告稱，考慮到本次發行規模和老股轉讓規模較大，決定暫緩本次發行。未來將擇機重新啟動發行。這一公告引起市場不小震動。雖然名義上是公司和主承銷商決定暫緩本次發行，但「中國證監會緊急叫停」的說法已被市場和媒體廣泛傳播。

先來看一下奧賽康的新股發行到底是什麼情況。奧賽康這次網下詢價過程中，共有361家投資者報價，報價區間在 23.50元到87.41元，公司與保薦機構協商決定將最終申報價格為73.88元以上的報價予以剔除。根據新規，剔除比例只有一個不低於10%的底限，所以就出現了定價的挪騰空間。

奧賽康此次新股發行價格最終落定於 72.99元，這使得本次IPO出現超募，按照改革後的新股發行規定，超募部分將觸發存量發行，而奧賽康大股東中滿足存量發行條件的只有大股東南京奧賽康，所以就出現了大股東巨量轉讓老股的情況。這次老股轉讓的數量是4360.35萬股，而新股數量只有1186.25萬股。

從新股定價到觸發存量發行，存在可能的人為操縱跡象。公司第一大股東南京奧賽康持有公司8820萬股，佔總股本 42%。第二和第三大股東分別持有相同規模的3990萬股，分別佔總股本19%。這次存量轉讓4360.35萬股，算上發行的新股，正好減到了第一大股東控股權的臨界點。根據新股發行改革意見，老股發行後公司實際控制人不得發生變更。這意味著，奧賽康老股發行規模正好不折不扣踩著紅線。

如果中國資本市場一向是一個市場體系完善的市場，這樣的情況其實大可不必擔憂，因為各種利益角力都會在檯面上，會是陽光下的勾兌。但中國資本市場一向以IPO為資本最佳退出路徑，很多資本無論是產業還是PE，甚至包括大股東，將公司做上市並不一定是為了企業的長遠積極發展，而是為了得到一個更好的退出價格。中國資本市場的基本屬性決定了它一直是一個從一級市場到二級市場具有極大盈利空間的投資工具。

這個問題必須要重視，對奧賽康、主承銷商和詢價接盤者進行嚴查，如果發現其中確實存在違規違法問題，就必須依據法律法規從嚴從重處理。然而，如果最終無法認定有檯面下利益輸送的貓膩，也就不能對奧賽康及相關方處罰。畢竟，從表面來看，奧賽康這次新股定價和老股發行，都是在規則框架下進行的。

如果奧賽康一切都是檯面上進行的，底下沒有額外的利益往來，那麼對奧賽康只能是道德批判。通俗一點，只能說奧賽康「吃相」太差。既然規則允許了老股轉讓，那麼老股轉讓規模只要在保持實際控制人不變更的底線之上，剩下的就完全是市場的事情。「老股轉讓規模較大」一說作為暫緩發行的理由，也就站不住腳了。

如果媒體報道的監管層直接叫停屬實，那麼監管層的行為則更難看。因為直接行政干預新股發行，是人治而不是法治，規定立信便無從談起。市場各方的參與者只是在監管層制定的規則下行事，就算參與者初衷不善，也不能對參與者上下其手。「法不誅心」是一條鐵律，監管層是規則的制定者和監督者，而不是道德的審判者，從人而治則是現代治理制度的倒退。退一步說，如果市場鑽了制度的空子，那麼最大的責任者是制度的制定者，而不是市場。

這次新股發行改革一開始就暴露了這些問題，是改革進程中非常自然的事情，因為改革後的市場環境和遊戲規則與之前有很大的差異，有這樣那樣的問題需要去適應，市場也會根據新規來尋找利益空間。從新股發行改革的內容來看，大方向是沒有問題的，問題主要在細節和執行上，所以要根據問題出具合理的補救措施，而不能讓改革倒退。

四個字：貪婪過火！

根據現行的新股發行規則，上市當天流通股數量分為兩部分——新股發行+老股轉讓。

只要發行方式允許，原本需要三年鎖定期才能套現的大股東現在上市當天就能直接變現，多麼誘人的轉變！

一方面新股發行數量=募集資金總額/發行價格，另一方面需要滿足流通股本/發行後總股本≥25%（總股本4億以下），因此老股轉讓的數目，或者說大股東套現的利益直接取決於發行價格以及募集資金量，前者與券商息息相關，其中的利益糾葛實在讓人難以看透。

暫且不管背後的利益，至少我們知道，奧賽康過火了。

奧賽康老股東直接套現31.83億元

證監會有關人士透露，奧賽康新股發行，發行價定為72.99元，估值高於同行業可比上市公司平均市盈率，屬於高價股。老股東直接套現31.83億元，惹來證監會主席肖鋼的關注，引發了本次新股發行緊急叫停事件，是首例新股發行遭叫停的事件。

當然，奧賽康是這樣解釋的：

對目前已經完成發行但還未上市的10支新股做了統計，結果如下：

哪些公司厚道，哪些公司過分，相信大家都有自己的判斷，是騾子是馬大家也都心知肚明。

新股發行的球賽才剛剛吹響開場哨，奧賽康就受傷臨時下場治療，後面的比賽進程如何我們只能繼續走著瞧了。

參見：證監會：奧賽康暫緩新股發行並非被叫停

奧賽康的啟示---盤點新股募資明細

證監會是執行建立打新資金池任務的，按照原設計，宏觀上需要構建2-3萬億的保證金資金池，給銀行救濟的，奧賽康及其保薦方當然讀懂了IPO的規定，但他們沒有領會上面的深意，管理層的本意是希望穩定的留在保證金池子，而奧賽康卻想先從池子抽水，奧賽康這麼搞就違背了本意，被拿下是必然的，民企不懂深意，生意做不長久。被拿下後，配套軟文就出來了，諸如其生意會被腰斬，其管理層全家均已移民，其費用超級高有送錢行賄做生意的嫌疑的老底一律翻出來，奧賽康接下來想IPO難了，證監會會順勢嚴查「信批的問題」，這一查就沒定數了，為什麼IPO時不交代全家移民的事實，吃不了兜著走。

證監會官方回復是違反了《證券發行與承銷管理辦法》第十六條「承銷商不得勸誘網下投資者抬高報價」規定。中金公司在承銷過程中有指使財經公關公司宣傳奧賽康估值不高，後市看漲的言論。

這家企業鑽當前規則漏洞，套現的嫌疑很大：
1.發行價72.99，市盈率67倍，憑什麼？
2.發行1139萬股，募集7.9億；股東轉讓4360萬股，套現31.8億；
3.超募好歹錢還留在上市公司里，這套現的錢直接落入原股東腰包了；

也來簡單回答一下吧。關鍵問題在於，定價過高，發行價72.99，市盈率67倍，而這個價格又是由機構報出，跟廣大散戶沒什麼關係。而本來機構報價也沒這麼高，再加上操縱機構報價也不是什麼新鮮事兒，這中間就難說了

本來這是個市場問題，價格高了按說沒人買。但偏偏在中國股市不是這樣的，本來A股向來就是有了新股大家都一窩蜂的搶，幾乎還沒有賣不出去的情況。這次又是時隔一年多重新開放新股發行，所以即使價格定的過高，散戶們照搶不誤。

又加上如此之高的存量股發行比例，本來上市是為了募集資金繼續發展，結果這麼高的存量發行很明顯是給大股東套現的。又加上中金預計可得的3億巨額傭金，這次發行要說沒什麼貓膩，恐怕難以令人信服。

最關鍵還是在於中國股票市場不完善，到最終損失往往還都是散戶承擔。反正老股東都套現三十多個億，中金還有三個億傭金，吃虧的還能是誰？

要回答好這個問題，首先得把A股的IPO定價歷史說一說

A股的IPO發行定價有兩種方式，第一採用直接定價方式，第二採用採用網下詢價的定價方式。

新股發行規則第四條規定：公開發行股票數量在2000 萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應當通過直接定價的方式確定發行價格。第九條規定：首次公開發行股票採用直接定價方式的，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。

直接定價發行方式很好理解，由投資銀行和發行人（上市公司）自己商量一個價格，然後按著這個價格進行網上發行，這個時候可愛的韭菜們就可以申請申購新股了。

網下詢價發行方式是指投資銀行和發行人會定一個發行區間價格，之後向各大機構投資者（通常是各大公募基金、保險資管、社保、年金）進行詢價，之後通過詢價來確定一個發行價格。

關於怎麼確定這個發行價格或者詢價區間呢？當然是綜合考慮市場情況、資金面情況、公司基本面情況、投行忽悠能力、機構博弈能力等等，採用DCF模型、PE/PB/PS估值、EBITDA估值等等模型…….

但是！！

以上在A股IPO

通通用不到！

用不到！

這是為啥？這一切只是因為這是大A股！A股的定價很簡單很簡單，你需要學會一個公式：發行價格=EPS（每股收益）*23

A股市場存在人為的「IPO抑價」情況，不同於H股、美股對IPO定價區間沒有過多限制，境外IPO都是由投行與發行人根據model來確定發行價格區間，之後由投行與各大機構進行協商最後確定一個首發價格。

但是在A股，CSRC對首發價格有了窗口知道，即首次公開發行價格不得超過23倍PE價格。

如圖是最近IPO的情況，發行PE基本都是卡在23倍這樣一個數字。

所以在大A股有一個名稱你一定聽過，那就是「打新股」，就是股民會去申購新購，進行搖號後如果中籤，就可以以發行價格申購新股，申購之後基本就相當於中獎了，更有甚者會有20幾個漲停板，市值可以翻到10幾倍，是完完全全的無風險收益率。

因為二級市場的PE實際會比23倍高很多，其實23倍的PE放在全球的股票市場都是不低的市盈率了，但是由於我國A股市場是保薦制，上市公司本質上還是稀缺資源，所以大A股的PE基本上冠絕全球，除了少數幾個金融、銀行等傳統行業，基本上遠高於23倍。所以會存在「打新股」現象，也沒有破發情況的存在。

最後再提一嘴，2013-2014年其實大A股也採用了國外類似的詢價機制，並沒有23倍市盈率的限制。但是中金公司搞了個大新聞，那就是奧賽康公司IPO事件，2014年1月奧賽康首次IPO定價為72.99元，對應PE 66倍，公司擬募資7.29億元。

價格高就高吧，好歹是市場詢價詢出來的，這也就算了。但是大股東轉讓老股直接套現31.8億元！！！整整是IPO募集資金的4倍！招股書吹了幾百頁公司多牛逼多牛逼，我們需要錢來擴大產能，投資新產品，我們太缺錢了~~ 結果轉手大股東就套現了31.8億。。。

雖然A股是取錢的ATM機，但是你這樣明著來，也太不給面子了吧。於是奧賽康IPO被緊急叫停。IPO也臨時停了幾個月，討論幾個月後CSRC還是給了投行新的窗口指導，即發行PE價格不得超過23倍。

所以打新的盛宴得以延續，但是隨著IPO發行的加速，上市公司不再是稀缺資源，A股的PE越來越低，沒準不要多久，你就能看到A股的「破發」了。那個時候也是23倍的PE定價方式也該放開了。

奧賽康新股發行老股東直接套現31.83億，惹來證監會主席肖鋼關注，引發新股發行首次緊急叫停事故。這個是在頂風作案，他們在衝刺，本來新規定就越來越嚴，股市要保護中小投資，他們這樣一搞，就成了後面IPO企業的榜樣。

提問和回答全部錯誤。
證監會從來沒說過叫停，是奧瑞康自停的。
原因就是犯了眾怒，你奧瑞康將錢全部圈走了，後面的兄弟怎麼發財呀？